智能電網(wǎng)多點(diǎn)布局，全球電力行業(yè)引領(lǐng)者：公司是國(guó)網(wǎng)電科院下屬孫公司，國(guó)網(wǎng)背景強(qiáng)大，是國(guó)內(nèi)二次設(shè)備龍頭企業(yè)。歷經(jīng)多次資本注入后，公司當(dāng)前形成電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制、電力自動(dòng)化信息通信、繼電保護(hù)及柔性輸電、發(fā)電及水利環(huán)保、國(guó)際工程等五大板塊業(yè)務(wù)，覆蓋完整的智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。2019 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171.8 億元，同比增0.12%；歸母凈利21.46億元，同比降7.32%；考慮18 年會(huì)計(jì)政策變更影響，扣非歸母凈利增速為4.3%。

    泛在建設(shè)加速，信息化領(lǐng)域投資占比提升：國(guó)網(wǎng)19 年3 月對(duì)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)作出全面部署安排，10 月發(fā)布白皮書明確泛在建設(shè)進(jìn)程，預(yù)計(jì)將于2021 年初步建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)、2024 年全面建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)。實(shí)際上，7 月以來試點(diǎn)項(xiàng)目已陸續(xù)展開，泛在建設(shè)將于19Q4 起加速。經(jīng)測(cè)算，2019-2024 年泛在總投資預(yù)計(jì)將達(dá)到10,377 億元，其中信息通信領(lǐng)域投資預(yù)計(jì)在3,380 億元，占比有望逐步上升至40%。2016-2018 年間，國(guó)網(wǎng)信息通信類投資的規(guī)模約120 億元；2019 年度的信息通信領(lǐng)域的投資額有望達(dá)到210 億元，同比增長(zhǎng)約85.84%。

    全面參與深度受益，信通業(yè)務(wù)增長(zhǎng)尤為明確：公司擁有信息通訊技術(shù)和智能電網(wǎng)技術(shù)，并在電網(wǎng)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)二者充分融合。過去10 年智能電網(wǎng)建設(shè)信息化與智能化的積累，使得公司已成為泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的主力軍。從2019 年前幾批次信息通信設(shè)備招標(biāo)情況看，南瑞競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，信息化設(shè)備和服務(wù)中標(biāo)份額分別為43%和44%。2019H1，公司信通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16 億元，同比增12.25%，考慮到泛在建設(shè)的正式啟動(dòng)始于下半年，且Q4 起有望加速，預(yù)計(jì)19H2 起信通業(yè)務(wù)增速將提升。同時(shí)以信通為核心，電網(wǎng)自動(dòng)化等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、智能巡檢等新設(shè)業(yè)務(wù)均將受益泛在建設(shè)注入增長(zhǎng)新動(dòng)能。

    擬合資成立南瑞聯(lián)研，IGBT 產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望加快：公司擬與聯(lián)研院共同投資設(shè)立南瑞聯(lián)研功率半導(dǎo)體有限責(zé)任公司。聯(lián)研院是國(guó)內(nèi)少數(shù)掌握高壓IGBT 芯片設(shè)計(jì)技術(shù)的單位之一，其中 3300V/1500A 壓接式和焊接式 IGBT器件，掌握成套的設(shè)計(jì)、制備等核心技術(shù)，打破了國(guó)外技術(shù)壟斷。推進(jìn) IGBT模塊產(chǎn)業(yè)化是公司的重點(diǎn)募投項(xiàng)目，通過與聯(lián)研院合作，有利于降低公司IGBT 功率器件技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品批量化生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，保障中低壓、加快高壓IGBT 等功率半導(dǎo)體芯片及模塊研制和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

    電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)但不乏亮點(diǎn)：公司電動(dòng)自動(dòng)化及工業(yè)控制業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過50%，19H1 同比增速為2.88%，呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。未來該業(yè)務(wù)增速有望回升，原因在于：1）電網(wǎng)投資向配網(wǎng)側(cè)轉(zhuǎn)移，配電業(yè)務(wù)持續(xù)受益；2）二次設(shè)備迎更換潮，智能電表招標(biāo)提速、調(diào)度系統(tǒng)有望于2020 年起集中更換；3）軌交業(yè)務(wù)景氣度提升，在手訂單豐厚；4）泛在賦予新內(nèi)涵，二次設(shè)備盈利能力有望提升。

    投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)32.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021 年的收入增速分別為13%、29%、13%，凈利潤(rùn)增速分別為9%、28%、21%；EPS 為0.98/1.26/1.52。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)20 年估值為19x。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、國(guó)網(wǎng)投資/建設(shè)力度不及預(yù)期、泛在相關(guān)投資規(guī)模低于預(yù)期、核心競(jìng)爭(zhēng)力不及傳統(tǒng)信息企業(yè)等