立訊精密(002475):攜零件/模組/系統(tǒng)三級能力 走向精密智造時代
投資要點:
根據(jù)成長驅(qū)動因素,將立訊精密的發(fā)展階段分為連接器品類拓展階段、消費電子模組化階段、電子及通訊終端系統(tǒng)化階段。立訊精密主營連接線、連接器、聲學(xué)、無線充電、馬達(dá)及天線等零組件、模組與配件類產(chǎn)品,廣泛應(yīng)用于電腦及周邊、消費電子、通訊、汽車及醫(yī)療等領(lǐng)域。自上市以來,立訊精密營業(yè)收入CAGR 達(dá)50%,其中消費電子CAGR 78.3%。
第一階段:連接器時代,從電腦到手機。2010 年上市時,立訊以電腦連接器為最主要產(chǎn)品,并專注于生產(chǎn)附加價值高的電腦內(nèi)部連接器。上市后,并購江西博碩、昆山聯(lián)滔和深圳科爾通,切入蘋果PC/iPad 供應(yīng)鏈,并在2013 年推出Lightening 接線時加速進(jìn)入智能手機供應(yīng)鏈。立訊已成為中國大陸排名第一、世界排名第八的連接器生產(chǎn)商。
第二階段:圍繞終端創(chuàng)新趨勢,拓展手機產(chǎn)品矩陣,提供零件的單機價值量約28 美元。1)在充電無線化進(jìn)程中,成為Apple Watch 及iPhone 無線充電模組的主要供應(yīng)商。2)2016年以來,蘋果推進(jìn)音頻無線化趨勢,零部件有增有減,立訊切入手機電聲模組及Airpods配件。3)無孔化趨勢促進(jìn)觸控方案應(yīng)用,馬達(dá)觸控反饋應(yīng)用延伸替代Home 鍵,有望進(jìn)而取代3D Touch。立訊有望成為線性馬達(dá)及音圈馬達(dá)供應(yīng)鏈核心供應(yīng)商之一。
第三階段:從模組走向系統(tǒng)供應(yīng)商,著重開發(fā)新型設(shè)備。智能手表、無線耳機是目前最具市場成長潛力的智能可穿戴產(chǎn)品,立訊已成為AirPods 主力供應(yīng)商。我們認(rèn)為參與可穿戴設(shè)備、通訊等新型終端產(chǎn)品EMS 業(yè)務(wù)會是立訊未來5 年發(fā)展方向,但立訊拓展EMS 業(yè)務(wù)不只是為了組裝費,而是以組裝業(yè)務(wù)帶動立訊模組、結(jié)構(gòu)件等多維度業(yè)務(wù)拓展。
立訊精密的核心策略之一圍繞最優(yōu)秀的客戶開發(fā)新需求。2007-2009 年P(guān)C 時代,立訊對富士康銷售額占比為45%-56%;2013 年成長動能切換,2015 年-2018 年,消費電子客戶第一大客戶銷售額占比從22%恢復(fù)至45%。未來有望采用類似策略,圍繞優(yōu)秀的通訊設(shè)備商開發(fā)需求。此外,立訊上市以來重視同業(yè)收購,與被收購資產(chǎn)協(xié)同發(fā)展。2018 年,并購資產(chǎn)聯(lián)滔凈利潤占公司總利潤比重41%,此外博碩、協(xié)訊也是重要的利潤中心。
首次覆蓋,給予“買入”評級。預(yù)測2019/2020/2021 年立訊精密收入為587/866/1201億元,歸母凈利潤為41/58/73 億元。參考國內(nèi)可比公司PEG 均值1.37X,對應(yīng)目標(biāo)市值2213 億元,目標(biāo)價41.36 元,上升空間21%,給予買入評級。
風(fēng)險提示:大客戶產(chǎn)品銷售不及預(yù)期,新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。