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白云山(600332)跟蹤點(diǎn)評:業(yè)務(wù)線梳理整合 老牌藥廠蓄勢待發(fā)

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):東莞證券股份有限公司   研究員:魏紅梅/劉佳  日期:2019-11-20
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點(diǎn)評:

    去年同期高基數(shù)、新品上市營銷費(fèi)用和王老吉費(fèi)用結(jié)算增加導(dǎo)致三季度業(yè)績增速下滑。

    公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營收500.62億元,同增67.57%,歸母凈利潤31.60億元,同減8.13%,扣非凈利潤27.46億元,同增25.86%。第三季度單季度營收、歸母凈利潤和扣非凈利潤的同比增速分別為11.21%、-25.40%和-15.59%。三季度利潤端出現(xiàn)負(fù)增長的原因是去年三季度大南藥板塊業(yè)績環(huán)比加速上升導(dǎo)致業(yè)績基數(shù)較高;其次,公司6月份有刺檸吉等多個新品上市,推廣費(fèi)用增加;此外,第三季度王老吉營銷費(fèi)用結(jié)算較多,銷售費(fèi)用支出上升。

    大健康:王老吉仍占據(jù)市場優(yōu)勢,品牌路線與產(chǎn)品群定位更加明確。

    目前王老吉在涼茶市場上仍占據(jù)優(yōu)勢,占據(jù)出貨端七成以上的市場,未來公司會更注重渠道的競爭而非單純涼茶市場的競爭,公司目前占比最高的渠道是禮品市場,其次是餐飲市場;在品牌營銷層面上,王老吉品牌定位時尚化、年輕化,在線上積極與各類平臺、綜藝節(jié)目合作,2019 年夏季檔制定“越熱越愛走出去”傳播主題,啟用新代言人;產(chǎn)品層面,公司在涼茶產(chǎn)品線上做到核心單品多元化,非涼茶產(chǎn)品線上根據(jù)消費(fèi)者口味偏好推出新產(chǎn)品,如刺檸吉、椰汁、茉莉涼茶等。未來3年大健康板塊有望維持雙位數(shù)增長。

    大南藥:金戈潛力依然巨大,推進(jìn)重點(diǎn)品種培育計(jì)劃。

    預(yù)計(jì)三季度金戈和頭孢繼續(xù)帶動化藥板塊實(shí)現(xiàn)25%以上的增長。得益于線下渠道尤其是無人商店的興起以及電商渠道的拓展,金戈未來的增長仍有較大空間,相比原研藥輝瑞,公司50mg的品規(guī)更適合亞洲人體質(zhì),公司同時也拿到了25mg和100mg的批文,為市場品規(guī)最全,考慮金戈在價格上相比原研優(yōu)勢明顯,渠道擴(kuò)張能力更強(qiáng),預(yù)計(jì)未來3年增速能夠維持在10%-20%的區(qū)間;幇鍓K公司未來計(jì)劃梳理旗下相對繁雜的藥品批文,目前頭孢呋辛酯片已獲一致性評價批件,此外還有接近20個品種上報(bào);另一方面,公司管理層計(jì)劃未來加大外延并購的力度,加強(qiáng)創(chuàng)新藥的引進(jìn)。

    大商業(yè):協(xié)同邏輯不改,廣州醫(yī)藥公司分拆上市順利推進(jìn)中。

    公司大商業(yè)板塊將發(fā)揮配送網(wǎng)絡(luò)與物流方面的優(yōu)勢,與大南藥板塊形成更好的協(xié)同效應(yīng)。公司計(jì)劃將廣州醫(yī)藥公司分拆港交所上市,上市進(jìn)度正在順利推進(jìn)中,若成功上市將優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),進(jìn)一步提振公司估值。

    投資建議:未來我們看好公司發(fā)揮綜合性醫(yī)藥集團(tuán)優(yōu)勢,改善經(jīng)營效率與產(chǎn)品結(jié)構(gòu),預(yù)計(jì)2019-2021年公司的EPS為2.11、2.56和3.05元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE為16.09、13.24和11.12倍,給予謹(jǐn)慎推薦評級。

    風(fēng)險提示:醫(yī)?刭M(fèi)風(fēng)險,飲料市場競爭加劇風(fēng)險,政策風(fēng)險。

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