中國化學(601117):工程毛利率有望延續(xù)穩(wěn)健 審慎的PPP戰(zhàn)略有望保障強勁現金流
公司動態(tài)
維持跑贏行業(yè)
公司近況
我們近日調研了中國化學,與公司管理層交流近期經營情況及長期發(fā)展戰(zhàn)略,具體內容如下。
評論
傳統化工工程鞏固優(yōu)勢,毛利率有望保持較高水平。當前化工工程領域競爭較為激烈,公司計劃繼續(xù)鞏固在煤化工、基礎化工等領域的設計優(yōu)勢,繼續(xù)大力發(fā)展設計引領的總承包業(yè)務。前三季度EPC 業(yè)務在公司工程承包訂單中的占比約44%,我們預計未來EPC 業(yè)務占比有望保持穩(wěn)健,并帶動公司毛利率保持較高水平。
繼續(xù)積極發(fā)展基建和環(huán)保業(yè)務。公司以化工工程業(yè)務為基礎,積極拓展與公司傳統競爭優(yōu)勢有相關性的基建和環(huán)保工程承包業(yè)務。1)基建業(yè)務:公司計劃繼續(xù)響應長江大保護等國家戰(zhàn)略,積極承攬相關基建項目,計劃2-3 年內基建收入達100 億元(我們測算對應工程承包業(yè)務收入比重約8-10%);2)環(huán)保業(yè)務:公司計劃繼續(xù)以內生和外延并購方式,積極進行工業(yè)污水、土壤治理等環(huán)保領域的業(yè)務拓展。
謹慎發(fā)展PPP 業(yè)務。2019 年以來,在地方政府資金整體相對緊張的背景下,公司以較為謹慎的態(tài)度發(fā)展PPP 業(yè)務,嚴格控制項目承接標準,承接項目主要為省會、直轄市、二級企業(yè)駐地以及其他還款能力較好的項目。我們認為公司謹慎的PPP 發(fā)展策略有助于控制經營風險以及相關投資支出,進而保持強勁的現金流水平。
產業(yè)板塊盈利強勁,未來有望繼續(xù)推進。公司己內酰胺項目、印尼發(fā)電廠等產業(yè)投資資產盈利能力強勁,2019 上半年公司實業(yè)和其他業(yè)務實現毛利率21.6%,明顯高于公司整體,占上半年毛利潤比重達23%。2019 年7 月公司公告擬參與投資建設年產100 萬噸的尼龍66 新材料產業(yè)基地,若項目順利投產則有望實現較好的盈利水平。我們認為公司未來有望持續(xù)推進在高端化學品等領域的產業(yè)投資,驅動公司整體盈利能力持續(xù)提升。
估值建議
當前公司股價對應11.3x 2019e P/E。我們維持盈利預測、跑贏行業(yè)評級和目標價7.1 元不變,對應13x 2019e P/E 和14%上行空間。
風險
化工工程競爭激烈致毛利率承壓,投資資產盈利不及預期。