核心結(jié)論：①05 年A 股股改解決了股市根本性制度問題，提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，強(qiáng)化公司盈利股價(jià)相關(guān)性，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展，助推05-07 年大牛市。②1980 年代美國發(fā)展股權(quán)投融資推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，當(dāng)前中國實(shí)施金融供給側(cè)改革正是通過股權(quán)投融資發(fā)展實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，相關(guān)改革將提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。③類似05 年，19 年是新一輪牛市起點(diǎn)。金融供給側(cè)改革重在激發(fā)資本市場投融資功能，資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市，資金入市將加速。

    回顧：股改助推05-07 年大牛市。股權(quán)分置改革解決了股市根本性的制度問題。始于2005 年的股權(quán)分置改革是我國資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的重要一役，它彌補(bǔ)了長久以來的制度性缺陷，解開了束縛市場的枷鎖，開啟了我國股市的全流通時(shí)代，具有里程碑式的意義。股權(quán)分置改革改善市場生態(tài)，助推05-07 年牛市。股改后，A 股大漲，2007 年10 月16 日上證綜指攀上6124 點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)，股改作為我國資本市場根本性的、全局性的制度變革，助推了05-07 年大牛市，并從各個(gè)方面促進(jìn)我國資本市場規(guī)范運(yùn)作、穩(wěn)定發(fā)展，取得了影響深遠(yuǎn)的綜合成效。其一股改提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場活躍度迅速回升；其二股改改善公司股價(jià)和盈利，提升兩者相關(guān)性；其三股改促進(jìn)資本市場與國際接軌，助力機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展。

    金融供給側(cè)改革開啟股權(quán)投融資大時(shí)代。美國1980 年代開啟股權(quán)投融資時(shí)代，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。從融資端角度，美國推出納斯達(dá)克股票市場完善多層級資本市場結(jié)構(gòu)，對上市、退市及市場信息披露做出了大膽的創(chuàng)新。從投資端角度，1980 年代美國通過培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者引入長線資金，以DC（401K）為代表的美國養(yǎng)老金制度推動(dòng)了美國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大。中國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正在開啟股權(quán)投融資大時(shí)代。從股票市場的融資端來看：我國正在對上市、退市制度進(jìn)行改革，建立市場良性循環(huán)，通過一系列增量改革喚醒資本市場的生命力。從股票市場的投資端來看：長線資金的引入將壯大機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)而使股市資源配置更加有效。“房住不炒”的理性回歸進(jìn)一步弱化了地產(chǎn)的投資屬性，引導(dǎo)居民資產(chǎn)配置從房產(chǎn)走向股權(quán)資產(chǎn)。剛兌的打破將提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，降低A 股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，推動(dòng)以險(xiǎn)資、銀行理財(cái)為代表的機(jī)構(gòu)資金增配權(quán)益資產(chǎn)。

    金融供給側(cè)改革助推A 股這輪牛市。類似05 年，19 年是新一輪牛市起點(diǎn)�；仡櫄v史，19 年跟05 年很像，基本面方面，盈利回落后期，流動(dòng)性好轉(zhuǎn)。政策面方面，19 年深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要性不亞于05 年的股權(quán)分置改革，政策助推流動(dòng)性改善。金融供給側(cè)改革助推居民資產(chǎn)配置偏向股權(quán)。金融供給側(cè)改革背景下，股市有望得到更大的發(fā)展，投資者對A 股市場的信心得到提振，這將影響居民和機(jī)構(gòu)的配置情況。從居民資產(chǎn)配置來看，有望從房產(chǎn)走向股權(quán)資產(chǎn)。金融供給側(cè)改革助推機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置偏向股權(quán)。我國險(xiǎn)資和理財(cái)資金均配置了大量非標(biāo)資產(chǎn)，背后的原因是剛兌的存在使得我國非標(biāo)資產(chǎn)的性價(jià)比比權(quán)益資產(chǎn)更高。而通過金融供給側(cè)改革打破剛兌，推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行將提升權(quán)益資產(chǎn)吸引力。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：向上超預(yù)期：國內(nèi)改革大力推進(jìn)，向下超預(yù)期：美歐經(jīng)濟(jì)危機(jī)。