2019 年11 月18 日，央行公開市場(chǎng)開展1800 億元7 天期逆回購操作，中標(biāo)利率下調(diào)5BP 至2.5%。

    OMO 利率下調(diào)推動(dòng)股市反彈、債市大漲。2019 年11 月5 日，央行開展4000 億元MLF 操作，較上期下降5BP。緊隨MLF 下調(diào)利率，10 月18 日，央行開展7 天逆回購操作，下調(diào)OMO 利率5BP，這是四年來央行首次下調(diào)逆回購操作利率，也是自2019 年10 月25 日以來央行將暫停的逆回購重新祭出。受此影響，滬深兩市小幅低開后上行，收盤上證指數(shù)漲0.62%，深證成指漲0.7%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.46%；10 年期國(guó)債活躍券收益率下行4.23bp，國(guó)債期貨大幅收漲，10 年期主力合約漲0.45%，5 年期主力合約漲0.20%。

    下調(diào)OMO 利率是對(duì)下調(diào)MLF 利率的延遲確認(rèn)。逆回購利率是資金利率的錨，近期由于稅期高峰等因素影響，雖然下調(diào)了MLF 操作利率，但是資金面依然緊張，主要回購利率仍在小幅上行，其中，DR007 自11 月5 日下調(diào)MLF 操作利率之后，截至日11 月15 日反而上行了46.58BP 至2.7811%，下調(diào)OMO 利率有助于降低短期資金利率，緩解銀行間市場(chǎng)資金面緊張情緒。

    　　這樣，11 月18 日，央行重啟逆回購操作并下調(diào)利率，成為四年來首次調(diào)降7D 逆回購利率，使得資金面供給明顯改善，隔夜及七天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率亦出現(xiàn)小幅下行，其中，DR007 下行3.93BP。

    OMO 緊隨MLF 操作，體現(xiàn)了央行降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的貨幣政策目標(biāo)。央行首先用低成本的MLF 置換高成本的MLF，有助于降低商業(yè)銀行負(fù)債端成本，從而降低中小微企業(yè)的融資成本。目前除了資金面，影響銀行配置需求的是銀行綜合負(fù)債成本，雖然存款仍是銀行負(fù)債大頭，但是下行的空間不大；因此銀行負(fù)債成本就需要降低回購利率、同業(yè)拆借利率、同業(yè)存單利率等，通過資金面利率下行帶動(dòng)銀行間市場(chǎng)資金利率大幅回落，從而顯著降低商業(yè)銀行綜合負(fù)債成本，通過傳導(dǎo)有助于降低整個(gè)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本，從而降低LPR 報(bào)價(jià)，最終傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低中小微企業(yè)融資成本。

    下調(diào)逆回購操作利率有助于引導(dǎo)LPR 報(bào)價(jià)利率下行。在繳稅接近尾聲，央行加大資金投放發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，并進(jìn)一步引導(dǎo)資金價(jià)格回落，有助于提振流動(dòng)性樂觀預(yù)期。目前貨幣政策面臨兩難：一方面是經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，另一方面也要注意到三季度宏觀杠桿率再度抬頭。央行MLF 降息操作后，再將OMO 操作利率降低5BP，將有助于降低11 月20 日LPR 報(bào)價(jià)。

    下調(diào)OMO 利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市、債市的影響：下調(diào)OMO 利率顯示央行積極應(yīng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)下行壓力。目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)根基并不夠牢固，10 月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)依然下行壓力較大，央行使用MLF+OMO 降息操作，有助于提高寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)，打開LPR 下行空間，有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，短期，OMO 利率下行有助于引導(dǎo)短端利率下行，提振債券市場(chǎng)樂觀預(yù)期，引導(dǎo)債券收益率小幅下行。中期來看，債市的擾動(dòng)因素增加，長(zhǎng)端利率下行空間較為有限。對(duì)股市影響：央行通過MLF+OMO 降息操作，利好金融股，有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性，恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)資金面樂觀情緒，推動(dòng)市場(chǎng)逐步走強(qiáng)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策轉(zhuǎn)向；外部環(huán)境惡化