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通威股份(600438)-光伏制造向好 龍頭本色盡顯

類型:公司研究  機構(gòu):中泰證券股份有限公司   研究員:蘇晨/花秀寧  日期:2019-11-19
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需求:平價加速,2020 年需求或達151.6GW,同增32.5%。2018 年,全球光伏平均建造成本為1210 USD/kW,同降13%,全球LCOE均值0.085 USD/kWh,已經(jīng)低于歐洲27 國工業(yè)電價和居民電價,平價區(qū)域擴大,全球GW 級市場明顯增加,2007 年全球開始出現(xiàn)第一個GW 級市場,到2018 年GW 級達到了13 個,發(fā)展空間廣闊。展望2020 年,考慮到中國2019 年競價項目遞延以及海外平價區(qū)域擴大,預(yù)計2020 年全球光伏需求或達151.6GW,同增32.5%。

    多晶硅:單晶料供給緊平衡,公司具先發(fā)優(yōu)勢。多晶硅環(huán)節(jié)屬于技術(shù)和資本雙重密集行業(yè),具有先發(fā)優(yōu)勢,這將導(dǎo)致行業(yè)穩(wěn)態(tài)競爭呈現(xiàn)寡頭格局。公司是國內(nèi)最早從事太陽能級多晶硅技術(shù)研究和生產(chǎn)的企業(yè)之一,也是國內(nèi)少數(shù)能滿足高效單晶硅片生產(chǎn)要求的硅料供應(yīng)商之一,工藝領(lǐng)先帶來的成本優(yōu)勢是公司硅料環(huán)節(jié)核心競爭力,公司包頭和樂山新項目生產(chǎn)成本已降至40 元/kg 以下,低于行業(yè)均值60 元/kg。長遠來說,公司產(chǎn)能擴產(chǎn)、單晶料比例提升,多晶硅板塊優(yōu)勢明顯。短期來看,多晶硅環(huán)節(jié)2020 年擴產(chǎn)幅度收縮,供需邊際改善。

    電池:行業(yè)盈利底部,成本競爭優(yōu)勢凸顯。電池環(huán)節(jié)是技術(shù)迭代快且資產(chǎn)重的行業(yè),財務(wù)謹慎和精益管理型企業(yè)制勝。公司核心競爭力在于通過精益管理維持極高的產(chǎn)能利用率、良率,實現(xiàn)控制成本的目的,2018 年,公司多晶電池與單晶電池產(chǎn)能利用率均保持在100%以上、良品率達到99%以上。在此基礎(chǔ)上,公司產(chǎn)能擴產(chǎn)助力電池板塊盈利持續(xù)增長,同時研發(fā)持續(xù)投入,布局電池環(huán)節(jié)潛在技術(shù)方向,鞏固電池環(huán)節(jié)龍頭地位。短期來看,當前單晶PERC 電池價格對應(yīng)一線企業(yè)毛利率約10%,基本可以判斷當前價格處于行業(yè)底部區(qū)間,供給有所壓制,同時明年硅片環(huán)節(jié)大幅擴產(chǎn),或?qū)е聝r格下滑,盈利能力或?qū)⒒厣?br />
    投資建議:國內(nèi)2019 年部分競價需求遞延到明年釋放,疊加海外需求暢旺,預(yù)計2020 年全球需求同增32.5%,電池片價格有望見底回升,同時單晶用硅料供需持續(xù)偏緊。我們預(yù)計2019-2021 年分別實現(xiàn)凈利27.09、40.52 和47.56 億元,同比分別增長34.19%、49.58%、17.38%,當前股價對應(yīng)三年P(guān)E 分別為17、11、10 倍,維持“買入”評級。

    風險提示:去補貼化加速帶來的市場波動風險;技術(shù)更新的風險。

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