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桃李面包(603866):股份回購(gòu)激勵(lì)員工 增資上海桃李務(wù)實(shí)華東發(fā)展戰(zhàn)略

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):東北證券股份有限公司   研究員:李強(qiáng)/王鑠  日期:2019-11-19
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事件:11月15日 ,公司發(fā)布股份回購(gòu)預(yù)案、向子公司增資等公告。

    點(diǎn)評(píng):公司計(jì)劃自公司董事會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)股份方案之日起6 個(gè)月內(nèi),以自有資金4500 萬(wàn)元-5500 萬(wàn)元,回購(gòu)價(jià)格50 元/股為上限,通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)社會(huì)公眾股份;以回購(gòu)總金額上限及回購(gòu)價(jià)格上限計(jì)算,預(yù)計(jì)可回購(gòu)股數(shù)110 萬(wàn)股,約占總股本0.17%。本次回購(gòu)股份擬用于員工持股計(jì)劃,有利于綁定核心骨干與公司利益一致性,彰顯中長(zhǎng)期發(fā)展信心。同時(shí),公司公告分別以7000 萬(wàn)元、600 萬(wàn)元對(duì)上海桃李及南昌桃李增資,進(jìn)一步彰顯公司加碼布局華東市場(chǎng)決心;隨著產(chǎn)能擴(kuò)張及市場(chǎng)調(diào)整,我們看好華東市場(chǎng)未來(lái)成長(zhǎng)潛力。

    受產(chǎn)能瓶頸限制,收入增速環(huán)比回落。Q1/Q2/Q3 公司營(yíng)收增速分別為15.52%/20.19%/15.18%,預(yù)計(jì)受限于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)瓶頸,收入端增速有所回落。展望未來(lái),公司武漢工廠一期(預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能1 萬(wàn)噸+)及山東工廠(預(yù)計(jì)含替代產(chǎn)能約3 萬(wàn)噸,實(shí)際產(chǎn)能凈增加1 萬(wàn)噸+)將于明年初投產(chǎn),短期產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題將持續(xù)緩解。短保行業(yè)高景氣度,遠(yuǎn)未進(jìn)入存量搶奪,公司“供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)+渠道壁壘”難以復(fù)制,無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力,隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放,公司長(zhǎng)期確定性無(wú)虞。

    費(fèi)用投放短期加大,疊加18 年政府補(bǔ)助款高基數(shù)影響,19Q3 利潤(rùn)短期有所波動(dòng)。公司持續(xù)加大銷售費(fèi)用投放主要系1)今年對(duì)月餅業(yè)務(wù)的市場(chǎng)投入有所增加;2)新市場(chǎng)費(fèi)用投入增加。南方市場(chǎng)尚處于跑馬圈地過(guò)程,公司加大陳列、買(mǎi)斷費(fèi)等必要的渠道費(fèi)用投入,實(shí)則在進(jìn)一步加深渠道壁壘,以爭(zhēng)奪有限的貨架資源,搶占消費(fèi)者心智,為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)保駕護(hù)航。此外,報(bào)告期內(nèi)公司其他收益(主要為政府補(bǔ)助款)為1164.75 萬(wàn)元,去年同期2775.41 萬(wàn)元,同比大幅減少主要系18年公司收到因獎(jiǎng)勵(lì)天津工廠建成所致的一次性獎(jiǎng)勵(lì)。19Q1-Q3 扣除其他收益后歸母凈利潤(rùn)增速10.45%,單19Q3 扣除其他收益后歸母凈利潤(rùn)增速8.12%。

    盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 為1.13、1.37、1.66 元,對(duì)應(yīng)PE 為40 倍、32 倍、27 倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)拓展不及;食品安全問(wèn)題;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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