投資建議

    珀萊雅是國貨大眾美妝龍頭，近年來受益于電商渠道發(fā)力，實(shí)現(xiàn)快于行業(yè)的業(yè)績成長。公司競爭優(yōu)勢：新媒體營銷與研發(fā)生產(chǎn)方面有領(lǐng)先優(yōu)勢，具備可持續(xù)、高確定性的爆款產(chǎn)品打造能力；平臺型的靈活高效組織架構(gòu)，有助于更好的整合內(nèi)外部資源，拓展多品牌矩陣，我們看好公司成長為平臺型多元美妝集團(tuán)的前景。

    理由

    當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如何看待美妝行業(yè)增長機(jī)會(huì)？①行業(yè)高景氣：2018年我國美妝市場規(guī)模4100 億元，我們預(yù)計(jì)受益于護(hù)膚步驟增加、護(hù)膚人群擴(kuò)容與消費(fèi)升級，未來5 年行業(yè)仍有望保持雙位數(shù)增長；②新趨勢頻現(xiàn)：線上高速增長，線下整體穩(wěn)��；新媒體營銷興起，直播、KOL 帶貨火爆；小眾、個(gè)性化需求萌生，成分黨、藥妝、新國貨突圍；③競爭格局：市場競爭已升級為研發(fā)、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、營銷、人才等多維度綜合競賽，具備綜合優(yōu)勢的美妝龍頭有望獲得持續(xù)快于行業(yè)的增長。

    為什么我們認(rèn)為珀萊雅有望獲得高確定性、可持續(xù)的成長？

    ①產(chǎn)品端：具備強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力、高性價(jià)比的產(chǎn)品品質(zhì)和供應(yīng)鏈快速反應(yīng)能力，能夠緊隨市場熱點(diǎn)不斷推出具備成為大單品潛質(zhì)的產(chǎn)品；②營銷端：已建立了成體系的消費(fèi)者洞察、新媒體營銷、KOL 轉(zhuǎn)化能力，再結(jié)合扎實(shí)的產(chǎn)品打造能力，共同推進(jìn)大單品運(yùn)作和爆款打造；③管理端：平臺型組織架構(gòu)，助力其更加高效的孵化、培育新銳品牌，并迅速強(qiáng)化研發(fā)、營銷等產(chǎn)業(yè)鏈上下游核心能力，完善美妝產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

    如何看待珀萊雅后續(xù)成長空間和驅(qū)動(dòng)力？①短期看渠道：1-2年電商有望高速增長。爆款打造能力已得到印證并有望迅速復(fù)制和推廣，帶動(dòng)線上保持約50%增長；②中期看品類：2-3年彩妝、精華等品類有望貢獻(xiàn)增量。隨著新品推出、供應(yīng)鏈強(qiáng)化、團(tuán)隊(duì)搭建，新品類有望貢獻(xiàn)增量；③長期看品牌：3-5年第二梯隊(duì)品牌有望漸次崛起。已合作新銳品牌包括Y.N.M、Timage、Singuladerm 等，未來受益于第二梯隊(duì)品牌崛起，有望最終成長為多品牌、多品類、全渠道的平臺型美妝集團(tuán)。

    盈利預(yù)測與估值

    維持盈利預(yù)測。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2020 年36 倍P/E。維持跑贏行業(yè)評級和目標(biāo)價(jià)110.0 元，對應(yīng)43 倍2020 年P(guān)/E，有19%上行空間。

    風(fēng)險(xiǎn)

    行業(yè)競爭持續(xù)加劇；并購整合不及預(yù)期。