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2019年10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評:夜來風(fēng)雨

類型:宏觀經(jīng)濟(jì)  機(jī)構(gòu):招商銀行股份有限公司   研究員:譚卓/步澤晨  日期:2019-11-19
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  2019 年10 月,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.7%(前值5.8%);社會消費(fèi)品零售總額同比增長7.2%(前值7.8%);城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長5.2%(前值5.4%),其中基建(不含電力)投資增長4.2%(前值4.5%),房地產(chǎn)投資增長10.3%(前值10.5%),制造業(yè)投資增長2.6%(前值2.5%)。對此我們點(diǎn)評如下:

      一、生產(chǎn):內(nèi)外需疲弱拖累

      10 月工業(yè)增加值同比增長4.7%,增速較前值下滑1.1pct,主要受到內(nèi)外需疲弱拖累。從PMI 數(shù)據(jù)看,內(nèi)外需均連續(xù)6 個月處于收縮區(qū)間,10 月我國官方制造業(yè)PMI 49.3,較前值下滑0.5;全球制造業(yè)PMI49.8,較前值提升0.1。今年工業(yè)生產(chǎn)“季初下滑、季末沖高”的特征尤其明顯,在9 月季末沖高后,10 月工業(yè)生產(chǎn)顯著回落。

      PPI 通脹低迷和企業(yè)去庫存也壓制了企業(yè)的生產(chǎn)積極性。10 月PPI同比為-1.6%,較9 月下滑0.4pct,也在一定程度上打壓了企業(yè)生產(chǎn)的積極性;PMI 產(chǎn)成品庫存指數(shù)為46.7,依舊位于榮枯線下,指向企業(yè)依舊在去庫存。

      此外,由于10 月慶;顒拥奶厥馇闆r,部分生產(chǎn)活動受到影響,也對工業(yè)增加值造成擾動。但從工業(yè)增加值累計(jì)同比增速來看,10 月累計(jì)同比增長5.6%,與前值持平。

      分三大門類看,制造業(yè)和采礦業(yè)是主要拖累,增加值同比增速下滑幅度分別為1.0pct 和4.2pct,公用事業(yè)增加值同比增速提升0.7 pct。

      分行業(yè)來看,目前公布的數(shù)據(jù)中中游行業(yè)增加值增速普遍下滑,包括化學(xué)原料、交運(yùn)設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信設(shè)備、專用設(shè)備等。

      二、投資:基建增速顯著回落

      1-10 月,全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長5.2%,增速較前值下滑0.2pct。其中,民間投資增速與非民間投資增速分別下滑0.3pct、1.6pct。

     。1)房地產(chǎn)投資:土地購置費(fèi)增速回落

      房地產(chǎn)投資同比增長10.3%,增速較前值小幅回落0.2pct。主要由土地購置費(fèi)增速下滑導(dǎo)致。在持續(xù)的嚴(yán)調(diào)控下房地產(chǎn)投資仍具韌性,成為10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)唯一的亮點(diǎn)。

      “金九銀十”下10 月商品房銷售持續(xù)回暖,商品房銷售增速年內(nèi)首次回正。銷售面積累計(jì)增速由-0.1%轉(zhuǎn)正至0.1%,銷售金額同比增速提升0.2pct 至7.3%。

      在銷售回暖刺激下,開發(fā)商資金來源獲得支撐。10 月開發(fā)商資金來源同比增長7.0%,較前值小幅下滑0.1pct。其中銷售回暖使得定金及預(yù)收款同比增長9.4%,較前值提升0.4pct,按揭貸款同比增長14.1%,較前值提升0.5pct。

      房企資金來源增速穩(wěn)定使得房企拿地意愿邊際改善。10 月土地購置面積累計(jì)同比-16.3%,跌幅較前值收窄3.9pct,土地成交價款累計(jì)同比-15.2%,跌幅較前值收窄3.0pct。

      在銷售回暖刺激下,房企新開工意愿增強(qiáng)。10 月新開工面積累計(jì)同比增長10.0%,增速較前值提升1.4pct,施工面積累計(jì)同比增長9.0%,增速較前值提升0.3pct,竣工面積累計(jì)同比下降5.5%,跌幅較前值收窄3.1pct。

      前瞻地看,盡管房地產(chǎn)投資短期內(nèi)韌性仍強(qiáng),但“房住不炒”政策大概率將保持定力,明年房地產(chǎn)投資增速仍將緩步下行。從領(lǐng)先指標(biāo)土地成交價款增速來看,后續(xù)土地購置費(fèi)增速下滑仍將持續(xù),成為房地產(chǎn)投資增長的主要拖累因素。

     。2)基建投資:高基數(shù)及資金約束拖累

      基建投資(不含電力)同比增長4.2%,增速較前值下滑0.3pct;全口徑基建投資同比增長3.3%,較前值下滑0.1pct。一方面,基建投資增速下滑主要受到高基數(shù)影響,2018 年10 月基建(不含電力)與全口徑基建投資增速環(huán)比分別提升0.7pct、0.4pct。另一方面,10 月基建也可能面臨資金約束。今年的專項(xiàng)債發(fā)行額度已在9 月前使用完畢,而10 月也并未使用2020 年的新增專項(xiàng)債額度。需要關(guān)注的是,10 月基建投資增速依舊高于7、8 月增速,意味著基建投資增速仍處于向上趨勢。

      分行業(yè)看,電、熱、燃?xì)、水業(yè)投資增速提升1.5pct,水利環(huán)境與公共設(shè)施業(yè)投資增速下滑0.8pct,交運(yùn)倉儲業(yè)投資增速下滑0.1pct。

      前瞻地看,去年11-12 月的基建投資增速仍處于上行通道,在國企去杠桿以及地方政府隱性債務(wù)的約束下,四季度的基建投資增速可能將取決于專項(xiàng)債的發(fā)行情況。基建資本金比例下調(diào)的新政將有助于基建投資增速企穩(wěn)。

     。3)制造業(yè)投資:持續(xù)筑底

      制造業(yè)投資同比增長2.6%,增速較前值提升0.1pct。今年以來,制造業(yè)投資增長乏力,主要受到內(nèi)外需疲弱、貿(mào)易摩擦升級、企業(yè)利潤增速下滑、企業(yè)融資成本較高等因素的拖累。

      分行業(yè)看,目前公布的數(shù)據(jù)中下游行業(yè)投資增長勢頭不足,增速處于下滑通道(食品制造、食品加工、服裝、制鞋、體育用品、印刷等),中上游部分行業(yè)投資增長勢頭稍好,增速相對景氣(石油加工、黑色金屬冶煉壓延、專用設(shè)備、儀器儀表、計(jì)算機(jī)通信等)。

      前瞻地看,受高基數(shù)制約,年內(nèi)制造業(yè)增長仍然承壓。隨著2020年美國正式進(jìn)入大選季,中美貿(mào)易摩擦有望階段性緩和,疊加政策呵護(hù),制造業(yè)投資增長或迎來改善窗口。

      三、消費(fèi):可選消費(fèi)顯著下滑

      10 月社消實(shí)際同比增長4.9%,較前值下滑0.9pct,限額以上社零當(dāng)月同比增長1.2%,較前值下滑1.9pct,均創(chuàng)下歷史新低。今年國慶70 周年活動以及CPI 增速走高應(yīng)有利于社零名義增速走高,但10 月社零增速出現(xiàn)回落,顯著超出市場預(yù)期。但根據(jù)星圖數(shù)據(jù),今年“雙十一”銷售額達(dá)4,101 億,較上年增長958 億,而2018 年的增長僅為603 億,指向今年“雙十一”的虹吸效應(yīng)可能強(qiáng)于以往。但即便如此,消費(fèi)者更偏好便宜的打折商品這一現(xiàn)象本身也說明消費(fèi)增長動能趨弱。

      分結(jié)構(gòu)看,可選消費(fèi)增速下滑顯著,其中石油、服飾紡織、裝潢、家具、家電、汽車消費(fèi)增速下滑是前六大影響因素,分別能夠解釋社零增速下滑的37%、29%、20%、18%、16%、12%。其中石油消費(fèi)增速下滑主要受油價下調(diào)影響,裝潢、家具、家電消費(fèi)增速下滑主要受上半年房地產(chǎn)竣工面積負(fù)增長影響。

      前瞻地看,11 月社零增速可能有所回暖,但在居民收入增速放緩及房地產(chǎn)銷售疲弱的背景下,社消增長仍將承壓。10 月和11 月整體的社消同比增長情況將給出當(dāng)前剔除季節(jié)性的消費(fèi)增長動能,并驗(yàn)證今年“雙十一”的虹吸效應(yīng)是否超越以往。

      四、結(jié)論:逆周期調(diào)節(jié)加碼可期

      總體來看,10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)了供需雙弱的格局,其中消費(fèi)同比增速顯著下滑,意味著經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。若消費(fèi)疲弱的情況在11 月得到驗(yàn)證,則四季度的GDP 增長將受到拖累,逆周期調(diào)節(jié)客觀上存在加碼的必要。由于“豬通脹”仍在發(fā)酵,在11 月5 日央行下調(diào)MLF操作利率5bp 之后,短期內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步放松的概率較低,財政政策和消費(fèi)支持政策的重要性上升,將成為逆周期調(diào)節(jié)的主要發(fā)力點(diǎn)。

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