市場(chǎng)投資研究周觀點(diǎn)
本周事件:
1-10 月,全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.2%,增速比前9 月回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)。
本周觀點(diǎn):
【總量組】
固收:
基本面繼續(xù)惡化可能性不大。10 月工業(yè)增加值、消費(fèi)下行超預(yù)期,主因?yàn)榧竟?jié)性因素,再次探底概率較低;受中美談判利好,進(jìn)出口改善,有望延續(xù);投資方面,地產(chǎn)韌性持續(xù),制造業(yè)面臨高基數(shù),但信貸政策支持效果有所顯現(xiàn),基建低位但基數(shù)低。 通脹方面,10 月豬肉快速上行,帶動(dòng)cpi 超預(yù)期到3.8%,近期豬肉價(jià)格高位有所回落,但上半月均值仍高于10 月;cpi 趨勢(shì)市場(chǎng)一致性較強(qiáng),高點(diǎn)分歧大,我們認(rèn)為春節(jié)期間有望破5,但破6 概率不大;ppi 方面,10 月大概率為階段性底部,明年Q1 有望轉(zhuǎn)正。 政策方面,貨幣穩(wěn),財(cái)政寬。財(cái)政:13 日國(guó)常會(huì)提出降低部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目最低資本金比例;貨幣方面,本周MLF 無(wú)到期續(xù)增2000 億,利率3.25%不變,投放中長(zhǎng)期資金,緩解非銀流動(dòng)性緊張。
策略:
年末投資注意把握確定性,地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈韌性凸顯。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)低估,部分原因是對(duì)受嚴(yán)監(jiān)管的地產(chǎn)行業(yè)給予了一定折價(jià)。但我們認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)觸底的過(guò)程中,地產(chǎn)的持續(xù)韌性有望令其相對(duì)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯,有望年末走出相對(duì)收益。從逆周期調(diào)節(jié)的角度,我們認(rèn)為三大投資中制造業(yè)投資和基建投資分別面臨著企業(yè)家動(dòng)力不足和效率低下的缺點(diǎn),而全年房地產(chǎn)投資增量貢獻(xiàn)了固定資產(chǎn)投資增量大部分。因此相較于竣工端,更加推薦房地產(chǎn)以及上游投資端(水泥、工程器械)行業(yè)。另外從中觀數(shù)據(jù)來(lái)看,本輪挖掘機(jī)銷量增速下降的時(shí)間和空間均較為充分,我們認(rèn)為地產(chǎn)投資有望持續(xù)保持韌性。另外,當(dāng)前地產(chǎn)鏈的估值均處于歷史低位,同時(shí)保持穩(wěn)健的盈利水平,年底估值切換、追求確定性,具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)。
【制造組】
汽車:
乘用車方面:發(fā)改委提出穩(wěn)住消費(fèi)大頭,破除汽車消費(fèi)限制,探索推行逐步放寬或取消限購(gòu)的具體措施,推動(dòng)汽車限購(gòu)政策向引導(dǎo)使用政策轉(zhuǎn)變。重點(diǎn)關(guān)注乘用車尤其是新能源車限購(gòu)政策的變化。2019 年以來(lái)尾部企業(yè)退出趨勢(shì)明顯,自主品牌中誰(shuí)能抓住讓出的份額是重點(diǎn),關(guān)注廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車。重卡方面:隨著國(guó)三淘汰穩(wěn)步推進(jìn)、治超加碼,行業(yè)盈利增長(zhǎng)的確定性仍然較大。經(jīng)銷商方面:豪車售后業(yè)務(wù)客戶粘性強(qiáng),毛利率高,看好成為下一階段長(zhǎng)期確定性利潤(rùn)的主要來(lái)源。零部件方面建議關(guān)注外資車企尤其是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中,自主零部件對(duì)外資的替代,關(guān)注拓普集團(tuán)、伯特利。
【重點(diǎn)推薦】拓普集團(tuán)、伯特利
電新:
10 月新能源汽車產(chǎn)銷量分別同比下降35.4%、45.6%,已經(jīng)連續(xù)4 個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),并且壓力已經(jīng)向上游傳導(dǎo),部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況受到影響,預(yù)計(jì)全年產(chǎn)銷與去年持平。但我們認(rèn)為新能源汽車長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)不變,產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司仍有望走出本輪低谷,享受行業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)空間。據(jù)每日風(fēng)電統(tǒng)計(jì),今年1-11 月海上風(fēng)電中標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模累計(jì)達(dá)到7.93GW,接近去年海上風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)量的5 倍,加上陸上風(fēng)電的招標(biāo),行業(yè)實(shí)際仍維持較高景氣度,我們預(yù)計(jì)此輪較高景氣度將持續(xù)到2020 年底,看好風(fēng)機(jī)及零部件、海纜等產(chǎn)業(yè)鏈重要環(huán)節(jié)的發(fā)展機(jī)會(huì)。Solarzoom 數(shù)據(jù)顯示,受印度光伏政策等因素影響,10 月光伏組件出口4.5GW,同比仍增長(zhǎng)12.7%,增速較過(guò)去數(shù)月有所放緩,1-10 月組件出口量同比增長(zhǎng)53.2%,我們預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)新增并網(wǎng)25GW 左右,組件出口65GW 左右。雖然增速有所回落,但出口仍是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的重點(diǎn),建議關(guān)注光伏硅片和海外出口比例較大的組件環(huán)節(jié)。
【重點(diǎn)推薦】天順風(fēng)能、東方電纜、福萊特、中環(huán)股份、旭升股份家電:
回溯歷史,空調(diào)行業(yè)每一次價(jià)格戰(zhàn)都是集中度提升的推力。此次雙十一空調(diào)行業(yè)龍頭企業(yè)的降價(jià)幅度超過(guò)10%符合價(jià)格戰(zhàn)的行業(yè)一般定義。從機(jī)型上來(lái)說(shuō),低端機(jī)型是促銷的主力,這為即將落地的新能效標(biāo)準(zhǔn)做了提前準(zhǔn)備。我們判斷,價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)的概率較大,行業(yè)整體庫(kù)存水位去化還需要進(jìn)一步刺激中高端產(chǎn)品的需求。
行業(yè)格局有望進(jìn)一步清洗?春么黉N力度空間大,庫(kù)存充足的格力電器,看好產(chǎn)線柔性高,市場(chǎng)反應(yīng)快,T+3產(chǎn)銷高效機(jī)動(dòng)的美的集團(tuán)。
【重點(diǎn)推薦】格力電器、美的集團(tuán)
【消費(fèi)組】
食品飲料:
白酒方面,今年以來(lái)包括五糧液、瀘州老窖、酒鬼酒、古井貢酒等一批名優(yōu)白酒先后提價(jià),通過(guò)控量進(jìn)行順價(jià),從而提升品牌影響力。我們認(rèn)為名優(yōu)白酒渠道和價(jià)格管控力度強(qiáng)化,持續(xù)看好高端白酒市場(chǎng)。基礎(chǔ)調(diào)味料受經(jīng)濟(jì)周期影響較小、市場(chǎng)空間大等因素利好,業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)確定性。復(fù)合調(diào)味品方面,天味食品業(yè)績(jī)不及預(yù)期,主因公司產(chǎn)能釋放等問(wèn)題。我們認(rèn)為公司短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)不改長(zhǎng)期價(jià)值。本周啤酒板塊表現(xiàn)亮眼,本周上漲8.68%,位居申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)第一。目前行業(yè)內(nèi)公司均將發(fā)展戰(zhàn)略聚焦在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,三季報(bào)已經(jīng)確認(rèn)行業(yè)盈利拐點(diǎn),未來(lái)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將持續(xù)改善行業(yè)盈利,維持行業(yè)強(qiáng)烈推薦。 乳業(yè)上游牧場(chǎng)或迎來(lái)業(yè)績(jī)改善,長(zhǎng)期價(jià)值推升。規(guī)模牧場(chǎng)享受原奶價(jià)格上漲和成本下行帶來(lái)的利潤(rùn)增厚,同時(shí)成母牛單產(chǎn)逐步提高、生產(chǎn)效率提升,19 年或?qū)⒂瓉?lái)業(yè)績(jī)改善。
【重點(diǎn)推薦】瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、伊利股份、天味食品、桃李面包、絕味食品、青島啤酒、重慶啤酒、安琪酵母
農(nóng)業(yè):
本周豬價(jià)環(huán)比下跌7.65%至36.42 元/kg,并且在周末延續(xù)跌勢(shì)。需求端缺乏支撐,低價(jià)凍品沖擊市場(chǎng),養(yǎng)殖戶恐慌心理加劇,壓欄大豬出欄積極性高,屠企借勢(shì)大幅壓價(jià),加劇了豬價(jià)下跌的幅度。然而大豬集中出欄透支了后市可供出欄量,短期豬價(jià)回調(diào)空間有限,預(yù)計(jì)在冬至春節(jié)還有一漲。目前生豬養(yǎng)殖企業(yè)的核心矛盾在于種源優(yōu)勢(shì)與防疫能力帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)和出欄量持續(xù)兌現(xiàn)的成長(zhǎng)性,優(yōu)質(zhì)企業(yè)將持續(xù)兌現(xiàn)盈利,實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示10 月能繁母豬存欄環(huán)比轉(zhuǎn)正,動(dòng)保行業(yè)需求回升拐點(diǎn)已至。特別是生豬市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)將享受更大的彈性。動(dòng)保行業(yè)今年看預(yù)期,明年看盈利,增量看非洲豬瘟疫苗商用落地。重點(diǎn)推薦具備平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、一針多苗混合免疫方案得到廣泛認(rèn)可的生物股份,詳見我們近期發(fā)布的行業(yè)及生物股份深度報(bào)告。
【重點(diǎn)推薦】生物股份、中牧股份、 普萊柯、牧原股份、溫氏股份、新希望【周期組】
化工:
11 月15 號(hào)開始全國(guó)大面積進(jìn)入供暖季節(jié),LNG 市場(chǎng)的需求量會(huì)逐步增加,對(duì)城市燃?xì)獾恼{(diào)峰起到至關(guān)重要的作用。上周LNG 市場(chǎng)再次提價(jià),市價(jià)超過(guò)4000 元/噸。結(jié)合近期國(guó)家發(fā)改委計(jì)劃將天然氣門站價(jià)格徹底從中央定價(jià)目錄中移出,為未來(lái)氣價(jià)上浮埋下伏筆。今年冬天大概率是暖冬,但局部供應(yīng)緊張調(diào)峰壓力依然存在。近期原油價(jià)格趨穩(wěn),油氣投資熱情高漲,油服板塊估值位于歷史底部顯布局良機(jī)。
【重點(diǎn)推薦】中油工程、海油工程、衛(wèi)星石化
有色:
中國(guó)10 月精銅產(chǎn)量同比增17.9%至86.8 萬(wàn)噸,但當(dāng)月銅材產(chǎn)量亦同比增18%至171.9 萬(wàn)噸。周內(nèi)滬銅進(jìn)入交割周疊加進(jìn)口窗口關(guān)閉及廢銅供應(yīng)偏緊帶動(dòng)期銅遠(yuǎn)月升水升至140 元/噸,銅價(jià)下方基本面支撐逐漸顯現(xiàn),后期價(jià)格重心上移概率較大;倫鋁庫(kù)存周內(nèi)增幅超12 萬(wàn)噸壓制鋁價(jià),但內(nèi)盤現(xiàn)貨鋁成交顯現(xiàn)積極,當(dāng)前現(xiàn)貨鋁平均季度全生產(chǎn)成本約13500 元/噸,成本因素對(duì)鋁價(jià)的支撐性或逐漸顯現(xiàn);電解鈷價(jià)受庫(kù)存偏高及消費(fèi)疲弱而整體下跌;氫氧化鋰對(duì)碳酸鋰溢價(jià)開始收窄,鋰行業(yè)供應(yīng)出現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)及高成本產(chǎn)能去化雙重現(xiàn)象,但需求受制于動(dòng)力電池大幅減產(chǎn)而表現(xiàn)弱勢(shì);周內(nèi)避險(xiǎn)溢價(jià)推動(dòng)黃金自1450 美元強(qiáng)支撐位反彈,考慮到黃金市場(chǎng)多頭開始從12 月至2 月的展期行為及市場(chǎng)消息面揮發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的存在,1450 美元或成為階段性黃金的重要支撐,黃金遠(yuǎn)期上漲前景未有結(jié)構(gòu)性惡化,價(jià)格回歸至1500 美元后或再創(chuàng)新高。
【重點(diǎn)推薦】紫金礦業(yè),山東黃金,銀泰黃金,江西銅業(yè)及云南銅業(yè)建材:
上周水泥價(jià)格繼續(xù)環(huán)比大幅上漲1.9%,河北、江蘇、浙江、山東、河南、安徽北部、廣東和陜西等地上漲20-120 元/噸,工程趕工特別是環(huán)保管控區(qū)導(dǎo)致需求釋放較大,帶來(lái)價(jià)格上漲。國(guó)內(nèi)浮法玻璃均價(jià)為1754.25元/噸,較上周價(jià)格漲18.65 元/噸,環(huán)比漲幅1.07%。需求繼續(xù)帶動(dòng)價(jià)格上漲。光伏玻璃市場(chǎng)產(chǎn)銷平穩(wěn),價(jià)格無(wú)調(diào)整。無(wú)堿粗紗市場(chǎng)價(jià)格趨穩(wěn)運(yùn)行,電子紗市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際成交小漲,主要是成本和下游市場(chǎng)共同作用。
我們?cè)俅蚊鞔_當(dāng)前仍處于后周期階段,對(duì)于水泥的價(jià)格的彈性持保守態(tài)度。我們要忽略周期的波動(dòng),尋找低 估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)的相關(guān)公司,
【重點(diǎn)推薦】蒙娜麗莎、偉星新材、東方雨虹、旗濱集團(tuán)、海螺水泥和祁連山【TMT 組】
互聯(lián)網(wǎng):
11 月21 日首個(gè)世界5G 大會(huì)期間,華為將向業(yè)界展示端到端全面領(lǐng)先的5G 最新產(chǎn)品和解決方案,以及標(biāo)準(zhǔn)、芯片等基礎(chǔ)研發(fā)能力,還有鯤鵬和