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事件點(diǎn)評:貨幣政策執(zhí)行報告定調(diào)政策弱積極 市場情緒短期或回暖

類型:投資策略  機(jī)構(gòu):華金證券股份有限公司   研究員:譚志勇/楊譜  日期:2019-11-18
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投資要點(diǎn)

    一、市場運(yùn)行情況及大市判斷:

    上周受10 月社融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響,市場對經(jīng)濟(jì)類滯脹的預(yù)期加強(qiáng),A 股回調(diào)明顯,全周呈現(xiàn)下跌走勢。中盤股指下跌幅度窄于大、小盤股指,高PB 股指下跌幅度窄于中、低PB 股指,高PE 股指下跌幅度窄于中、低PE 股指。上周上證綜指累跌2.46%,深證成指累跌2.50%,中小板指累跌1.77%,創(chuàng)業(yè)板指累跌2.13%。從風(fēng)格分類股票指數(shù)看,金融股指數(shù)累跌2.78%,周期股指數(shù)累跌2.67%,消費(fèi)股指數(shù)累跌2.29%,成長股指數(shù)累跌2.31%,穩(wěn)定股指數(shù)累跌3.24%。上周以一級行業(yè)分類的板塊中,漲幅前5 的行業(yè)分別是電子元器件、食品飲料、醫(yī)藥、傳媒和銀行,漲跌幅后5的行業(yè)是家電、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁、綜合和煤炭。

    上周美國股市呈現(xiàn)上漲走勢,三大股指均再創(chuàng)歷史收盤新高。標(biāo)普500 指數(shù)周累漲0.89%,收盤報312046 點(diǎn),道指周累漲1.17%,收盤報28004.89,納指周累漲0.77%,收盤報8540.83。美股財報披露基本完畢,已披露業(yè)績的企業(yè)中,約75%的企業(yè)盈利超出預(yù)期,企業(yè)盈利超出市場預(yù)期向好是本輪美股上漲的主要原因。標(biāo)普子行業(yè)中,必需消費(fèi)、醫(yī)療保健和信息技術(shù)等行業(yè)多數(shù)公司盈利好于預(yù)期。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面,美國9月零售銷售環(huán)比0.3%,預(yù)期0.2%,前值-0.3%;核心零售銷售環(huán)比0.2%,預(yù)期0.4%,前值-0.1%,零售銷售好轉(zhuǎn)增加美國經(jīng)濟(jì)韌性。美國9 月PPI 環(huán)比0.4%,預(yù)期0.3%,前值-0.3%;同比1.1%,為2016 年11 月以來新低,預(yù)期0.9%,前值1.4%,PPI 同比好于預(yù)期有利于緩解市場對美國企業(yè)盈利下滑的擔(dān)憂。美聯(lián)儲主席鮑威爾最近在國會證詞中重申目前美國經(jīng)濟(jì)增長看起來是可持續(xù)的,幾乎沒有跡象表明經(jīng)濟(jì)會立即出現(xiàn)下滑。近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好,緩解市場對美國經(jīng)濟(jì)增速失速下滑的擔(dān)憂,有利于美國股市。

    上周北上資金凈流入17.91 億元,連續(xù)14 周凈流入,明晟公司對A 股納入因子的調(diào)整在11 月26 日收盤后生效,預(yù)計北上資金凈流入的態(tài)勢持續(xù)。MSCI 本次納入的變動預(yù)計將為A 股帶來2500 億元左右的增量資金,為今年以來最大。就邊際影響來看,本次中盤股一步提升納入因子至20%,將顯著正面影響納入的中盤股流通市值占比較高的醫(yī)藥生物、計算機(jī)、電子、化工、食品飲料和農(nóng)林牧漁等行業(yè),本次大盤股納入因子從15%提升至20%,利好大盤股指流通市值占比較高的非銀金融、食品飲料、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、家用電器和電子等行業(yè),建議積極關(guān)注。

    從三季度行業(yè)基本面和11 月15 日估值匹配程度分析結(jié)果看,建筑材料、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易、非銀金融、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、化工、電氣設(shè)備、公用事業(yè)和家用電器等行業(yè)估值被低估。汽車、計算機(jī)、銀行、紡織服裝、傳媒、有色金屬、交通運(yùn)輸、綜合、電子和通信等行業(yè)估值被高估。

    上周末2019 年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告發(fā)布,政策定調(diào)較二季度貨幣政策執(zhí)行報告積極,強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大”和“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”,上周央行新作2000億MLF 超出市場預(yù)期和上上周央行意外調(diào)低MLF 利率均說明貨幣政策謹(jǐn)慎中偏寬松,短期支撐市場情緒回暖。三季度貨幣政策執(zhí)行報告也指出“不搞’大水漫灌’”、“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”和“警惕通脹預(yù)期發(fā)散”,說明政策積極程度有限,需警惕股市回調(diào)風(fēng)險,規(guī)避估值相對于行業(yè)基本面過高的行業(yè)板塊。

    由于10 月CPI 同比意外大幅攀升和10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期轉(zhuǎn)弱,市場對11-12 月宏觀環(huán)境屬于類滯脹的預(yù)期加強(qiáng),建議當(dāng)前以滯脹防守為邏輯,結(jié)合北上資金凈流入偏好,尋找估值被低估的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。綜合北上資金偏好、三季度行業(yè)業(yè)績和估值,建議關(guān)注建筑材料、非銀金融、食品飲料和醫(yī)藥生物等估值被低估且北上資金有流入偏好的行業(yè)。

    二、貨幣政策執(zhí)行報告解讀

    整體來看,2019 年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告定調(diào)較第二季度的要積極,強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大”和 “強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”,而二季度認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長保持韌性,逆周期調(diào)節(jié)要適時適度,三季度報告中刪除二季度的“注重以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求”和“必要時加強(qiáng)宏觀審慎管理”,均說明三季度報告政策基調(diào)較二季度寬松和積極。不過在三季度報告中強(qiáng)調(diào)“不搞’大水漫灌’”,不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段,說明政策積極程度有限,或以“扎實(shí)做好’六穩(wěn)’工作” 為尺度。

    就三季度報告對物價的表述來看,既不認(rèn)為當(dāng)前會持續(xù)通脹也不認(rèn)為會持續(xù)通縮,三季度報告強(qiáng)調(diào)“目前我國不存在持續(xù)通脹或通縮的基礎(chǔ)” ,但三季度報告對通脹的擔(dān)憂強(qiáng)于對通縮的擔(dān)憂,報告強(qiáng)調(diào)“豬瘟疫情等造成的供給沖擊尚需一定時間平復(fù),短期內(nèi)消費(fèi)物價仍面臨上行壓力,需持續(xù)密切監(jiān)測動態(tài)變化,警惕通脹預(yù)期發(fā)散”,對通縮報告中認(rèn)為“上年同期基數(shù)較高等因素導(dǎo)致 PPI 走低,但近期 PPI環(huán)比已連續(xù)回升”。正如報告指出的“消費(fèi)物價仍面臨上行壓力”和“警惕通脹預(yù)期發(fā)散”,我們認(rèn)為目前截止明年1 月(含)貨幣政策積極程度受限,該時間段或以調(diào)節(jié)LPR 利率和公開市場操作為主要的貨幣政策手段。

    三、宏觀基本面

    1、上游:工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品價格下跌,美元指數(shù)上漲2、中游:日均發(fā)電耗煤量、高爐開工率環(huán)比上升,水泥價格上漲3、下游:商品房銷售環(huán)比上漲,集裝箱運(yùn)價指數(shù)分化4、價格:豬肉價格連續(xù)兩周環(huán)比下跌、原油價格上漲

    四、資金面

    1、上周證監(jiān)會核發(fā)1 家企業(yè)IPO 批文,較上周減少3 家,未披露籌資金額。

    截至11 月14 日,滬深兩市融資余額較11 月8 日增加7.37 億元;融券余額較11月8 日減少1.81 億元;融資融券總額較11 月8 日環(huán)比增加0.06%。上周北上資金凈流入17.91 億元,連續(xù)14 周凈流入。

    2、上周公開市場操作凈投放人民幣0 億元。11 月15 日,央行實(shí)施對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1 個百分點(diǎn)的第二次調(diào)整,釋放長期資金約400 億元,同日央行新作2000 億元1 年期MLF,利率3.25%,利率與前期持平,對沖月中繳稅資金擾動。

    上周SHIBOR 利率上漲,截止11 月15 日,隔夜SHIBOR、周SHIBOR 和月SHIBOR利率分別較11 月8 日變化79.1BP、16.7BP 和2.9BP。國債收益率漲跌分化,截止11月8 日, 半年期、1 年期、5 年期和10 年期國債收益率分別較11 月8 日變化9.01BP、2.98BP、-1.39BP 和-4.10BP。截止11 月15 日,銀行間質(zhì)押式回購利率1 天期和7 天期分別較11 月8 日變化82.97BP 和49.31BP。通過上述短期利率數(shù)據(jù)變化可知,流動性較前一周收緊。

    五、上周大事

    1、 央行發(fā)布2019 年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告2、 證監(jiān)會發(fā)布會要點(diǎn)匯總:就修訂《期貨交易所管理辦法》向社會征求意見3、 15 部門發(fā)布《推動先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合發(fā)展實(shí)施意見》(節(jié)選)

    六、風(fēng)險提示:流動性緊張超預(yù)期,貿(mào)易環(huán)境惡化超預(yù)期,監(jiān)管超預(yù)期收緊

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