策略周報:動能弱勢 短期維持謹(jǐn)慎
貨幣政策以及穩(wěn)增長發(fā)力效果不確定,市場動能趨弱當(dāng)前市場顯示出更強(qiáng)的有效性,高景氣板塊在估值層面得到充分體現(xiàn),而預(yù)期層面并未顯示出可以進(jìn)一步提升市場風(fēng)險偏好的動向。1)通脹上行使得貨幣政策動向具有更大的不確定性,估值端驅(qū)動有所弱化。CPI 數(shù)據(jù)的超預(yù)期上行加劇了投資者對政策受物價上行掣肘的悲觀情緒, 短期來看經(jīng)濟(jì)動能壓力遭遇物價上行使投資者無法產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折向上的信心。2)后續(xù)政策力度與節(jié)奏變化尚未出現(xiàn)趨勢,前期政策發(fā)力效果仍有待驗證,對于盈利端驅(qū)動并未轉(zhuǎn)向負(fù)面。雖然近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱,但短期內(nèi)貨幣政策仍需在“穩(wěn)增長”與“控通脹”中尋找動態(tài)平衡,勢必將影響國內(nèi)寬松節(jié)奏。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱,但短期內(nèi)貨幣政策仍需在“穩(wěn)增長”與“控通脹”中尋找動態(tài)平衡。從當(dāng)前市場走勢來看,A 股市場盈利、資金面和風(fēng)險偏好驅(qū)動不同程度減弱,存量資金博弈仍在延續(xù),投資者對于核心資產(chǎn)和5G 為代表的高科技板塊信心仍在,但市場驅(qū)動力難以進(jìn)一步增強(qiáng)。
全球聯(lián)合寬松進(jìn)入政策觀察期,節(jié)奏放緩影響風(fēng)險偏好邊際收斂1)日本央行10 月30-31 日政策會議中表達(dá)了更加積極的寬松立場,但在經(jīng)濟(jì)或價格數(shù)據(jù)有更明顯的惡化之前并不考慮進(jìn)一步采取具體行動。2)新西蘭聯(lián)儲11 月維持基準(zhǔn)利率1%不變,市場預(yù)期降息25 個基點(diǎn)。新西蘭聯(lián)儲表示8月份來經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展并沒有構(gòu)成政策調(diào)整的基礎(chǔ),之前采取的降息行動需要時間來完全發(fā)揮效用。3)中國央行在新發(fā)布《貨幣政策執(zhí)行報告》中流露出貨幣政策穩(wěn)健傾向。我們認(rèn)為未來央行貨幣政策不會轉(zhuǎn)向緊縮,也不會過度寬松,更多的是通過結(jié)構(gòu)性工具維持流動性平穩(wěn)。整體來看,全球已經(jīng)進(jìn)入貨幣政策“數(shù)據(jù)依賴”階段,前期寬松政策效果將在明年上半年逐步驗證,屆時盈利表現(xiàn)將決定貨幣政策未來走向。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)漲跌不一,市場缺乏主線,寬松缺乏基礎(chǔ)隨著國際國內(nèi)聯(lián)合寬松進(jìn)程進(jìn)入觀察期,也就是我們認(rèn)為的聯(lián)合寬松“兌現(xiàn)-驗證”轉(zhuǎn)折,市場關(guān)注點(diǎn)將會逐漸轉(zhuǎn)向?qū)η捌趯捤烧邔嵭用妫?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會成為重要線索。10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動較大且呈現(xiàn)不同程度趨勢背離,出現(xiàn)不同程度回落的有社零增速、基建投資增速、工業(yè)增加值同比增速,而地產(chǎn)新開工面積、土地購機(jī)面積、商品房銷售面積、制造業(yè)投資等出現(xiàn)不同程度改善,且多項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)短期震蕩波動,并未走出明顯上行或下行趨勢。數(shù)據(jù)異常現(xiàn)象雖在一定程度上受季節(jié)性或非持續(xù)性因素干擾,但這一現(xiàn)象本身會導(dǎo)致市場交易主線模糊,板塊間快速輪動,存量資金繼續(xù)博弈。此外,宏觀經(jīng)濟(jì)缺乏向上或向下的明確走勢,疊加目前不斷高企的結(jié)構(gòu)性通脹,會進(jìn)一步增加貨幣政策制定難度,隨著時間的推移,可能會強(qiáng)化市場對經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期。
短期弱勢行情下配置以防御為主,建議關(guān)注類債資產(chǎn)在聯(lián)合寬松對沖“落地-驗證”轉(zhuǎn)折過程中,市場風(fēng)險偏好提升難度增加,而盈利面的不確定性加大將使得悲觀預(yù)期實現(xiàn)自我加強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)動能層面由于存在著穩(wěn)增長政策效果進(jìn)一步釋放的預(yù)期,短期也不會轉(zhuǎn)向悲觀,但由于政策進(jìn)入觀望期,在沒有資金寬松條件下,相關(guān)的結(jié)構(gòu)性政策利好市場反應(yīng)也相對有限。
短期配置仍應(yīng)以防御思維為主,盈利穩(wěn)定性主線要強(qiáng)于板塊彈性,從市場風(fēng)格和行業(yè)邏輯來看,我們?nèi)钥春媒鹑凇⒌禺a(chǎn)、公用事業(yè),尤其是行業(yè)龍頭的類債類資產(chǎn),風(fēng)險收益比相對較高;對于盈利穩(wěn)定性較高且對宏觀不敏感的科技與消費(fèi)板塊,例如食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)股價已經(jīng)充分反映投資者預(yù)期,料板塊性行情難期,但個股層面仍有可為;地產(chǎn)竣工鏈相關(guān)的汽車、家電、輕工、建材具有博弈性機(jī)會。
風(fēng)險提示:
全球經(jīng)濟(jì)動能弱化節(jié)奏超預(yù)期,聯(lián)合寬松力度不及預(yù)期。