公司公告擬對(duì)外投資，與億嘉和、三源電力共同出資設(shè)立國(guó)網(wǎng)瑞嘉（天津）智能機(jī)器人有限公司，雙方有望深度融合制造、技術(shù)與解決方案優(yōu)勢(shì)，共同受益于電力機(jī)器人行業(yè)的快速增長(zhǎng)。我們維持公司2019-2021 年EPS 預(yù)測(cè)1.02/1.17/1.32 元，考慮泛在網(wǎng)建設(shè)帶動(dòng)行業(yè)業(yè)態(tài)升級(jí)對(duì)公司信息化電網(wǎng)龍頭的拉動(dòng)作用，給予公司2020 年合理估值25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約1370 億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    　　 擬合作億嘉和、三源電力，成立瑞嘉智能瞄準(zhǔn)帶電作業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域。公司11 月16 日發(fā)布第七屆董事會(huì)第六次會(huì)議決議公告，會(huì)議審議通過(guò)了對(duì)外投資議案，同意公司與億嘉和、三源電力共同出資設(shè)立國(guó)網(wǎng)瑞嘉（天津）智能機(jī)器人有限公司，瑞嘉智能的注冊(cè)資本2 億元（各方現(xiàn)金出資比例為國(guó)電南瑞40%，億嘉和40%，三源電力20%），經(jīng)營(yíng)范圍擬包含電力作業(yè)機(jī)器人、特種車輛；帶電作業(yè)工器具、智能運(yùn)維工器具以及電力作業(yè)機(jī)器人相關(guān)軟、硬件等。

    　　 泛在網(wǎng)加速推進(jìn)，帶電作業(yè)機(jī)器人需求正盛。與傳統(tǒng)人工開(kāi)展帶電作業(yè)方式相比，帶電作業(yè)機(jī)器人可杜絕操作人員人身安全風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)作業(yè)效率大幅提升，全過(guò)程可實(shí)現(xiàn)“一鍵操作”。電力領(lǐng)域機(jī)器人的發(fā)展，深度契合泛在電力物聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)過(guò)程中，對(duì)堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)提出的高效、智能與全面數(shù)據(jù)流反饋等要求。

    　　考慮到目前國(guó)內(nèi)已建設(shè)的變電站（100kV 及以上超3 萬(wàn)座）和配電站（約30 萬(wàn)座）所帶來(lái)的巡檢和運(yùn)維需求，目前我國(guó)電力機(jī)器人巡檢端滲透率不及5%，進(jìn)一步提升空間巨大，伴隨泛在網(wǎng)建設(shè)推進(jìn)，電網(wǎng)領(lǐng)域機(jī)器人采購(gòu)需求有望持續(xù)釋放。

    　　 合作電力巡檢機(jī)器人龍頭，公司的技術(shù)儲(chǔ)備與解決方案優(yōu)勢(shì)有望快速釋放。億嘉和系國(guó)內(nèi)電力巡檢機(jī)器人龍頭企業(yè)，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)已形成室內(nèi)外巡檢機(jī)器人、隧道機(jī)器人、帶電作業(yè)機(jī)器人相結(jié)合的巡檢設(shè)備體系，產(chǎn)品主要應(yīng)用場(chǎng)景為配電站和變電站，且在江蘇市場(chǎng)市占率超過(guò)70%，目前正轉(zhuǎn)向全國(guó)市場(chǎng)。國(guó)電南瑞作為電網(wǎng)系科技類資產(chǎn)龍頭，廣泛布局電網(wǎng)發(fā)展前沿領(lǐng)域：2018 年12月，由公司下屬的南瑞研究院和變電分公司聯(lián)合研制的架空輸電線路巡檢機(jī)器人，在國(guó)網(wǎng)煙臺(tái)供電公司順利掛網(wǎng)試運(yùn)行；公司依托電網(wǎng)生產(chǎn)管理（生產(chǎn)管理系統(tǒng)、輸變電設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測(cè)及檢修輔助決策、供電電壓采集管理）、運(yùn)檢管控（融合運(yùn)檢專業(yè)多源系統(tǒng)數(shù)據(jù)）等，實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)運(yùn)檢業(yè)務(wù)解決方案能力。因此，我們認(rèn)為公司與億嘉和的合作，有望實(shí)現(xiàn)雙贏的局面：億嘉和產(chǎn)品有望加速向國(guó)網(wǎng)市場(chǎng)全面推廣，公司有望在自身技術(shù)儲(chǔ)備與解決方案設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上，融合億嘉和的制造能力，共同受益電力機(jī)器人領(lǐng)域需求的快速增長(zhǎng)。

    　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：合資公司發(fā)展不及預(yù)期，電網(wǎng)投資大幅不及預(yù)期，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期。

    　　 投資建議：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)逐步落地，2020 年全面鋪開(kāi)在望。行業(yè)業(yè)態(tài)升級(jí)背景下，公司作為國(guó)網(wǎng)科技類資產(chǎn)龍頭企業(yè)，深度參與泛在網(wǎng)建設(shè)，價(jià)值有望迎來(lái)重估。我們維持公司2019-2021 年EPS 預(yù)測(cè)1.02/1.17/1.32 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為23x/20x/18x，預(yù)計(jì)公司2020 年合理估值有望上修至25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約1370 億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。