1、經(jīng)濟(jì)走低幅度超預(yù)期，基建意外大幅下滑，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍然較為重要

    本月工業(yè)生產(chǎn)大幅回落，但工業(yè)生產(chǎn)需要結(jié)合1 個(gè)季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)4 季度工業(yè)生產(chǎn)略好于3 季度，但仍然較為疲軟。汽車消費(fèi)低迷拖累了整體消費(fèi)增速，消費(fèi)整體需要等待汽車穩(wěn)定后進(jìn)入增速趨穩(wěn)狀態(tài)，預(yù)計(jì)2020 年后消費(fèi)趨穩(wěn)。10 月基建意外走低，可能是由于資金確實(shí)，預(yù)計(jì)下個(gè)月仍然會(huì)恢復(fù)。未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施仍然支持基建，預(yù)計(jì)基建投資增速回升至5%。房地產(chǎn)投資仍有韌性，2019 年預(yù)計(jì)在10%左右，2020 年仍然回落。

    2、出口受出口拖累，制造業(yè)加速去庫(kù)存

    10 月份工業(yè)生產(chǎn)回落，出口低迷拖累了生產(chǎn)，同時(shí)下游需求減弱，鋼鐵生產(chǎn)進(jìn)入低迷期，拉動(dòng)生產(chǎn)回落。工業(yè)部門仍然在去庫(kù)存中，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存去化程度加快，明年工業(yè)企業(yè)可能有庫(kù)存恢復(fù)期。生產(chǎn)的低迷已經(jīng)拖累的經(jīng)濟(jì)增速，政府需要推出更有力度的舉措支持經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)今年工業(yè)增加值在5.4%左右，2020 年預(yù)計(jì)在5.0%左右。

    我們對(duì)生產(chǎn)季節(jié)性運(yùn)動(dòng)理解：（1）生產(chǎn)企業(yè)越來(lái)越受到稅收等政策影響，傾向于季末填報(bào)更高的數(shù)字；（2）今年的季節(jié)性也受到了美國(guó)兩次關(guān)稅的影響。工業(yè)增加值在3 季度只有5.0%，出口對(duì)生產(chǎn)企業(yè)的影響仍需觀察。

    3、汽車影響消費(fèi)增速，未來(lái)消費(fèi)趨穩(wěn)

    10 月份消費(fèi)增速受到汽車消費(fèi)下滑影響回落。同時(shí)受價(jià)格影響石油消費(fèi)下行，家電和家具消費(fèi)也同樣回落，節(jié)日促銷后的自然消費(fèi)回落。汽車消費(fèi)如有刺激政策，可能會(huì)帶動(dòng)整體消費(fèi)上行。消費(fèi)3 季度下滑，預(yù)計(jì)4 季度受到汽車消費(fèi)穩(wěn)定的影響，比3 季度消費(fèi)略有上升，預(yù)計(jì)全年消費(fèi)在8.0%左右震蕩。

    10 月份剔除汽車的消費(fèi)增速為9%，穩(wěn)定汽車消費(fèi)即是穩(wěn)定消費(fèi)增速，汽車消費(fèi)仍然需要消費(fèi)優(yōu)惠計(jì)劃。汽車消費(fèi)高速增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，會(huì)進(jìn)入自然增長(zhǎng)階段，汽車消費(fèi)穩(wěn)定后，整體消費(fèi)趨穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)2020 年整體消費(fèi)穩(wěn)定。

    4、基建意外走低，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需發(fā)力

    固定資產(chǎn)投資小幅回落，制造業(yè)小幅回升，基建和房地產(chǎn)回落。制造業(yè)再次下滑的空間有限，已經(jīng)處于底部區(qū)域。基建投資本月意外下滑，可能是由于資金暫時(shí)短缺的影響，房地產(chǎn)投資小幅回落，今年固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定是托底的基建和韌性較強(qiáng)的房地產(chǎn)帶動(dòng)�；�建投資保持穩(wěn)定器作用，預(yù)計(jì)未來(lái)仍然是寬財(cái)政和微放松貨幣的組合。房地產(chǎn)投資由于前期土地購(gòu)置并不熱情，房地產(chǎn)仍然面臨下行，但開(kāi)工、竣工、房屋銷售較為強(qiáng)勁，房地產(chǎn)下滑速度可能緩慢。預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資本年度回落至5%左右。

    制造業(yè)本月稍顯穩(wěn)定，受外貿(mào)影響的行業(yè)本月表現(xiàn)分化，預(yù)示著外貿(mào)對(duì)制造業(yè)的拖累有所減緩。汽車再次下滑，汽車投資會(huì)逐步下滑。整體來(lái)看，制造業(yè)仍然較為疲軟，但再次大幅下滑的可能性較小，需要緩慢恢復(fù)。

    本月固定資產(chǎn)投資下滑主要由三產(chǎn)下滑帶來(lái)的，基建和房地產(chǎn)回落，尤其是基建單月增長(zhǎng)只有2.0%，下滑速度快速。本月專項(xiàng)債發(fā)行停滯，基建的再次啟動(dòng)急需資金支持。我們預(yù)計(jì)未來(lái)政策是寬財(cái)政+偏寬松貨幣組合，基建仍然會(huì)回升，2020 年基建是托底經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。

    房地產(chǎn)投資小幅回落，主要是9 個(gè)月前買地減少，房地產(chǎn)投資完成額小幅下滑，這種下滑可能要持續(xù)至2020 年3 季度。同期新開(kāi)工、竣工、房地產(chǎn)銷售表現(xiàn)仍然較為強(qiáng)勁，房地產(chǎn)來(lái)自首付款和按揭貸款的資金量走高，開(kāi)放商仍然依賴新推盤來(lái)維持資金流動(dòng)。