摘要：

    　　本周焦點：通 過對PMI指標背離的觀察和細分經濟指標梳理，我們認為中小企業(yè)經營的“短期底”就在當下：

    　　中采中型企業(yè)PMI 和BCI 指數可以看出，近期中小企業(yè)確實有一些企穩(wěn)改善的趨勢。但中采小型企業(yè)PMI 仍然弱勢，反應當前改善相對有限，未來仍存在改善空間。

    　　企業(yè)債信用利差收窄、輕工業(yè)以及部分高技術行業(yè)利潤改善、部分沿海地區(qū)工業(yè)增加值逆勢增長均體現出中小企業(yè)出現邊際改善。這背后也體現出新經濟對經濟動能近期的貢獻在不斷提升。

    　　回顧2015、2018 年的兩輪PMI 指標背離，結合工業(yè)增加值環(huán)比數據來看，在方向性上，財新PMI 的指向性往往優(yōu)于中采PMI，當前財新PMI 的改善指向四季度邊際企穩(wěn)改善的概率在增加。

    　　中小企業(yè)對宏觀經濟與政策調整的敏感性往往高于大型企業(yè)，整個經濟的短期底仍需時間。

    　　國內經濟：供需整體延續(xù)弱修復

    　　1）下游：地產銷售分化、供應整體回落、成交回暖，土地溢價率整體回落，汽車銷售10 月延續(xù)回暖趨勢。

    　　2）中游：高爐開工率小幅下行，但較10 月仍然處于相對改善。日均耗煤增速較上月回落，水泥價格小幅回升、動力煤價格小幅回落，螺紋鋼價格小幅回升 、庫存環(huán)比回落。

    　　3）上游：原油市場回暖，鐵礦石價格小幅回落，銅價持平。

    　　4）食品價格：蔬菜價格環(huán)比轉正，豬肉價格持續(xù)上漲。

    　　5）流動性：貨幣市場利率下行，人民幣匯率近期持續(xù)走強。

    　　全球大類資產：受中美貿易摩擦緩和影響，全球股市多數上揚。國債基本平穩(wěn)，大宗商品漲跌互現。

    　　國際、國內政策：海外方面，特朗普彈劾調查下周將公開聽證，英國宣布大選12 月舉行；國內方面，央行調降MLF 利率，國內資本市場再融資松綁