廣發(fā)宏觀:當(dāng)前資產(chǎn)定價(jià)隱含的邏輯是滯漲嗎
報(bào)告摘要:
宏觀策略分析常用的“衰退”、“滯漲”、“復(fù)蘇”、“過熱”等詞容易被字面理解,于是常會(huì)有“GDP 增速還在6%以上怎么會(huì)有滯漲/衰退”、“很多企業(yè)還很困難怎么會(huì)有復(fù)蘇”等質(zhì)疑。實(shí)際上這幾個(gè)都是美林時(shí)鐘意義上的、描述短周期資產(chǎn)定價(jià)邏輯的指標(biāo),都是中性概念、相對(duì)概念。
近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱,通脹預(yù)期卻逐步走高,于是關(guān)于經(jīng)濟(jì)算不算進(jìn)入“滯漲”的探討升溫。關(guān)于這一問題,我們想要解釋兩點(diǎn):
一)宏觀策略分析常用的“衰退”、“滯漲”、“復(fù)蘇”、“過熱”等詞不能字面理解,它們都是美林時(shí)鐘意義下的詞匯,都是相對(duì)概念、中性概念。它們根據(jù)短周期經(jīng)濟(jì)變動(dòng)趨勢(shì)描述資產(chǎn)定價(jià)邏輯,即所依據(jù)的主要是經(jīng)濟(jì)短周期的“方向”,而不是絕對(duì)值。并不是說GDP 還有6%以上的增長,就不會(huì)有衰退;也不是說宏微觀經(jīng)濟(jì)還存在種種困難,就不會(huì)有復(fù)蘇。
二)能描述經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的指標(biāo)很多,其指向性也不盡相同;如果進(jìn)一步推演到“預(yù)期”,即未來趨勢(shì),則更為復(fù)雜;不同判別方法下的結(jié)論也有差別。所以我們不能根據(jù)一兩個(gè)指標(biāo)的短期變化就下定論,應(yīng)依據(jù)“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則,交叉驗(yàn)證,謹(jǐn)慎推斷。
簡(jiǎn)單來說,“衰退”描述的情形是經(jīng)濟(jì)量價(jià)下行,政策有出手空間;“滯漲”是量在下行,但價(jià)下不去,政策兩難;“復(fù)蘇”描述的情形是量價(jià)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn),且空間尚無約束;“過熱”描述的情形是量價(jià)兩旺,量的邊際改善空間變小但價(jià)格失控風(fēng)險(xiǎn)變大。
那么,什么是衰退、滯漲、復(fù)蘇、過熱?從最簡(jiǎn)單的意義上來說:
一)我們可以把衰退、滯漲視為一對(duì)詞匯。“衰退”描述的情形是經(jīng)濟(jì)量價(jià)一起下行,政策有出手空間;“滯漲”是量在下行,但價(jià)下不去,政策兩難;
二)我們可以把復(fù)蘇、過熱視為一對(duì)詞匯!皬(fù)蘇”描述的情形是量價(jià)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn),但空間尚不形成約束;“過熱”描述的情形是已經(jīng)到了量價(jià)兩旺,都到了天花板(潛在增長率約束),量的邊際改善空間變小而價(jià)格失控風(fēng)險(xiǎn)變大。