廣汽集團(tuán)(601238):GS4換新上市 傳祺盈利觸底 日系穩(wěn)健增長
公司近況
11 月15 日(周五),第二代傳祺GS4 在廣州正式上市。
評論
定價基本符合預(yù)期,動力操控性能大有提升。全新GS4 發(fā)布9 款車型,其中MT 版本和AT 版本分別定價8.98-11.38 萬元、11.38-15.18 萬元。主銷AT 版本與老款和競品價格區(qū)間相近,基本符合市場預(yù)期,但與終端售價12-16 萬元的GS5 價格梯度有限。
新車基于傳祺GPMA 模塊化平臺打造,提供1.5T+愛信6AT 一種動力配置,動力和操控性能更加優(yōu)越。新車首次搭載ADiGO 智能物聯(lián)系統(tǒng)、雙12.3 英寸大屏,科技感進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為動力性能和底盤操控兩大亮點有望為新GS4 積累良好口碑。
傳祺盈利處于底部,穩(wěn)扎穩(wěn)打逐步調(diào)整。今年二三季度,受銷量走弱、國六切換促銷和新能源補貼退坡等因素影響,傳祺盈利水平下降并處于低位,F(xiàn)階段公司著力穩(wěn)扎穩(wěn)打做好調(diào)整,包括人事調(diào)整、庫存管理和經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)維護(hù)等。具體地,今年前三季度傳祺累計去庫存5 萬輛,4S 店升級、代步車采購等一次性改造支出也比較充分。我們認(rèn)為這些調(diào)整能夠幫助傳祺以更健康的姿態(tài)面對當(dāng)前中國車市復(fù)雜的外部環(huán)境。老款GS4 終端折扣較深,平均在2 萬元,我們認(rèn)為全新?lián)Q代是收窄折扣最有效的方式,如果GS4 銷量表現(xiàn)強勁,將有望拉動傳祺盈利提升。
兩款重磅新車即將上市,助力日系穩(wěn)健增長。2018 年廣本廣豐貢獻(xiàn)利潤72.2 億元,同比+21.2%。今年以來廣豐廣本仍然保持快速增長,突出的本土化設(shè)計、燃油經(jīng)濟性包括混動技術(shù)的應(yīng)用,是日系持續(xù)強勁表現(xiàn)的原因。公司規(guī)劃明年上市全新SUV 廣豐威蘭達(dá)和廣本皓影,對標(biāo)一汽豐田RAV4 和東風(fēng)本田CR-V,兩款新車外觀與姐妹款外觀差異明顯,我們預(yù)計兩款新車穩(wěn)定月銷都將達(dá)到1.5 萬輛,為廣豐廣本提供增長動力。
估值建議
當(dāng)前廣汽A/H 股價對應(yīng)2020 年P(guān)/E 分別為11.8 倍/8.0 倍,廣汽H的P/B 僅為0.9 倍。如上所述,傳祺下行風(fēng)險有限,日系增長確定性高,如果12 月行業(yè)需求強勁帶動估值上移,將利好公司股價。
維持2019/2020 年盈利預(yù)測不變,維持廣汽A/H 跑贏行業(yè)評級,基于估值提升,上調(diào)目標(biāo)價4%/11%至12.5 元/9.2 港幣,對應(yīng)2020年14 倍/9 倍市盈率,較當(dāng)前股價具有14%/12%的上行空間。
風(fēng)險
車市需求持續(xù)下滑;新車銷量不及預(yù)期。