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策略專題:2019年三季報業(yè)績分析:企業(yè)盈利增速尋底 把握結(jié)構(gòu)邊際亮點(diǎn)

類型:投資策略  機(jī)構(gòu):華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司   研究員:周隆剛  日期:2019-11-18
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市場處于盈利端驅(qū)動與估值端驅(qū)動的賽跑之中,高景氣板塊估值中樞抬升。在全球貨幣政策寬松進(jìn)入觀察期,盈利端的變化趨勢對于后續(xù)行情的展開重要程度提升。當(dāng)前上市公司盈利增速表現(xiàn)如何?結(jié)構(gòu)層面分化預(yù)期是否得到進(jìn)一步強(qiáng)化?行業(yè)層面消費(fèi)相對強(qiáng)勢下,邊際上有哪些新亮點(diǎn)?企業(yè)經(jīng)營層面是否出現(xiàn)了顯著的改善?本文將對這些問題展開討論。

    A 股整體盈利溫和下滑,集中度提升延續(xù)

    1)Q3 盈利溫和下滑。全A(非金融石油石化)2019Q2/Q3 營收累計同比7.86%/7.77%,下行趨勢有所放緩,歸母凈利累計同比-2.05%/-0.52%,有所改善。2)中小創(chuàng)盈利增速繼續(xù)回升,主板業(yè)績表現(xiàn)疲軟。主板(非金融)/中小板(非金融)/創(chuàng)業(yè)板(除溫氏股份、樂視網(wǎng)、堅瑞沃能)2019Q3 營收增速分別為7.77%/5.89%/8.98%,歸母凈利增速分別為-2.57%/-0.29%/0.00%。3)中小市值股盈利持續(xù)下滑,大盤股盈利窄幅改善,盈利向龍頭集中。滬深300/中證500/中證1000 板塊2019Q3 營收增速分別為10.83%/5.44%/6.77%,均呈現(xiàn)不同程度下降,2019Q3 板塊歸母凈利增速分別為10.85%/-9.39%/-4.83%,僅滬深300 盈利存在窄幅改善。4)消費(fèi)行業(yè)板塊盈利持續(xù)改善,周期業(yè)績繼續(xù)走弱。

    2019Q3 農(nóng)林牧漁、非銀、國防軍工、機(jī)械、食品飲料歸母凈利增速居前。行業(yè)內(nèi)部存在不同程度業(yè)績分化,油田服務(wù)、商用車、牧業(yè)等細(xì)分行業(yè)保持較高景氣度。

    三因子弱化,拖累ROE 繼續(xù)回落

    1)ROE 延續(xù)下行趨勢。2019Q2/Q3 全A(非金融石油石化)ROE(TTM)為7.81%/7.64%,銷售凈利率Q2/Q3 分別為4.46%/4.44%,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Q2/Q3 分別為59.27%/59.00%,權(quán)益乘數(shù)Q2/Q3 分別為2.95/2.92。2)消費(fèi)、金融行業(yè)ROE 相對較高且平穩(wěn),成長科技行業(yè)ROE 緩慢修復(fù)。從行業(yè)ROE 表現(xiàn)來看,食品飲料、建材、家電、房地產(chǎn)、銀行相對較高。從ROE 邊際變化來看,食品飲料、建材、家電、地產(chǎn)、銀行表現(xiàn)出相對高ROE 且穩(wěn)定的特點(diǎn)。3)工業(yè)企業(yè)被動去庫存進(jìn)入尾聲,上市公司Q3 庫存繼續(xù)探底。全A(非金融石油石化)2019H1/Q3 存貨累計增速分別為9.63%/7.82%,仍在快速下降。4)上市公司經(jīng)營趨于緊縮。2019H1/Q3 , 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額增速分別為112.54%/26.10%,大幅下滑但仍維持正增長,籌資活動現(xiàn)金流凈額增速分別為-69.87%/-103.06%,降幅擴(kuò)大融資情況持續(xù)惡化,投資活動現(xiàn)金流凈額增速分別為6.78%/7.60%,增速邊際放緩。5)企業(yè)中短期內(nèi)面臨較大償債壓力。

    2019H1/Q3 有息債務(wù)規(guī)模增速分別為10.89%/21.90%,債務(wù)到期規(guī)模以及利息支付壓力快速增長,應(yīng)付賬款增速分別為6.24%/57.06%,短期償付壓力明顯增加。

    消費(fèi)與科技業(yè)績相對強(qiáng)勢,關(guān)注制造與周期結(jié)構(gòu)

    1)價格驅(qū)動下游盈利改善,板塊ROE 降幅收窄。下游需求板塊2019H1/Q3營收增速分別為6.38%/6.49%,窄幅回升,歸母凈利增速分別為4.18%/5.94%,改善幅度大于營收,ROE(TTM)分別為10.94%/10.90%,小幅下降。板塊內(nèi)農(nóng)林牧漁、食品飲料等歸母凈利增速均大幅上漲。2)中游制造業(yè)盈利繼續(xù)下行,企業(yè)景氣度仍然較高。中游制造板塊2019H1/Q3 營收增速分別為10.57%/9.00%,繼續(xù)下行,歸母凈利增速分別為-5.90%/-6.62%,下降幅度有所擴(kuò)大,ROE(TTM)分別為7.86%/7.43%,小幅下降。建材、軍工營業(yè)收入增速環(huán)比出現(xiàn)大幅下降,僅化工、輕工、電力存在小幅改善。3)上游資源品價格受全球經(jīng)濟(jì)放緩影響走低,企業(yè)盈利短期難以改善。板塊2019H1/Q3 營收增速分別為7.36%/7.19%,繼續(xù)下行,歸母凈利增速分別為-3.11%/-8.58%,下降幅度擴(kuò)大,ROE(TTM)分別為6.06%/5.60%,小幅下降。僅有色金屬營收與歸母凈利增速均出現(xiàn)改善,但并沒有對板塊整體形成較大驅(qū)動。

    風(fēng)險提示:

    全球經(jīng)濟(jì)動能弱化節(jié)奏超預(yù)期,聯(lián)合寬松力度不及預(yù)期。

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