宏觀團(tuán)隊(duì)

    　　央行并無(wú)放松之意，財(cái)政精準(zhǔn)滴灌可助商業(yè)銀行降息。周六央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，下一階段的貨幣政策主導(dǎo)思想即“貨幣政策保持定力，主動(dòng)維護(hù)好我國(guó)在主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)行常態(tài)貨幣政策國(guó)家的地位”。因此總體判斷仍不會(huì)放松，控總量調(diào)結(jié)構(gòu)為主。在主旨確定的前提下，值得關(guān)注的還有以下幾點(diǎn)：第一，市場(chǎng)擔(dān)心的通脹問題，此次對(duì)通脹的表述已很明確，主要受給的結(jié)構(gòu)性沖擊與基數(shù)的影響，實(shí)際物價(jià)水平變化不大。后續(xù)要做的是防止通脹預(yù)期發(fā)散，即相關(guān)部門要及時(shí)引導(dǎo)通脹預(yù)期，改變通過預(yù)期調(diào)需求的做法。第二，“加強(qiáng)”逆周期調(diào)節(jié)，“加強(qiáng)”

    　　一詞雖然重回，但近期并不是第一次。8 月31 日金融委召開的會(huì)議對(duì)宏觀政策的定調(diào)已由“適時(shí)適度”升級(jí)為“加大”逆周期調(diào)節(jié)力度。9 月24日，易綱行長(zhǎng)在新聞發(fā)布會(huì)上回應(yīng)是否會(huì)跟隨歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松貨幣政策時(shí)表示，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)當(dāng)保持定力，堅(jiān)持穩(wěn)健的取向。既要穩(wěn)當(dāng)前，也就是說(shuō)要“加強(qiáng)”逆周期調(diào)節(jié)。一天后，央行召開貨幣政策委員會(huì)第三季度例會(huì)，會(huì)議提出，要“加大”逆周期調(diào)節(jié)力度。10 月份央行的做法可作為“加大”逆周期調(diào)節(jié)的參考，雖然有新作MLF，但也有快速回籠短期流動(dòng)性、停做TMLF 等操作。如同央行在討論資產(chǎn)負(fù)債表變化時(shí)的表述，即雖然有下調(diào)準(zhǔn)備金率但之后就會(huì)看到“縮表”，總體上通過“一收一放”達(dá)到穩(wěn)定。第三，下半年隨著社融增速的持續(xù)小幅下滑，M2、社融與名義GDP 已基本匹配，因此沒有再提。后續(xù)可能會(huì)在社融合理增長(zhǎng)上施以相應(yīng)政策，如地方債的提前發(fā)行，或適當(dāng)加大表外對(duì)基建的支持力度。第四，緩解局部性社會(huì)信用收縮壓力。信用擴(kuò)張歷來(lái)主要依靠國(guó)企、房地產(chǎn)以及基建。同時(shí)，央行刪除“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”的表述，只是繼續(xù)強(qiáng)調(diào)不做短期刺激�！岸唐诖碳ぁ蔽覀冋J(rèn)為指的是“房?jī)r(jià)預(yù)期”。至于后續(xù)如何擴(kuò)張信用收縮壓力，不做猜測(cè)，看行動(dòng)。第五，不再?gòu)?qiáng)調(diào)TMLF 這個(gè)工具，我們?nèi)匀徽J(rèn)為是今年已完成中小企業(yè)信貸支持任務(wù)的緣故。預(yù)期明年1 月將如期回歸。第六，如何在央行不放松的前提下調(diào)降利率，可能需要財(cái)政輔以精準(zhǔn)滴灌的政策。最后，需要特別注意的是，四中全會(huì)已提出“建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度”。此處用了“建設(shè)”而不是“完善”，表明將有若干大動(dòng)作。從央行的獨(dú)立性、央行的貨幣政策目標(biāo)、基礎(chǔ)利率調(diào)節(jié)機(jī)制、商業(yè)銀行的利率傳導(dǎo)、加入對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管及“呵護(hù)”等，都將是值得期待的變化。本周央行新作2000 億MLF，凈投放2000 億。R007 周均上行27BP 至2.80%，DR007 周均上升25BP 至2.66%。

    　　本周公布了10 月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，投資中制造業(yè)在基數(shù)提高的情況下收漲，后續(xù)持續(xù)回升可期。房地產(chǎn)投資依然強(qiáng)勁，在地方財(cái)政收支壓力加大的情況下，可能會(huì)看到對(duì)房地產(chǎn)限制政策的持續(xù)邊際放松�；�建投資增速超市場(chǎng)預(yù)期下行，我們一直強(qiáng)調(diào)，基建投資一看好項(xiàng)目，二看資金儲(chǔ)備。9 月開始地方上報(bào)了大量的基建投資項(xiàng)目，其中可用專項(xiàng)債投資的好項(xiàng)目并不多。本周國(guó)常會(huì)雖然繼續(xù)調(diào)低了基建項(xiàng)目注冊(cè)資本金比例，但對(duì)基建投資的刺激仍有三點(diǎn)需要考慮，第一仍是好項(xiàng)目缺乏；第二則是大規(guī)模減稅降費(fèi)下，地方財(cái)政資金緊張與防風(fēng)險(xiǎn)的沖突可能導(dǎo)致地方債務(wù)融資擴(kuò)容受阻。

    　　第三，商業(yè)銀行再配資時(shí)對(duì)資本金的要求可能抵消下調(diào)資本金的利好效果。由此判斷，依然不看好2020 年基建投資。

    　　財(cái)政部江蘇監(jiān)管局已開始核查地方融資平臺(tái)應(yīng)收賬款問題，主要針對(duì)的是平臺(tái)之間的應(yīng)收賬款交易真假。地方隱性債務(wù)融資將再受阻。

    　　國(guó)外：鮑威爾強(qiáng)調(diào)降息空間并沒有以往那么大。特朗普對(duì)彈劾問題的擔(dān)憂下降，同時(shí)將推遲對(duì)從歐盟進(jìn)口的汽車和汽車零部件加征關(guān)稅的決定，與歐洲的貿(mào)易爭(zhēng)端緩和對(duì)美與他國(guó)的談判不利。

    　　袁野 15810801367

    　　策略

    　　風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量——寫在寬松周期確認(rèn)之際

    　　核心結(jié)論：前期我們與市場(chǎng)均出現(xiàn)誤判，通脹并不對(duì)貨幣政策存在掣肘，牛市基礎(chǔ)越來(lái)越堅(jiān)實(shí)。10 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步失速下行、通脹加速上行的“類滯漲”背景下，央行三季度貨幣政策報(bào)告表態(tài)仍然堅(jiān)決且堅(jiān)定，看好A 股中長(zhǎng)期受益貨幣政策穩(wěn)步寬松帶來(lái)的回報(bào)。無(wú)論短期出現(xiàn)反彈還是繼續(xù)調(diào)整均應(yīng)繼續(xù)布局成長(zhǎng)龍頭及金融龍頭，地產(chǎn)韌性下后周期的建材/輕工仍然攻守兼?zhèn)洹?br />
    　　市場(chǎng)和我們錯(cuò)判了什么？通脹并不掣肘貨幣政策。市場(chǎng)前期普遍共識(shí)為“通脹無(wú)牛市”，而我們對(duì)政策的后續(xù)展望為“貨幣下-產(chǎn)業(yè)上-財(cái)政穩(wěn)”。上述觀點(diǎn)均主要基于通脹及通脹預(yù)期存在自我實(shí)現(xiàn)可能的環(huán)境下貨幣政策難以超出市場(chǎng)預(yù)期。但央行對(duì)MLF 降低5 個(gè)bp 的的動(dòng)作、超預(yù)期續(xù)作MLF 以及三季度的貨幣政策報(bào)告均顯示出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與穩(wěn)就業(yè)才是第一權(quán)重，刪除了“把好貨幣供給總閘門”和“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”意味著不會(huì)大幅降息，但小幅降息和降準(zhǔn)都是備選項(xiàng)。

    　　金融數(shù)據(jù)小幅萎縮，通脹符合預(yù)期，內(nèi)需超預(yù)期下行，政策托底必要性增強(qiáng)。10 月高頻數(shù)據(jù)強(qiáng)化了政策托底的必要性，除地產(chǎn)和基建仍有韌性外其于數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期。金融數(shù)據(jù)小幅萎縮，主要是由于地方政府專項(xiàng)債提前到期以及短貸大幅下滑引致，結(jié)構(gòu)并未出現(xiàn)大規(guī)模惡化。通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，PPI 環(huán)比增速見底與豬肉價(jià)格下行疊加有望使通脹預(yù)期可控，而內(nèi)需三項(xiàng)的超預(yù)期下滑（除地產(chǎn)外全部超預(yù)期下行）了政策托底的必要性。

    　　配置建議：有效跌破前低（2733 點(diǎn)）概率極低，逐步吸籌超預(yù)期龍頭如建材、輕工、細(xì)分消費(fèi)、成長(zhǎng)、金融、養(yǎng)殖龍頭。四季度跟隨通脹及竣工數(shù)據(jù)高配金融/地產(chǎn)后端（建材及輕工家具），明年一季度配置免疫通脹的細(xì)分消費(fèi)，外部環(huán)境的好轉(zhuǎn)仍未結(jié)束，預(yù)計(jì)在月內(nèi)凍肉庫(kù)存釋放完畢后，養(yǎng)殖龍頭在深度調(diào)整后存在配置價(jià)值。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)后通脹高度及持續(xù)性超預(yù)期，貨幣政策不及預(yù)期，中美貿(mào)易談判大幅惡化。

    　　周雨 17346571215

    　　固收

    　　利率債

    　　豬肉價(jià)格下跌，11 月CPI 表現(xiàn)或不及預(yù)期。

    　　上周末公布10 月份CPI 數(shù)據(jù)超預(yù)期，但是周一債市收益率在本周一仍然下行，主要是貿(mào)易談判的不確定性提升了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，這或許說(shuō)明構(gòu)性通脹的負(fù)面因素利率債當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)有所消化，需要注意的是11 月上半月豬肉價(jià)格下跌，如果趨勢(shì)持續(xù)的話，CPI 環(huán)比可能為負(fù)，這樣能夠?qū)Υ巳ツ甑幕鶖?shù)效應(yīng)，CPI 在11 月份的表現(xiàn)可能會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期，為市場(chǎng)帶來(lái)利好。另外，央行超預(yù)期降息，持續(xù)降成本的預(yù)期也為市場(chǎng)做多帶來(lái)動(dòng)能。因此利率債市場(chǎng)最壞的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)過去，利率債收益率繼續(xù)上行概率不高，可以考慮繼續(xù)階段性做多。

    　　張河生 13924673955

    　　信用債

    　　9 月降準(zhǔn)之后的兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)信用債市場(chǎng)乏善可陳：一方面違約風(fēng)險(xiǎn)還在暴露，近2 個(gè)月時(shí)間就已新增7 家發(fā)債主體發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，另一方面一級(jí)市場(chǎng)上民營(yíng)企業(yè)仍存在明顯的凈融資缺口，僅10 月份其在債券市場(chǎng)上就有331.8 億的凈融資缺口，超過整個(gè)一季度的償債凈流出，融資擴(kuò)張?jiān)桨l(fā)集中于城投企業(yè)與AAA 評(píng)級(jí)實(shí)體企業(yè)，信用擴(kuò)張的政策效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到效果。

    　　上周央行通過MLF 釋放長(zhǎng)期資金，國(guó)常會(huì)也指導(dǎo)在特定投資領(lǐng)域降低資本金比例，這些均在短期內(nèi)有助于基礎(chǔ)設(shè)施新增投資的落地，從而起到穩(wěn)定需求的效果，但政策指向性較強(qiáng)，需求擴(kuò)張仍存在較大不確定性，城投債在接下來(lái)兩個(gè)時(shí)間內(nèi)仍具備突出的相對(duì)投資價(jià)值。

    　　李云霏 13212009290

    　　大金融

    　　非銀

    　　本周成交量日均3873 億元，環(huán)比下降14%；本周北上凈買入17.91 億，南下凈買入89.51 億元；兩融余額9707.60 億元。注冊(cè)制的推廣、再融資業(yè)務(wù)的松綁預(yù)期將大幅提升券商投行的業(yè)績(jī)和盈利。股票期權(quán)的品種和交易限制有望進(jìn)一步放寬，這將豐富市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，吸引中長(zhǎng)期資金入市，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將受益于成交量的平穩(wěn)放大。券商板塊整體市凈率1.49 倍（2019Q3），或全年1.35 倍（2019E），處在低估值區(qū)間，長(zhǎng)線配置風(fēng)險(xiǎn)可控。

    　　保險(xiǎn)：代理人隊(duì)伍素質(zhì)和效率提升、產(chǎn)品體系逐步優(yōu)化、保險(xiǎn)需求持續(xù)釋放，板塊估值切換后相對(duì)低位。板塊具備一定配置價(jià)值，建議跟蹤開門紅數(shù)據(jù)。推薦華泰證券、中國(guó)平安。

    　　羅惠洲 18513927027

    　　銀行

    　　三季度股份行數(shù)據(jù)一枝獨(dú)秀，推薦零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯的平安、招商。

    　　本周銀保監(jiān)會(huì)披露三季度銀行業(yè)數(shù)據(jù)，股份行數(shù)據(jù)表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，規(guī)模增速、息差、不良率均出現(xiàn)邊際改善。近期銀保監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)文打擊假結(jié)構(gòu)性存款，有利于打破銀行之間的囚徒困境，減少變相高息攬儲(chǔ)，從而壓低行業(yè)整體負(fù)債成本。但后續(xù)隨著LPR 機(jī)制影響逐步顯現(xiàn)，疊加信貸需求整體偏弱的環(huán)境，貸款端收益率有一定下行壓力。由于央行明確按揭貸款利率不下調(diào)，實(shí)際上從融360 的數(shù)據(jù)來(lái)看，按揭貸款平均利率連續(xù)5 個(gè)月上行，因此按揭業(yè)務(wù)占比較高的銀行息差受影響相對(duì)較小，建議關(guān)注具有零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)的平安銀行、招商銀行。

    　　徐超 18311057693

    　　地產(chǎn)

    　　2019 年或是新房成交量歷史大頂，2020 年房企利潤(rùn)率或?qū)⑾禄��?br />
    　　1-10 月商品房銷售面積累計(jì)同比增速今年來(lái)首次轉(zhuǎn)正，達(dá)到0.1%，但單月同比增速連續(xù)第2 個(gè)月回落，降至1.9%。我們認(rèn)為銷售不斷超預(yù)期主要有三方面的原因：（1）今年降價(jià)促銷來(lái)得比去年要早（2）有少數(shù)城市不需要降價(jià)促銷市場(chǎng)還維持著一定的熱度，如南寧、昆明、呼和浩特等（3）去年同期基數(shù)比較低。我們認(rèn)為2019 年的銷售面積很有可能就是歷史大頂，后面幾年量跌價(jià)穩(wěn)將是大勢(shì)所趨。

    　　隨著銷售難度越來(lái)越大，2020 年房企可能會(huì)繼續(xù)提高對(duì)中介機(jī)構(gòu)的提點(diǎn)比例，房企的銷售費(fèi)用率可能會(huì)快速走高。由于2020 年結(jié)算的項(xiàng)目多數(shù)是2018 年銷售的，當(dāng)時(shí)限價(jià)較為嚴(yán)厲，而這些項(xiàng)目的土地成本普遍比較高，因此房企的毛利率也將受到侵蝕。

    　　近期新華社旗下刊物《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》頭版刊發(fā)評(píng)論員文章《“一城一策”要堅(jiān)守房住不炒底線》，我們認(rèn)為當(dāng)前政策環(huán)境非常像2012 年，很多城市出臺(tái)了針對(duì)房地產(chǎn)政策的微調(diào)，但一旦放松幅度過大，則將立即被中央叫停（如2012 年的珠海）。我們認(rèn)為在全國(guó)政策層面有實(shí)質(zhì)性松動(dòng)之前，地產(chǎn)板塊估值難有大的提升空間，但EPS 可能會(huì)切換到明年。標(biāo)的方面可以關(guān)注融資拿地優(yōu)勢(shì)明顯，且已在物流地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)等多元化領(lǐng)域深入布局的萬(wàn)科A。

    　　徐超 18311057693

    　　周期

    　　汽車

    　　年末購(gòu)車旺季即將開啟，汽車板塊迎來(lái)配置良機(jī)。市場(chǎng)雖仍未對(duì)行業(yè)復(fù)蘇形成一致預(yù)期，但低預(yù)期也恰恰提供了安全邊際，此外2020 年春節(jié)提前至1 月，單月購(gòu)車高峰有望提前至12 月，且去年年末基數(shù)更低，年內(nèi)大概率可看到月度數(shù)據(jù)正增長(zhǎng)。我們重申對(duì)乘用車行業(yè)溫和復(fù)蘇的判斷，需求企穩(wěn)的背景下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望提前勝出，享受估值溢價(jià)過程。同時(shí)可關(guān)注重卡在國(guó)三加速替換及治超力度加碼帶來(lái)的景氣度維持的超預(yù)期機(jī)會(huì)。乘用車整車端我們戰(zhàn)略推薦具備彈性的優(yōu)質(zhì)品種“雙長(zhǎng)”（長(zhǎng)城汽車、長(zhǎng)安汽車），零部件端我們推薦新泉股份、星宇股份、銀輪股份、華域汽車等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，重卡建議關(guān)注中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

    　　白宇 13683665260

    　　機(jī)械

    　　10 月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量正增長(zhǎng)，預(yù)示工業(yè)機(jī)器人需求拐點(diǎn)臨近。

    　　統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10 月國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.7%，為自2018 年9 月開始首次出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。市場(chǎng)對(duì)中游端需求何時(shí)拐點(diǎn)向上關(guān)注度較高，根據(jù)草根調(diào)研情況，我們認(rèn)為，受益5G 基站、PCB、曲面屏等新應(yīng)用，3C 領(lǐng)域已出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但實(shí)業(yè)人士對(duì)未來(lái)趨勢(shì)分歧較大。我們認(rèn)為明年5G 帶來(lái)3C 自動(dòng)化需求復(fù)蘇是確定的，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)拐點(diǎn)已經(jīng)快到了。

    　　國(guó)產(chǎn)機(jī)器人本體及零部件不斷成熟，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人龍頭企業(yè)進(jìn)步顯著。盡管去年以來(lái)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)需求不斷下降，但國(guó)產(chǎn)機(jī)器人銷售份額一直在提升，包括埃斯頓、埃夫特、錢江機(jī)器人、拓斯達(dá)等在內(nèi)的國(guó)產(chǎn)機(jī)器人廠商仍給出了預(yù)計(jì)全年保持正增長(zhǎng)的目標(biāo)。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)零部件也在快速成熟。

    　　以減速器行業(yè)為例，雙環(huán)傳動(dòng)、中大力德、南通振康等企業(yè)仍在加大投入，產(chǎn)品穩(wěn)定性、精準(zhǔn)度不斷提升，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人廠商逐步切換國(guó)產(chǎn)減速器。

    　　劉國(guó)清 18601206568

    　　軍工

    　　軍工企業(yè)混改、科研院所改制加速。

    　　1、11 月8 日，央企混改操作指引出臺(tái)，明確了混改的基本操作流程，混改方式為產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、首發(fā)上市、上市公司資產(chǎn)重組等。軍工企業(yè)改革和資產(chǎn)證券化有望加速。

    　　2、多部委聯(lián)合對(duì)軍工科研院所第一批改制名單單位提出最新要求，將繼續(xù)推進(jìn)整體改制，科研院所改制進(jìn)度加速。

    　　3、軍改后，2018 年2019 年軍工各領(lǐng)域訂單恢復(fù)，受一些影響，尚未完全體現(xiàn)到上市公司業(yè)績(jī)，2020 年有望繼續(xù)體現(xiàn)業(yè)績(jī)。

    　　4、三季報(bào)軍用材料板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)60%以上，作為行業(yè)上游，軍用材料板塊最先反應(yīng)出行業(yè)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來(lái)價(jià)值將會(huì)一定程度上向下游部件、主機(jī)廠傳遞。

    　　5、我們看好航空、國(guó)防信息化發(fā)展趨勢(shì)，繼續(xù)推薦上游軍用新材料龍頭菲利華、光威復(fù)材。

    　　馬捷 18010097173

    　　有色

    　　關(guān)注高端制造標(biāo)的。

    　　周內(nèi)中美貿(mào)易局勢(shì)出現(xiàn)變故，特朗普威脅未達(dá)成協(xié)議將大幅提高對(duì)華關(guān)稅，導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，同時(shí)包括歐美和國(guó)內(nèi)社融及工業(yè)等主要數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，使得黃金連續(xù)上漲而基本金屬全線下跌。除了堅(jiān)持黃金下有底的判斷，有色板塊我們?nèi)匀徽J(rèn)為趨勢(shì)性機(jī)會(huì)不明晰，建議從個(gè)股尋找高景氣標(biāo)的。推薦關(guān)注低估值高成長(zhǎng)的高端制造相關(guān)標(biāo)的，例如軍工新材料方面的楚江新材，5G 及智能裝備合金材料的博威合金，新能源汽車鋰鈷標(biāo)的等。

    　　楊坤河 18500313059

    　　農(nóng)業(yè)

    　　豬價(jià)短期調(diào)整，長(zhǎng)期看漲。近期屠宰端壓價(jià)，前期大豬集中出欄，近兩周豬價(jià)走低。10 月能繁母豬產(chǎn)能環(huán)比增長(zhǎng)，傳導(dǎo)至生豬供應(yīng)端為2020 年下半年。因此短期豬價(jià)承壓，但從2019Q4~2020Q2 行業(yè)供應(yīng)仍舊趨緊，豬價(jià)將持續(xù)高位。當(dāng)前影響生豬養(yǎng)殖板塊的主要因素是公司業(yè)績(jī)和防控能力，因此防控能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力強(qiáng)的公司將顯著收益，推薦天康生物、禾豐牧業(yè)。

    　　復(fù)產(chǎn)階段開始，養(yǎng)殖后周期起航。豬價(jià)在2019Q3 至今持續(xù)高位，行業(yè)復(fù)產(chǎn)階段來(lái)臨，飼料銷量在10 月環(huán)比轉(zhuǎn)正，養(yǎng)殖后周期關(guān)注飼料和疫苗板塊業(yè)績(jī)改善情況。推薦標(biāo)的：中牧股份。

    　　周莎 18038077785

    　　化工

    　　2020 年投資策略：十三五收官之年，五條主線布局化工結(jié)構(gòu)性行情。

    　　化工盈利下滑，估值十年低位：上輪化工景氣周期始于2008 年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后國(guó)內(nèi)財(cái)政刺激，本輪受益于2016H2 以來(lái)供給側(cè)改革、環(huán)保攻堅(jiān)戰(zhàn)、落后產(chǎn)能退出，化工營(yíng)收及盈利大幅提升，ROE 修復(fù)，但增速下滑。2018 年6 月后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，外部中美貿(mào)易沖突一波三折，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，內(nèi)部需求疲軟，零售、汽車、空調(diào)等消費(fèi)數(shù)據(jù)下滑，唯一亮點(diǎn)為房地產(chǎn)投資持續(xù)強(qiáng)勁，新動(dòng)能不足，化工盈利下滑。行業(yè)PE 和PB 處于十年低位，機(jī)構(gòu)對(duì)于化工行業(yè)低配。我們認(rèn)為化工全面景氣周期接近尾聲，迎接結(jié)構(gòu)性行情。

    　　逆周期調(diào)控持續(xù)，迎接補(bǔ)庫(kù)存周期。全球?qū)捤赡酥霖?fù)利率抵御經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)控，十三五收官之年保勝利果實(shí)。反算2019-2020 年GDP 需累計(jì)增長(zhǎng)12.75%，年均增長(zhǎng)目標(biāo)6.18%，未來(lái)不悲觀。目前行業(yè)處于被動(dòng)去庫(kù)存階段，未來(lái)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，有望在2020 年Q2 迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)存周期。

    　　五條投資主線：（1）優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，淡化短期，中長(zhǎng)期跑贏。重點(diǎn)推薦萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工、新和成。（2）景氣周期子行業(yè)。受惠于原材料價(jià)格下滑、減稅降費(fèi)、行業(yè)集中度提升，我們預(yù)計(jì)輪胎、聚酯、塑料加工、減水劑、抗老化劑、光引發(fā)劑等中游制造子行業(yè)依然處于景氣周期。同時(shí)，國(guó)家能源安全，七年行動(dòng)計(jì)劃背書，油服產(chǎn)業(yè)鏈景氣復(fù)蘇。重點(diǎn)推薦恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、賽輪輪胎、玲瓏輪胎、蘇博特、利安隆、海油工程。（3）硬科技及成長(zhǎng)股。重點(diǎn)推薦昊華科技、萬(wàn)潤(rùn)股份。（4）低估值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。目前或缺乏催化，但公司資產(chǎn)優(yōu)良，估值低位。重點(diǎn)推薦龍蟒佰利、衛(wèi)星石化、中國(guó)化學(xué) 。（5）資產(chǎn)重組。重點(diǎn)關(guān)注新奧股份、華峰氨綸、江蘇索普。

    　　本周重點(diǎn)推薦：新和成、衛(wèi)星石化

    　　楊偉 18618335912

    　　建材

    　　把握地產(chǎn)鏈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，Q4 建材龍頭有望再超預(yù)期。

    　　10 月份地產(chǎn)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，地產(chǎn)鏈悲觀預(yù)期有望緩解，我們認(rèn)為地產(chǎn)鏈仍存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尤其在精裝房滲透率快速提升的背景下，以集采、B 端業(yè)務(wù)為主的品牌建材龍頭，需求釋放，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，短期仍持保持高增長(zhǎng)；其次新開工在向竣工端有效傳導(dǎo)，玻璃需求穩(wěn)中有升，而環(huán)保高壓、去非標(biāo)、去違建背景下，供給有望收縮，漲價(jià)持續(xù)性超預(yù)期，龍頭業(yè)績(jī)確定性改善；同時(shí)水泥Q4 延續(xù)高景氣度，供需格局改善價(jià)格上漲有望超預(yù)期，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)存上修預(yù)期，當(dāng)前低估值、高分紅的水泥龍頭，極具配置價(jià)值。

    　　重點(diǎn)推薦：旗濱集團(tuán)、北新建材、東方雨虹、海螺水泥閆廣 18926080414

    　　紡織服裝

    　　雙十一收官，運(yùn)動(dòng)化妝品數(shù)據(jù)較好，10 月社零低于預(yù)期，短期繼續(xù)建議關(guān)注健盛集團(tuán)。

    　　從雙十一數(shù)據(jù)來(lái)看，子行業(yè)電商（南極，開潤(rùn)，壹網(wǎng)壹創(chuàng)），運(yùn)動(dòng)，化妝品維持高景氣度。

    　　10 月社零低于預(yù)期，服裝分項(xiàng)受到雙十一延長(zhǎng)分流效應(yīng)及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響偏弱，我們認(rèn)為10-11 月兩個(gè)月數(shù)據(jù)需綜合比較。從季節(jié)性的因素來(lái)看，去年四季度偏暖冬的天氣，基數(shù)較低，隨著Q4 基數(shù)效應(yīng)的下降，行業(yè)同比數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)邊際改善的動(dòng)力。Q4 天氣因素若無(wú)較大波動(dòng)，行業(yè)超預(yù)期的可能性大，低于預(yù)期的可能性小。依然堅(jiān)定看好高景氣度賽道（體育，電商，化妝品）和行業(yè)龍頭。

    　　建議從高景氣度的賽道里選擇估值性價(jià)比高的標(biāo)的品種，重點(diǎn)子行業(yè)運(yùn)動(dòng)服飾，電商，化妝品。（南極電商，比音勒芬等增速快，估值低重點(diǎn)關(guān)注，新增重點(diǎn)推薦滔搏，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾渠道龍頭），個(gè)股方面關(guān)注健盛集團(tuán)，海瀾之家等估值底部，基本面穩(wěn)定標(biāo)的，配置機(jī)會(huì)凸顯。

    　　郭彬 18621965840

    　　家電

    　　竣工數(shù)據(jù)向好看廚電彈性，小熊電器已回歸合理估值。

    　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10 月單月住宅竣工面積YoY+18.8%，環(huán)比提高17.7pct，創(chuàng)下2017 年以來(lái)最大單月增幅。新房帶動(dòng)廚電約60%需求，白電30%，竣工數(shù)據(jù)持續(xù)回暖前提下，竣工半年后迎來(lái)裝修高峰，預(yù)計(jì)明年q2 業(yè)績(jī)現(xiàn)拐點(diǎn)，估值方面廚電彈性最大。推薦：華帝股份，老板電器。

    　　小熊電器雙十一數(shù)據(jù)1.5 億，同比增長(zhǎng)15.4%。去年雙十一貢獻(xiàn)全年收入占比6.5%，今年隨著線下和海外收入高增，雙十一占比將同比下滑。線上跟蹤數(shù)據(jù)呈現(xiàn)良性增長(zhǎng)，線下海外銷售端高速增長(zhǎng)、利潤(rùn)端表現(xiàn)更穩(wěn)定。小熊電器估值已回歸合理區(qū)間，買點(diǎn)已現(xiàn)！推薦：小熊電器。

    　　肖