奧佳華(002614)事項(xiàng)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)短期承壓 預(yù)期邊際改善
公司三季報(bào)收入受多方因素影響略低于預(yù)期,利潤(rùn)受去年同期大額非經(jīng)損益影響,但基本符合預(yù)期!半p十一”活動(dòng)期間,公司全渠道收入破億,線上收入在京東健康電器榜中排行第一,我們預(yù)期四季度開(kāi)始有望逐漸邊際改善。中長(zhǎng)期看,公司繼續(xù)補(bǔ)齊產(chǎn)品線+完善品牌矩陣,行業(yè)滲透率仍低,看好長(zhǎng)期提升空間。
受消費(fèi)環(huán)境和美國(guó)出口影響,短期業(yè)績(jī)略有壓力,預(yù)期邊際改善。2019 年前三季度收入38.1 億元,同比+0.8%;歸母凈利潤(rùn)2.1 億元,同比-33.3%;扣非歸母凈利潤(rùn)2.2 億元,同比+0%。其中,Q3 單季收入13.6 億元,同比-13.5%;歸母凈利潤(rùn)1.0 億元,同比-38.6%;扣非歸母凈利潤(rùn)1.2 億元,同比-0.7%。Q3 收入端表現(xiàn)略低預(yù)期,利潤(rùn)端受非經(jīng)損益影響基本符合預(yù)期。拆分來(lái)看,前三季度內(nèi)/外貿(mào)分別同比約+0%/+1%,主要系:1)自主品牌內(nèi)貿(mào)受消費(fèi)環(huán)境影響,線下渠道承受壓力;2)出于回款風(fēng)險(xiǎn)考慮,基本放棄國(guó)內(nèi)共享按摩椅ODM 業(yè)務(wù);3)出口美國(guó)雖未直接被征收關(guān)稅,但中美貿(mào)易摩擦造成的不確定性和美國(guó)本土消費(fèi)信心下行,使得按摩椅等可選消費(fèi)品消費(fèi)受到一定負(fù)面影響。
雙十一全渠道收入突破1 億元,線上渠道維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。雙十一活動(dòng)期間,公司全渠道(線上+線下)收入突破1 億元,較去年同期實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng),并在京東健康電器銷售額排行榜中位列第一。分品類來(lái)看,奧佳華按摩椅在京東小家電熱賣單品排行榜中位列第四,僅次于九陽(yáng)破壁機(jī)、格蘭仕微波爐和科沃斯掃地機(jī)器人。其中,唱享椅OG-7505 定位1w 價(jià)格帶,受到消費(fèi)者歡迎,在前30 分鐘銷量超去年全天,成為爆款,公司四季度有望繼續(xù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
補(bǔ)齊產(chǎn)品線,完善品牌矩陣。今年以來(lái),公司陸續(xù)推出多款位于1~2w 價(jià)格帶的產(chǎn)品,主打較高性價(jià)比,在消費(fèi)下行、高端產(chǎn)品銷售受到阻力的背景下,進(jìn)一步補(bǔ)全自身產(chǎn)品線,擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋面。2019 年9 月奧佳華品牌煥新,啟用全新代言人彭于晏,對(duì)話年輕化智能消費(fèi)群體;同期推出子品牌ihoco 輕松伴侶,以多品類、多品牌組合,打造健康黑科技產(chǎn)品集合店,側(cè)重下沉市場(chǎng)。目前中低端按摩椅市場(chǎng)格局仍高度分散,龍頭進(jìn)軍加速市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),有望優(yōu)化格局,繼續(xù)提供業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br />
短期沖擊疊加,中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間較大。國(guó)內(nèi)短期消費(fèi)受到經(jīng)濟(jì)增速下行、貿(mào)易摩擦等因素影響出現(xiàn)下探,但中長(zhǎng)期來(lái)看,國(guó)內(nèi)以中產(chǎn)階級(jí)為代表的消費(fèi)能力仍具備較強(qiáng)韌性。按摩椅此前受制于高單價(jià)、消費(fèi)者認(rèn)知不足等因素影響,國(guó)內(nèi)普及度和滲透率均處于較低水平,戶均滲透率僅為韓國(guó)的1/10、日本的1/20,長(zhǎng)期提升空間仍然較大。奧佳華是按摩器具行業(yè)龍頭,國(guó)內(nèi)外布局完善,在品牌、技術(shù)、品質(zhì)等多方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期仍望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:自主品牌OGAWA 銷售進(jìn)展不及預(yù)期;國(guó)內(nèi)按摩椅滲透率提升速度遠(yuǎn)低于預(yù)期;人民幣匯率大幅波動(dòng);原材料價(jià)格大幅上漲。
投資建議:受國(guó)內(nèi)消費(fèi)下行+中美貿(mào)易摩擦等多因素綜合影響,三季報(bào)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期,下調(diào)2019/2020/2021 年EPS 預(yù)測(cè)至0.62/0.78/0.94 元(原預(yù)測(cè)為0.87/1.04/1.26 元,2018 年EPS 0.79 元),對(duì)應(yīng)PE 15/12/10 倍。公司是自主品牌高端龍頭,短期受制于消費(fèi)下行壓力,長(zhǎng)期產(chǎn)品、渠道布局完善,放量可期,仍維持“買入”評(píng)級(jí)。