中國高鐵最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)京滬高鐵即將上市：京滬高鐵連接北京、上海兩大中國最核心城市，縱貫河北、山東、安徽、江蘇四個經(jīng)濟(jì)、人口大省，全線長1318 千米。此外擁有24 個車站，其中有北京南站、天津西站、濟(jì)南西站、南京南站及上海虹橋站是全國重要交通樞紐站。京滬高鐵的沿線地區(qū)是運(yùn)輸最繁忙、運(yùn)量增長最迅猛的交通走廊，是當(dāng)之無愧的“黃金鐵路”。

    運(yùn)量、收入穩(wěn)步增長，帶動利潤快速提升。2018 年京滬高鐵發(fā)送量達(dá)到1.9 億人次，周轉(zhuǎn)量886 億人公里，2016-2018 年復(fù)合增速分別為12.9%、10.7%�？瓦\(yùn)增量主要來自新開跨線列車，同時客座率從2016 年的72.5%上漲至2018 年78.34%。2018 年?duì)I業(yè)收入為312 億元，2016-2018 年復(fù)合增速8.9%。主要包括本線旅客運(yùn)輸服務(wù)收入158 億元、提供路網(wǎng)服務(wù)收入151 億元，2016-2018 年復(fù)合增速分別為5.5%、12.6%。2018 年凈利潤為102 億元，2016-2018 年復(fù)合增速13.9%。凈利潤率達(dá)到38%，ROE 達(dá)到6.9%。

    募集資金擬收購京福安徽公司，擁有四條線路，目前仍處虧損。本次公開發(fā)行所募資金擬全部用于收購京福安徽公司65%的股權(quán)，收購對價為500億元，增值率15%。目前京福安徽公司有合蚌客專和合福鐵路安徽段兩條已建成的線路，營業(yè)里程分別為132 公里、388.6 公里。商合杭鐵路安徽段和鄭阜鐵路安徽段分別預(yù)計(jì)2020、2019 年建成投產(chǎn)，營業(yè)里程分別為592 公里、69 公里。目前京福安徽公司凈資產(chǎn)672 億元，2018 年虧損12億元。

    盈利預(yù)測與估值：我們運(yùn)用兩種估值方式對京滬高鐵進(jìn)行估值，1)市盈率估值法：按照京滬高鐵2018 年凈利潤102.47 億元，給予22.99XPE 估值，股權(quán)估值為2355.83 億元。2）DCF 估值法：假設(shè)WACC 分別為6%、7%、8%下：樂觀假設(shè)下，京滬高鐵股權(quán)估值分別為4131 億元、3446 億元、2937億元；中性假設(shè)下，股權(quán)估值分別為3140 億元、2638 億元、2264 億元；悲觀假設(shè)下，股權(quán)估值分別為2434 億元、2055 億元、1771 億元。運(yùn)用DCF 模型對京福安徽公司進(jìn)行估值，假設(shè)其負(fù)債率維持現(xiàn)有水平，WACC分別為6%、7%、8%時，樂觀假設(shè)下，股權(quán)估值分別為872 億元、538 億元、320 億元；中性假設(shè)下，股權(quán)估值分別為632 億元、355 億元、174億元；悲觀假設(shè)下，股權(quán)估值分別為447 億元、231 億元、84 億元。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：京滬高鐵IPO 進(jìn)程不及預(yù)期，客運(yùn)量受宏觀經(jīng)濟(jì)及路網(wǎng)分流影響下降，委托運(yùn)營成本等清算成本變化等因素。