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均勝電子(600699):汽車安全和汽車電子全球優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):海通證券股份有限公司   研究員:杜威/王猛  日期:2019-11-15
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  投資要點(diǎn):

      通過兼并收購成長的汽車零部件巨頭。均勝電子是全球汽車安全業(yè)務(wù)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一,也是國內(nèi)汽車電子業(yè)務(wù)的佼佼者。公司從一家小工廠做起,通過兼并收購海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),逐漸成長為一家全球領(lǐng)先的汽車零部件制造商。

      公司主要產(chǎn)品包括安全氣囊、安全帶、方向盤、駕駛輔助(ADAS)、智能座艙、車聯(lián)網(wǎng)、HMI、E-mobility、功能件等零部件。主要客戶包括寶馬、戴姆勒、大眾、奧迪、通用、福特、豐田、本田、日產(chǎn)和馬自達(dá)等全球整車廠商與部分國內(nèi)一線自主品牌。

      收購高田加速整合,被動(dòng)安全市場(chǎng)貢獻(xiàn)穩(wěn)健收入。根據(jù)公司2018 年財(cái)報(bào),完成高田資產(chǎn)的交割后,公司汽車安全業(yè)務(wù)全球市占率達(dá)30%。目前公司正積極整合高田優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與原KSS 被動(dòng)安全業(yè)務(wù),多項(xiàng)措施并舉努力降低經(jīng)營成本,使汽車安全業(yè)務(wù)的盈利水平向行業(yè)龍頭奧托立夫逼近。公司計(jì)劃在5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)將被動(dòng)安全產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率提升至40%左右,成為全球第一大汽車安全產(chǎn)品供應(yīng)商。

      把握汽車電子發(fā)展趨勢(shì),前期研究開發(fā)項(xiàng)目開始實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。均勝電子大力投入汽車電子研發(fā),技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)公司2018 年財(cái)報(bào),公司車聯(lián)網(wǎng)(V2X)和新能源汽車的充放電系統(tǒng)等產(chǎn)品均已代表行業(yè)最高水平。截至2019H1,公司汽車電子業(yè)務(wù)新獲訂單超過173 億元(全生命周期),并將陸續(xù)于2019-2021 年量產(chǎn)。我們判斷,汽車電子業(yè)務(wù)將成為為公司未來的重點(diǎn)發(fā)展方向之一,公司在該領(lǐng)域已具備量產(chǎn)配套能力,發(fā)展前景可期。

      盈利預(yù)測(cè)與投資建議。通過并購和整合,公司成為擁有核心資產(chǎn)的全球零部件巨頭。一方面,公司汽車安全業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)健營收,全球市占率有望進(jìn)一步提升;另一方面,公司汽車電子業(yè)務(wù)由研究開發(fā)階段開始進(jìn)入訂單量產(chǎn)新周期,預(yù)計(jì)將為公司未來發(fā)展貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為11.59/14.00/17.36 億元,EPS 分別為0.89/1.08/1.33 元,參考可比公司估值水平以及考慮到公司較高的成長性,給予其2019 年18-20 倍PE,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間16.02-17.80 元,首次覆蓋,給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

      風(fēng)險(xiǎn)提示。整合風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);貿(mào)易摩擦引起全球汽車銷量增速放緩風(fēng)險(xiǎn);新興領(lǐng)域和行業(yè)發(fā)展慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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