核電行業(yè)領(lǐng)軍者，首次覆蓋給予“買入”評級

    　　公司核電裝機容量占國內(nèi)核電的半壁江山，截止2019 年6 月底，公司共有21 臺機組投入商運，控股總裝機容量達1909 萬千瓦，隨著福清核電5/6號、田灣核電5/6 號等相繼投運，經(jīng)營性現(xiàn)金流將逐步得到大幅改善。我們預(yù)計公司2019~21 年有望實現(xiàn)歸母凈利潤49.0/52.9/57.5 億元。結(jié)合DCF 估值方法與PE 估值方法綜合測算結(jié)果，給予公司目標價為6.14-7.08元/股，“買入”評級。

    　　裝機容量占國內(nèi)半壁江山，股權(quán)激勵彰顯信心

    　　截至2019 年中，公司共21 臺機組投入商運，控股總裝機容量1909 萬千瓦，全國占比42%。目前在建核電機組預(yù)計于2020-24 年相繼投運，將新增裝機639 萬千瓦。公司近三年ROE 穩(wěn)定在10%以上，分紅比例在37%-40%之間，并于2018 年12 月推出股權(quán)激勵草案，2021-23 年分3批勻速生效，生效的前一財年ROE 分別不低于9.5%/9.8%/10.4%，同時營收三年復(fù)合增長率不低于13%，行權(quán)價5.21 元/股。1H19 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入146 億元（同比+36%），隨著項目陸續(xù)投產(chǎn)，我們認為經(jīng)營性現(xiàn)金流將逐步得到大幅改善，若分紅比例提升，投資價值將相當可觀。

    　　折舊政策謹慎，潛在盈利空間可觀

    　　目前二/三代核電站設(shè)計壽命為40/60 年，公司平均折舊年限24.4 年（我們基于18 年綜合折舊率測算），若假設(shè)公司綜合折舊率與中廣核一致，則公司16-18 年營業(yè)成本將下行16.2/13.4/25.5 億元，驅(qū)動16-18 年凈利潤增長14.2/11.4/21.8 億元，分別增厚18%/14%/25%。此外，核電運營中后期，固定資產(chǎn)折舊完畢，營業(yè)成本顯著縮小，核電盈利能力將更為突出。

    　　核電綜合優(yōu)勢突出，伴隨三代核電重啟，行業(yè)迎來快速發(fā)展期核電優(yōu)勢突出：1）自主：我國核電體系完善，技術(shù)自主可控；2）經(jīng)濟：

    　　根據(jù)大唐集團科學技術(shù)研究院測算，18 年核電平準化度電成本0.33 元/度，僅高于水電；3）環(huán)保：SO2 等污染物零排放；4）穩(wěn)定：主要為基荷運行，18 年利用小時達7184。我國核電利用水平低于世界均值，根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，2018 年全球核電裝機/總裝機、核電發(fā)電量/總發(fā)電量分別為7%/10%，我國僅為2%/4%。目前我國三代核電成型，考慮到相關(guān)審批曾一度停滯，在能源安全+能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型雙約束之下，未來核電推進力度有望加碼。

    　　公司估值：每股目標價6.14-7.08 元

    　　基于對中國核電經(jīng)營數(shù)據(jù)及財務(wù)數(shù)據(jù)的拆分，預(yù)計公司2019~21 年有望實現(xiàn)歸母凈利潤49.0/52.9/57.5 億元，分別同比增長3.4%/7.9%/8.8%，對應(yīng)EPS 為 0.31/0.34/0.37 元。結(jié)合DCF 估值方法與PE 估值方法綜合測算結(jié)果，我們給予公司目標價為6.14-7.08 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

    　　風險提示：項目投產(chǎn)不及預(yù)期，電價下行&補貼下滑風險，貿(mào)易摩擦風險。