公司近況

    我們近期在上�？谇徽购椭薪�2019 年度策略會(huì)上與美亞光電進(jìn)行了交流，更新了公司的基本面內(nèi)容，核心要點(diǎn)如下。

    評(píng)論

    CBCT 需求旺盛，行業(yè)依然處于高景氣階段。今年公司的展會(huì)訂單合計(jì)超過(guò)1,700 臺(tái)，同比增長(zhǎng)接近70%，反映出下游需求較為旺盛。

    往前看，我們認(rèn)為：1）行業(yè)有較大增長(zhǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)截至今年底，行業(yè)CBCT 的保有量不到2 萬(wàn)臺(tái)，滲透率較低。若假設(shè)CBCT的使用周期為5 年，則我們保守預(yù)計(jì)，穩(wěn)態(tài)下我國(guó)CBCT 年均銷售量有望達(dá)到1.5~2 萬(wàn)臺(tái)，而我們估計(jì)2019 年行業(yè)銷量可能在6000臺(tái)左右，因此還有較大增長(zhǎng)潛力。2）美亞光電的市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升�？紤]到公司的CBCT 質(zhì)量?jī)?yōu)秀，品牌力強(qiáng)，價(jià)格相對(duì)進(jìn)口品牌具備競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為長(zhǎng)期看，公司的份額有望逐步提升。3）毛利率存在提升空間。1H19 CBCT 在單價(jià)輕微下滑的情況下，毛利率同比提升了1.1ppt，主要得益于規(guī)模效應(yīng)提升和工藝改進(jìn)。我們認(rèn)為未來(lái)CBCT 毛利率有望穩(wěn)中有升，而考慮到CBCT 的增速快于色選機(jī)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有望帶來(lái)綜合毛利率的提升。

    口內(nèi)掃描儀（口掃）尚在取證中，我們預(yù)計(jì)其成長(zhǎng)前景廣闊。口掃是用可見(jiàn)光對(duì)口腔內(nèi)部形狀進(jìn)行成像，在應(yīng)用上與口腔CT 機(jī)并不重疊�？趻咦钪饕�的應(yīng)用是牙齒的修復(fù)和正畸，我們認(rèn)為，隨著人們對(duì)口腔健康的日益重視，終端需求有較大增長(zhǎng)空間�？趻呤菍�(duì)口腔進(jìn)行數(shù)字化取模，取代現(xiàn)在通用的物理取模，有縮短治療時(shí)間和提升模型精確度的優(yōu)點(diǎn)，未來(lái)若能實(shí)現(xiàn)對(duì)物理取模的大規(guī)模替代，我們預(yù)計(jì)口掃的滲透率有望高于口腔CT。考慮到口掃和CBCT 同渠道同客戶，我們認(rèn)為口掃有望復(fù)制CBCT 的成長(zhǎng)路徑。

    色選機(jī)是穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。色選機(jī)的技術(shù)門檻較高，因而競(jìng)爭(zhēng)格局可以保持長(zhǎng)期的穩(wěn)定，美亞光電作為龍頭，市場(chǎng)份額還在不斷的提升。除此之外，公司色選機(jī)未來(lái)的增長(zhǎng)還依靠海外市場(chǎng)和非農(nóng)色選的普及。我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)是較為穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。

    估值建議

    維持2019/20e EPS 預(yù)測(cè)為0.81/0.99 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20e P/E為48.1x/39.3x�？紤]到年底估值切換，同時(shí)公司正在儲(chǔ)備的新產(chǎn)品口掃有較大增長(zhǎng)潛力，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)22.2%至44.77 元，對(duì)應(yīng)2020e 45x 目標(biāo)市盈率，潛在漲幅14.4%。維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)

    新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。