10 月工業(yè)增加值增速回落，季節(jié)效應(yīng)與下行壓力并存

    10 月工業(yè)增加值增速4.7%，較9 月的5.8%回落1.1 個百分點。從歷史來看，10月份工業(yè)增加值受節(jié)假日影響通常會低于9 月份，過去5 年10 月份工業(yè)增加值增速平均比9 月份低0.14 個百分點。今年10 月份較9 月份的下降幅度超過季節(jié)性因素，說明工業(yè)生產(chǎn)在走弱。

    工業(yè)增加值增速的下行與出口交貨值同比增速出現(xiàn)較大下行有關(guān)。從行業(yè)來看，與出口相關(guān)性較高的行業(yè)增加值出現(xiàn)不同程度的下滑，如計算機、電氣機械制造、專用設(shè)備制造、通用設(shè)備制造等。不過，汽車制造業(yè)增加值出現(xiàn)明顯的回升以及高技術(shù)制造業(yè)保持較高增長是本月工業(yè)增加值的亮點�？紤]到總需求的低迷以及工業(yè)企業(yè)利潤增速低位震蕩徘徊，工業(yè)增加值總體將繼續(xù)在波動中維持弱勢。

    1-10 月投資累計增速延續(xù)小幅下滑

    1-10 月固定資產(chǎn)投資累計增速5.2%，較1-9 月小幅下滑0.2 個百分點，連續(xù)4個月下滑。投資增速下行主要受到房地產(chǎn)投資和基建投資的拖累，制造業(yè)投資出現(xiàn)小幅反彈。制造業(yè)投資屬于順周期行為，減稅降費以及增加對制造業(yè)行業(yè)中長期貸款有助于緩解制造業(yè)的經(jīng)營壓力，但在經(jīng)濟整體存在較大下行壓力下，制造業(yè)投資難以顯著反彈。

    10 月房地產(chǎn)投資小幅下行，主要是受到土地購置下降的拖累，房地產(chǎn)施工面積小幅反彈。整體來看，房地產(chǎn)行業(yè)從趨勢上已經(jīng)處于下行周期，房地產(chǎn)投資增速料將繼續(xù)下行，但下行的幅度和節(jié)奏短期受加快銷售回籠資金以及年末集中交房加快施工的影響還有韌性，當(dāng)竣工率連續(xù)大幅回升之后，房地產(chǎn)投資可能會出現(xiàn)較大幅度的下行。不過，2019 年以來新開工一直位于高位，也會對后續(xù)的施工形成較強的支撐。

    10 月消費增速大幅回落，短期無需過度擔(dān)憂

    10 月社零消費增速較上月回落0.6 個百分點至7.2%，實際消費增速回落0.9 個百分點至4.9%，雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新低。具體分類來看，本月多項消費都出現(xiàn)下滑。汽車消費延續(xù)下行態(tài)勢；石油類消費受原油價格的影響較上月大幅下滑4.1 個百分點；房地產(chǎn)相關(guān)消費（家具、家電、建材）增速整體回落，服裝、化妝品、文化辦公用品消費增速也都同時出現(xiàn)回落，這與“雙11”購物節(jié)各大電商加大促銷力度，居民的消費行為被推遲有關(guān)。10 月份消費增速的超預(yù)期回落是多種短暫因素的疊加，短期無需過度擔(dān)憂，11 月將會有所反彈。

    總結(jié)來看，10 月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回落，顯示經(jīng)濟依然存在下行壓力，但無需過度悲觀。11 月5 日MLF 利率下調(diào)5 個BP，13 日的國務(wù)院常務(wù)會議要求降低重大基建項目資本金的要求，同時允許權(quán)益型金融工具籌集資本金，逆周期穩(wěn)增長政策仍在繼續(xù)發(fā)力�？紤]到四季度外圍環(huán)境的改善以及全球經(jīng)濟的下行壓力有所放緩，這會對我國的出口形成支撐。四季度經(jīng)濟料將溫和回落，不必過度擔(dān)憂。