�。�1）云計(jì)算需求回暖，內(nèi)存接口芯片成長(zhǎng)動(dòng)能充沛。2019 年第二季度后，云計(jì)算行業(yè)回暖，前三大云計(jì)算廠商亞馬遜、谷歌、微軟資本支出提升，主要原因?yàn)樵朴?jì)算服務(wù)器相關(guān)資本開支增長(zhǎng)。云計(jì)算指標(biāo)股英特爾2019 年第三季度DCG 部門營(yíng)收超預(yù)期。瀾起科技是內(nèi)存緩沖接口芯片全球龍頭廠商，在這一領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。內(nèi)存緩沖接口芯片市場(chǎng)屬于寡頭壟斷市場(chǎng)。

    　　全球有三家廠商，即瀾起科技、IDT、Rambus，其中瀾起科技及IDT 市占率在40-50%，Rambus 市占率不到10%，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)。云計(jì)算需求增加將帶動(dòng)內(nèi)存接口芯片市場(chǎng)成長(zhǎng)，其中帶來的增量將主要由瀾起科技和IDT 分享。回顧2016-2018，公司產(chǎn)品ASP 均價(jià)逐年提升。展望2020 年，隨著內(nèi)存緩沖接口芯片子代產(chǎn)品迭代更新，公司呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)。

    　�。�2）1+9 方案引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新方向，打開公司成長(zhǎng)空間。瀾起發(fā)明的“1+9”分布式緩沖內(nèi)存子系統(tǒng)框架，采用1 顆寄存緩沖控制器加上9 顆數(shù)據(jù)緩沖控制器芯片的創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，減小了DRAM和CPU 之間的負(fù)載，成為了JEDEC（全球微電子產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)）的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。在成為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定者之后，瀾起科技也就掌握了行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)。公司于2018 年開始DDR5 內(nèi)存接口芯片研發(fā)，預(yù)計(jì)2020 年完成研發(fā)并于2021-2022 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

    　　（3）津逮服務(wù)器打造芯片級(jí)信息安全體系。公司津逮服務(wù)器CPU 集成了英特爾至強(qiáng)處理器內(nèi)核、清華大學(xué)RCP 可重構(gòu)計(jì)算處理器模塊、瀾起科技混合安全內(nèi)存模塊，在保障客戶對(duì)服務(wù)器高性能、高可靠性的基礎(chǔ)需求上，同時(shí)滿足客戶對(duì)安全可控的需求。

    　�。�4）長(zhǎng)線布局AI，圍繞服務(wù)器市場(chǎng)打造綜合解決方案平臺(tái)。

    　　服務(wù)器領(lǐng)域，公司布局PCIE 產(chǎn)品線、電源管理芯片產(chǎn)品線、AI 芯片產(chǎn)品線，圍繞服務(wù)器市場(chǎng)打造綜合解決方案平臺(tái)。瀾起科技在研發(fā)高效能可編程AI 處理器和數(shù)據(jù)中心AI 處理器，預(yù)計(jì)2021-2022 年完成產(chǎn)品研發(fā)。用于數(shù)據(jù)中心的AI 處理器采用可編程與可重構(gòu)技術(shù)，可以兼顧硬件平臺(tái)的靈活性與通用性之間的平衡，擴(kuò)展平臺(tái)系統(tǒng)的應(yīng)用空間。

    　　投資建議：

    　　瀾起是服務(wù)器內(nèi)存緩沖芯片細(xì)分龍頭，2020 年互聯(lián)網(wǎng)巨頭加大服務(wù)器資本開支，疊加“AI+云計(jì)算”對(duì)高速信號(hào)處理愈來愈旺盛的需求，公司有望迎來量?jī)r(jià)齊升。中長(zhǎng)期來看，公司布局電源管理、PCIE、AI 芯片等新品，有望在服務(wù)器領(lǐng)域打造綜合解決方案平臺(tái)。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年收入分別為22.15/28.45/32.63 億元， 歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為11.72/14.75/17.05 億元，P/E 分別為57/45/39 倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

    　　數(shù)據(jù)中心和AI 發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

    　　競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；

    　　新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。