自2013年設(shè)立上海方予做吸入制劑以來，吸入制劑已進入收獲期。

    由于配套的給藥裝置專利，以及吸入類給藥對藥品的包括粒徑、給藥量的要求，吸入制劑仿制壁壘高。國內(nèi)市場以原研為主，COPD領(lǐng)域進口產(chǎn)品市場占有率超過80%，平喘藥中進口產(chǎn)品市場占有率約70%，若按照吸入劑型統(tǒng)計，國外企業(yè)市場占有率更高。作為少數(shù)布局吸入制劑的企業(yè)之一，今年健康元已經(jīng)有復方異丙托溴銨、左沙丁胺醇2個霧化吸入劑上市，貯備的大品種包括布地奈德混懸液、沙美特羅氟替卡松干粉劑；兩品種有望在明后年上市，給健康元帶來增量。

    性激素類亮丙瑞林微球、消化道類多個產(chǎn)品、美羅培南保持增長。

    子公司中，麗珠集團的微球制劑領(lǐng)先，艾普拉唑新劑型的推廣，帶動業(yè)績增長；美羅培南屬于碳青霉烯類抗生素，盡管限抗以來，多種抗生素使用強度下降，碳青霉烯類抗生素保持增長。由于耐藥菌增多，以及重癥感染適合使用“降階梯”策略，預計強力的碳青霉烯類抗生素銷售增速優(yōu)于他類別抗生素。

    給予“推薦”評級。

    子公司麗珠集團、全資子公司下的培南類制劑保持平穩(wěn)增長；麗珠單抗隨著臨床進展估值預期進一步提升；疊加在國產(chǎn)企業(yè)覆蓋較少的吸入類制劑領(lǐng)域，產(chǎn)品從2019年開始陸續(xù)上市，看好公司長期發(fā)展。預計2019-2021年利潤分別為8.79億、9.66億、11.26億，EPS分別為0.45元、0.50元、0.58元，對應11月5日收盤價，PE分別為22、20、17倍。按照分部估值，以吸入制劑達到1-2億的利潤歸模估算，對應目標價12.17元，給予“推薦”評級。

    風險提示

    美羅培南進入集采的降價風險；原料藥降價風險；吸入制劑銷售不及預期