事件：

    10月份社會融資規(guī)模增量為6189億元，比上年同期少增1185億元；存量為219.60萬億元，同比提升10.7%，增速較9月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

    投資要點(diǎn)：

    季節(jié)性因素不可忽略。

    10月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，首先是有季節(jié)性因素存在的。由于季度、半年度、年度等考核的存在，銀行新增存貸款存在明顯季節(jié)性，在季末月新增額往往是局部高點(diǎn)（12月貸款例外，銀行傾向于年初放貸，1月是局部高點(diǎn)），也導(dǎo)致前后月份的新增額度較少。這一規(guī)律用居民和非金融企業(yè)部門的數(shù)據(jù)來看更加明顯（因財(cái)政存款會在季度首月增加）。存貸款季節(jié)效應(yīng)的存在，會對社融等數(shù)據(jù)造成短期擾動(dòng)。

    結(jié)構(gòu)上有拖累也有亮點(diǎn)。

    分項(xiàng)來看，10月社融同比少增主要來源于以下幾個(gè)分項(xiàng)的拖累：首先是居民短期貸款僅新增623億元，同比少增1284億元，近幾個(gè)月，監(jiān)管部門加大了對銀行消費(fèi)貸違規(guī)現(xiàn)象的查處力度，導(dǎo)致銀行也收緊了這一業(yè)務(wù)，審查趨嚴(yán)，因而居民短期貸款持續(xù)受到壓制；其次是企業(yè)的票據(jù)融資，新增214億元，同比少增850億元，這一短期融資工具的減少，一方面意味著短期流動(dòng)性沒有那么緊缺，另一方面則是因?yàn)閷ζ睋?jù)套利的監(jiān)管加強(qiáng)；再次是地方政府專項(xiàng)債，減少229億元，同比多減了1096億元，這與地方債額度相關(guān)，未來有望恢復(fù)。

    表現(xiàn)較好的在于企業(yè)中長期貸款新增了2216億元，同比多增787億，隨著各項(xiàng)政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度增加，近幾月企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)都不錯(cuò)，這些貸款往往用于企業(yè)的投資和生產(chǎn)，未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長將有所支撐。

    貨幣供給穩(wěn)定，未來或還改善

    貨幣供給方面，10月末，M2余額194.56萬億元，同比增長8.4%，與9月持平；M0增速提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至4.7%，M1增速小幅下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.3%。整體來看貨幣供給穩(wěn)定，隨著MLF利率下調(diào)，未來或還有邊際改善。

    金融數(shù)據(jù)顯示實(shí)體增長有支撐，貨幣短期可中性綜合而言，季節(jié)性因素在今年的社融數(shù)據(jù)上體現(xiàn)較明顯，單月表現(xiàn)超預(yù)期不代表前景樂觀，而表現(xiàn)偏弱也不需要過于悲觀，整體趨勢和結(jié)構(gòu)是我們更加重視的方面。今年以來社融和M2存量同比增速平穩(wěn)且高于去年水平，近三個(gè)月來中長期貸款表現(xiàn)都較佳，貨幣供需角度來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期穩(wěn)定，貨幣政策短期內(nèi)可保持中性。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策變動(dòng)，外圍市場波動(dòng)等