公司近況

    公司2019 年11 月12 日公告，擬以9240 萬元收購(gòu)海拉（廈門）汽車電子有限公司與海拉電氣的所有繼電器業(yè)務(wù)，所收購(gòu)的標(biāo)的承擔(dān)了海拉集團(tuán)全球范圍內(nèi)的繼電器業(yè)務(wù)。

    評(píng)論

    收購(gòu)海拉繼電器業(yè)務(wù)具備強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，有望加速汽車?yán)^電器業(yè)務(wù)全球拓展。海拉汽車電子是全球領(lǐng)先的汽車電子及照明系統(tǒng)供應(yīng)商海拉集團(tuán)（2018 年在Automotive News 全球汽車零部件供應(yīng)商排名中位列第45）在中國(guó)的全資子公司，位于廈門，負(fù)責(zé)汽車?yán)^電器業(yè)務(wù)，產(chǎn)品以出口歐美及亞洲地區(qū)為主，主要面向大眾、奧迪、戴姆勒等全球一線車企。海拉電氣同樣位于廈門，繼電器業(yè)務(wù)有S2,Micro 等型號(hào)產(chǎn)品。我們認(rèn)為該收購(gòu)可帶來：

    宏發(fā)汽車?yán)^電器業(yè)務(wù)當(dāng)前集中于國(guó)內(nèi)，海外市場(chǎng)份額較小，全球份額落后于松下與泰科。我們認(rèn)為收購(gòu)海拉繼電器業(yè)有助于公司切入德系與美系一線車企，提升海外市場(chǎng)份額。在國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)承壓份額增長(zhǎng)放緩下，有望打開業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

    海拉汽車電子及海拉電氣與宏發(fā)的生產(chǎn)基地均位于廈門，我們認(rèn)為區(qū)位一致使收購(gòu)后的產(chǎn)能整合、管理協(xié)同更為便利。

    收購(gòu)對(duì)價(jià)合理，公司現(xiàn)金充裕，對(duì)負(fù)債表影響有限。標(biāo)的初始定價(jià)的無負(fù)債及現(xiàn)金考慮下賬面資產(chǎn)凈值為1.21 億元，公司初始報(bào)價(jià)1.02 億元，經(jīng)調(diào)整報(bào)最終報(bào)價(jià)9240 萬元。海拉集團(tuán)2018 年全球繼電器業(yè)務(wù)營(yíng)收約3.35 億元，測(cè)算凈利為956-1228 萬元，對(duì)應(yīng)收購(gòu)P/E（對(duì)應(yīng)2018 年利潤(rùn)）在7.52-9.67 倍，我們認(rèn)為整體估值公允。公司至3Q19 負(fù)債表中現(xiàn)金達(dá)16.8 億元，不考慮應(yīng)付與預(yù)收下的負(fù)債率為22.7%，我們認(rèn)為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，有充足資金完成收購(gòu)。

    估值建議

    我們維持公司2019/2020e 7.5/8.81 億元凈利預(yù)期，維持30 元目標(biāo)價(jià)，當(dāng)前股價(jià)與目標(biāo)價(jià)分別對(duì)應(yīng)2019/2020e 26.5/23x 與30/25xP/E，有12.5%上行空間，當(dāng)前估值位于2016 年以來的估值區(qū)間底部，我看好公司新興業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)與宏觀環(huán)境有望逐步轉(zhuǎn)好下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步企穩(wěn)，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)

    宏觀環(huán)境進(jìn)一步走弱，收購(gòu)未能提升公司汽車?yán)^電器業(yè)務(wù)。