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攀鋼釩鈦(000629):西昌鋼釩釩制品業(yè)務(wù)有望注入

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):華泰證券股份有限公司   研究員:邱瀚萱  日期:2019-11-13
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擬購買西昌鋼釩釩制品業(yè)務(wù),維持“增持”評(píng)級(jí)

    11 月11 日,攀鋼釩鈦發(fā)布公告,擬以支付現(xiàn)金的方式購買西昌鋼釩釩制品分公司整體經(jīng)營性資產(chǎn)及負(fù)債,交易對(duì)價(jià)62.6 億元。以19 年1-6 月西昌鋼釩釩制品業(yè)務(wù)凈利潤8.5 億元年化計(jì)算,對(duì)應(yīng)PE(2019)3.7 倍,低于現(xiàn)公司PE(2019)12.14 倍。公司將以自籌資金收購,包括自有資金、銀行借款或其他合法渠道籌集的資金。19Q3 末公司貨幣資金37 億元,存在一定現(xiàn)金缺口。本交易尚需公司股東大會(huì)審議及相關(guān)法律法規(guī)所要求的其他可能涉及的批準(zhǔn)或核準(zhǔn),我們維持前期盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司19-21 年EPS 分別為0.23/0.28/0.31 元,目標(biāo)價(jià)3.07~3.28 元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

    公司計(jì)劃在11 月29 日召開臨時(shí)股東大會(huì)審議本次交易

    16 年9 月14 日,攀鋼集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)發(fā)布《關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》,承諾計(jì)劃在西昌鋼釩釩產(chǎn)品業(yè)務(wù)連續(xù)三年盈利、具備注入上市公司條件一年內(nèi),將其注入公司。17、18、19 年1-6 月,標(biāo)的資產(chǎn)凈利潤分別為3.5、20.2、8.5 億元,預(yù)計(jì)19 年仍將盈利。公司擬分兩期支付價(jià)款:自交割日起5 個(gè)工作日內(nèi),支付交易對(duì)價(jià)70%(43.8 億元);自交割日起12 個(gè)月內(nèi),支付交易對(duì)價(jià)30%(18.8 億元)。西昌鋼釩承諾交易完成后,標(biāo)的資產(chǎn)20-22年業(yè)績不低于6.0、6.3、6.6 億元,若盈利補(bǔ)償期間任一年度未能實(shí)現(xiàn)承諾,以現(xiàn)金方式進(jìn)行補(bǔ)償。公司計(jì)劃在11 月29 日召開股東大會(huì)審議本交易。

    公司釩制品龍頭地位將繼續(xù)鞏固,業(yè)績有望進(jìn)一步增厚

    18 年釩制品行業(yè)全球CR5、CR9 分別達(dá)50%、69%,國內(nèi)CR3 達(dá)57%,寡頭特征明顯。公司、西昌鋼釩釩制品產(chǎn)能分別為2.2、1.8 萬噸,若交易完成,公司產(chǎn)能4 萬噸,18 年全球、國內(nèi)占比16%、28%,為全球、國內(nèi)第一,在釩制品供應(yīng)上舉足輕重。18 年公司及西昌鋼釩釩制品產(chǎn)量共3.98萬噸,占國內(nèi)釩制品產(chǎn)量44%。交易后公司18、19 年1-6 月調(diào)整后EPS為0.59、0.24 元(交易前為0.36、0.14 元),公司業(yè)績有望進(jìn)一步增厚。

    建筑工程投資增速或仍有支撐,釩制品下游需求相對(duì)穩(wěn)定

    釩制品下游中,鋼鐵占比90%以上。2018 年地產(chǎn)建筑工程投資增速-2.3%,新開工面積增速17.2%,二者出現(xiàn)分化,或因房企資金鏈偏緊而加速新開工、加速資金回流,導(dǎo)致施工存量較大。目前新開工面積與安裝工程投資增速仍處正負(fù)向背離狀態(tài),待施工存量或仍較大,后期建筑工程投資增速或仍有支撐、或較地產(chǎn)整體投資增速滯后下行,釩制品下游需求相對(duì)穩(wěn)定。

    龍頭地位將繼續(xù)鞏固,維持“增持”評(píng)級(jí)

    若交易完成,將整合集團(tuán)釩資源業(yè)務(wù)、解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),公司龍頭地位鞏固。

    預(yù)計(jì)公司19-21 年EPS 為0.23/0.28/0.31 元,對(duì)應(yīng)PE 為12.14/10.08/8.96倍,可比板塊鋼鐵及鈷、鈦白粉、申萬電力、wind 全A(除金融、石油石化)PE 分別為16.48/11.09/15.72/23.12 倍(2019E),按19 年預(yù)測(cè)毛利潤占比加權(quán),考慮公司多元經(jīng)營折價(jià),給予公司19 年13.33~14.28 倍PE,19 年預(yù)測(cè)EPS 0.23 元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.07~3.28 元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策調(diào)整;交易被暫停、中止或取消等。

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