公司是國內(nèi)橡膠輸送帶龍頭企業(yè)。目前擁有輸送帶產(chǎn)能6000 萬平（其中1000 萬平在建），橡膠輸送帶廣泛應(yīng)用于下游煤炭、電力、鋼鐵、水泥、港口等行業(yè)中。公司的傳送帶產(chǎn)品主要分為鋼絲繩和織物帶兩大類，同時根據(jù)不同客戶的需求，公司在普通產(chǎn)品基礎(chǔ)上研發(fā)出了耐高溫、管狀、節(jié)能等高端產(chǎn)品，多項產(chǎn)品獲得國家知識產(chǎn)權(quán)局發(fā)明和實用新型專利。

    　　輸送帶屬于易耗品，下游五大產(chǎn)業(yè)需求剛性。橡膠輸送帶下游主要包括五大應(yīng)用：煤炭、電力、鋼鐵、水泥、港口。這些國家經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)巨大的產(chǎn)量為我國輸送帶行業(yè)奠定了強大的存量更換需求基礎(chǔ)。并且，煤炭、鋼鐵、水泥行業(yè)受2016 年以來供給側(cè)改革帶來的行業(yè)利好，行業(yè)格局有所改善，目前處于恢復(fù)增長趨勢。公司的客戶較為平均，五大下游均有涉及。

    　　行業(yè)格局改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整保障公司持續(xù)增長。15-16 年行業(yè)受下游受供給側(cè)改革影響，需求下降，加劇了本行業(yè)內(nèi)的競爭，行業(yè)內(nèi)企業(yè)價格戰(zhàn)導(dǎo)致收入下降，利潤的大幅縮減。16 年后，隨著本行業(yè)的供給側(cè)改革，一些不符合環(huán)保規(guī)劃的小企業(yè)產(chǎn)能出清，公司作為行業(yè)龍頭業(yè)績提升明顯。同時公司持續(xù)投入研發(fā)開展特殊用途的高端產(chǎn)品，如管狀帶，長距離輸送帶、耐高溫、芳綸帶等高毛利產(chǎn)品，高端產(chǎn)品為公司帶來全球的市場及強競爭力，目前公司高端產(chǎn)品比重已超過70%。公司通過高端產(chǎn)品已經(jīng)打開澳洲、南美等重型運輸需求較大的海外市場，將業(yè)務(wù)擴展至海外。高端產(chǎn)品為公司持續(xù)產(chǎn)能擴張?zhí)嵘�市占率打下基礎(chǔ)，公司目前國內(nèi)市占率10%左右，未來通過產(chǎn)能擴張及產(chǎn)品高端化有望大幅提升市占率。

    　　探索養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)新模式，默默耕耘終將迎來爆發(fā)。公司在2012 年涉足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，目前有6 家機構(gòu)，共1100 個床位，其中桐鄉(xiāng)5 家，蘇州1 家。目前養(yǎng)老業(yè)務(wù)仍處于拓展階段，受限于目前目標(biāo)消費人群的消費能力有限，公司養(yǎng)老業(yè)務(wù)模式尚在探索，目前采取輕資產(chǎn)的“公+民”運營方式，基本實現(xiàn)盈虧平衡。

    　　投資建議。預(yù)計公司2019-2021 年收入分別為14.98/19.09/22.20 億元，YOY分別為10.3%、27.5%、16.3%，凈利潤分別為2.47/3.18/3.77 億元，YOY分別為57.7%、28.8%、18.9%，對應(yīng)的EPS 分別為0.60/0.77/0.92 元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 分別為13X/10.1X/8.5X。考慮到公司未來兩年的成長性，我們認(rèn)為公司目前估值偏低，首次覆蓋給予買入評級。

    　　風(fēng)險提示：上游原材料價格大漲；新產(chǎn)能投放不及預(yù)期，海外市場拓展不及預(yù)期。