2019 年11 月11 日，央行公布10 月金融數(shù)據(jù)顯示，人民幣貸款增加6613億元，同比少增357 億元；10 月社會(huì)融資規(guī)模增量為6189 億元，比2018年同期少1185 億元，同比增速10.7%，比上個(gè)月回落0.1 個(gè)百分點(diǎn)；10 月末，M2 同比增長(zhǎng)8.4%，增速與上月持平；M1 同比增長(zhǎng)3.3%，增速比上月末低0.1 個(gè)百分點(diǎn)；M0 同比增長(zhǎng)4.7%，增速比上個(gè)月回升0.7 個(gè)百分點(diǎn)。

    地方政府隱性債務(wù)化解及非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性分層緩和助推信貸增速保持穩(wěn)定。居民短期貸款和企業(yè)票據(jù)融資回落助推10 月信貸投放低于市場(chǎng)預(yù)期，地方政府隱性債務(wù)化解以及非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性分層緩和助推信貸增速保持穩(wěn)定。信貸回落的主要原因來(lái)自居民貸款和企業(yè)票據(jù)融資。其中，10 月居民部門貸款增加4210 億元，同比少增1427 億元。其中，短期貸款少增1284 億元。居民部門短期貸款大幅下降的主要原因在于隨著“房住不炒”政策的實(shí)施，監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)貸違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的高壓政策，居民短期貸款持續(xù)回落。未來(lái)隨著地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，居民部門無(wú)論是短期貸款還是中長(zhǎng)期貸款均將有所回落。企業(yè)部門整體新增貸款為1262 億元，同比少增241 億元，企業(yè)票據(jù)融資增加214 億元，同比少增850 億元。企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款增加主要來(lái)自于地方政府隱性債務(wù)化解，表外融資多數(shù)置換為表內(nèi)貸款，商業(yè)銀行成為當(dāng)前化解隱性債務(wù)的主力；票據(jù)融資的快速下滑主要來(lái)自監(jiān)管趨嚴(yán)，嚴(yán)厲禁止通過(guò)票據(jù)融資套利的行為，未來(lái)隨著地方政府加大隱性債務(wù)化解，企業(yè)中長(zhǎng)期新增信貸規(guī)模將持續(xù)好于市場(chǎng)預(yù)期。

    信貸回落和專項(xiàng)債發(fā)行接近尾聲推動(dòng)社融低于市場(chǎng)預(yù)期。10 月社融增速為10.7%，較上個(gè)月回落0.1 個(gè)百分點(diǎn)。一是人民幣貸款顯著回落是社融增速回落的重要拖累；二是專項(xiàng)債發(fā)行受高基數(shù)影響成為社融增速的另一拖累。

    　　三是非標(biāo)融資小幅萎縮。10 月非標(biāo)融資減少2344 億，受高基數(shù)影響，同比少減330.84 億，對(duì)社融保持正貢獻(xiàn)。四是直接融資增加有助于社融趨穩(wěn)。其中，新口徑下企業(yè)債券融資1622 億元，同比多增99 億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資180 億元，同比多增4 億元，繼續(xù)保持對(duì)社融增速正貢獻(xiàn)。

    信貸、社融季節(jié)性回落，10 月貨幣寬松預(yù)期落空。10 月M2 增速與上月持平，一方面主要自于央行在10 月公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放量整體上高于9 月，尤其是提前操作2000 億元MLF；另一方面由于10 月工作日少于9 月，信貸社融增量都季節(jié)性回落，10 月貨幣寬松預(yù)期落空，貨幣市場(chǎng)利率較9 月有所回升，進(jìn)一進(jìn)步加劇信用收縮，導(dǎo)致信貸需求弱，整體看抑制了貨幣派生。

    四季度債市迎來(lái)較好配置機(jī)會(huì)。CPI 增速在豬肉價(jià)格推動(dòng)下達(dá)到3.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)然除了豬肉價(jià)格推動(dòng)外，蔬菜價(jià)格降幅收斂，豬肉價(jià)格的外溢效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，同時(shí)豬肉價(jià)格在CPI 比重占比上升也是推升通脹超預(yù)期的主要原因，可能會(huì)制約央行貨幣寬松空間。在四季度CPI 增速依然還存在上漲壓力背景下，物價(jià)漲幅將短期高居不下，不排除貨幣政策會(huì)更加中性，債市在四季度擾動(dòng)因素較多，將迎來(lái)較好配置機(jī)會(huì)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策轉(zhuǎn)向；外部環(huán)境惡化