公司動態(tài)

    　　維持跑贏行業(yè)

    　　公司近況

    　　我們近期邀請生物股份管理層參加中金北京投資策略會，與投資人進行深入交流。

    　　評論

    　　公司口蹄疫疫苗銷售有改善機會：本年非洲豬瘟疫情令生豬養(yǎng)殖量下滑，公司主力產品口蹄疫疫苗銷售受沖擊。但我們認為收入下滑多因外部環(huán)境承壓，而因產品優(yōu)勢放大，公司表示本年口蹄疫疫苗的市場份額仍有上升。向前看， 我們判斷公司口蹄疫疫苗收入有逐步改善的機會。一方面，因3Q19 公司加大對部分豬用疫苗產品價格折讓，當前渠道壓力緩解，未來生產經營有望趨于正常，價格體系企穩(wěn)將有利于毛利率回升。另一方面，因2H19 大型養(yǎng)殖企業(yè)母豬存欄開始向上，公司以大型養(yǎng)殖企業(yè)為主要客戶，我們判斷這令2020 年公司有望受益于主要客戶出欄量增長，口蹄疫疫苗銷售將呈逐季改善趨勢。

    　　打造產品矩陣，新園區(qū)提供硬件支持：公司表示未來將逐步打造產品矩陣，涵蓋豬用、禽用、反芻、寵物疫苗四大板塊。而依托新園區(qū)投入使用，公司在各條線產品的產品競爭力將有提升空間。

    　　其中，在豬用疫苗中，公司表示除發(fā)展口蹄疫、偽狂犬、圓環(huán)疫苗等單品外，也將推行一針多苗，通過不同疫苗物理混合，減少免疫次數同時滿足客戶多種疾病防控需求。一針多苗對疫苗純度提出更高要求，當前業(yè)內僅公司嘗試推廣，我們認為如能推廣成功，將利于客戶粘性增強，同時提升豬用疫苗對客戶的整體銷售空間。禽用疫苗中，受益于本年禽價較高，公司禽流感疫苗銷售理想，我們預計全年禽用疫苗收入有望至2 億元。此外，公司與日本共立制藥合作發(fā)展寵物疫苗，公司表示未來工作包括毒株引進、生產線建設、渠道開發(fā)等，以在長期開拓國內寵物疫苗市場。

    　　非洲豬瘟疫苗預期提升情緒，且利好公司長期發(fā)展：國內非洲豬瘟疫苗仍在研發(fā)中，當前無時間表，但利于市場預期提升。我們看好非洲豬瘟疫苗長期商業(yè)化機會，我們認為公司有望依托自身新園區(qū)先進生產與研發(fā)水平，長期從中挖掘新的盈利增長點。

    　　估值建議

    　　股價對應2019/2020 年63/40 倍市盈率。我們維持2019/2020 年歸母凈利預測3.83/6.07 億元及目標價26.0 元不變，對應2019/2020 年76/48 倍市盈率，+21%空間。維持跑贏行業(yè)評級。

    　　風險

    　　市場競爭加劇；產品推廣低于預期；政策風險；疫情風險。