公司近況

    11 月8 日公司公告，擬以購買資產(chǎn)或設立子公司形式并購中國建材集團下屬8 個檢測子公司以及云南合信，共支付對價2.5 億元。

    評論

    材料檢測實力進一步增強，跨地域業(yè)務布局進一步完善。公司本次收購的集團檢測資產(chǎn)廣泛覆蓋包括建材在內(nèi)的材料檢測領域，具體包括混凝土、礦物材料、耐火材料、先進陶瓷、玻璃鋼制品、玻璃纖維、石材檢測等。收購資產(chǎn)包括5 個國家級和3 個行業(yè)級檢測中心，在材料檢測領域具有較強競爭優(yōu)勢：以2018 年利潤總額和15%的所得稅率計算，其合計凈利率達36%，ROE 達78%；我們預計并購后公司在材料檢測的競爭力有望進一步加強。云南合信是立足云南、涉及國內(nèi)各省市、主營工程檢測的綜合性檢測機構，我們預計該并購有望進一步完善公司的跨地域業(yè)務布局。

    交易估值合理，有望顯著增厚全年利潤。我們測算公司本次并購集團下屬檢測資產(chǎn)估值合計對應11.1 倍2018 年P/E（按15%的所得稅率計算）和8.6 倍2018 年P/B，并購云南合信估值對應6.9倍2018 年P/E 和6.0 倍2018 年P/B，交易估值較為合理。以2018年財務數(shù)據(jù)計算，我們測算本次并購將合計增厚公司凈利潤約1,570 萬元，相當于公司2018 年歸母凈利潤的8%。根據(jù)其中7 家子公司的業(yè)績承諾，2019-2021 年其歸屬于公司的合計扣非凈利潤將不低于7,457 萬元（相當于對價的31%）。我們預計并購資產(chǎn)有望在長期持續(xù)貢獻公司凈利潤增長。

    繼續(xù)看好雙輪驅動戰(zhàn)略下公司的長期發(fā)展前景。2019 年以來公司依次完成了棗莊公司、安徽拓維以及本次并購資產(chǎn)共計11 項并購，較2018 年的2 起并購明顯加速，公司外延擴張戰(zhàn)略進展順利。我們繼續(xù)看好公司內(nèi)生+外延雙輪驅動戰(zhàn)略：內(nèi)生方面，當前公司在材料檢測領域仍保持行業(yè)領先的競爭地位和資產(chǎn)盈利能力；外延方面，我們認為當前公司并購項目儲備項目豐富，未來幾年有望受益于行業(yè)整合趨勢持續(xù)進行并購擴張。我們認為雖然短期市場環(huán)境因素或導致公司業(yè)績出現(xiàn)波動，但長期看公司仍有望實現(xiàn)持續(xù)快速的業(yè)績增長。

    估值建議

    當前公司股價對應28x 2020e P/E。我們維持盈利預測、“跑贏行業(yè)”

    評級和目標價27.45 元不變，對應35x 2020e P/E 和25%上行空間。

    風險

    部分地區(qū)建工檢測市場競爭加劇。