上汽集團(600104):海外市場是重要增量
投資要點:
維持“增持”評級,下調(diào)目標價至28.6元(原34.77元)。公司10月銷量為54.4 萬輛,同比-9.6%,上汽乘用車銷量同比+0.9%,上汽大眾銷量同比-6.4%,上汽通用銷量同比-25.3%,上汽通用五菱銷量同比-6.7%。我們對公司2019 年年銷量預(yù)期由710 萬輛下調(diào)至650 萬輛,同時預(yù)計公司2020-2021 年銷量增速隨整體車市增速放緩,下調(diào)公司2019-2021 年EPS 預(yù)測為2.54/2.86/3.14 元(原3.18/3.44/3.67元),給予公司2020 年10 倍估值,我們下調(diào)公司目標價至28.6 元。
自主品牌中名爵銷量大增,上汽通用降幅大幅增加,上汽通用五菱降幅明顯收窄。名爵10 月銷量24685 輛,同比+16.4%,1-10 月累計同比+10%。名爵ZS10 月銷量13505 輛,同比+74.4%,環(huán)比+78.4%位居國產(chǎn)高端小型SUV 銷量第一,是名爵銷往全球的代表車型。上汽通用10 月銷量同比-25.3%,1-10 月累計同比-16.2%;上汽通用五菱10 月銷量同比-6.7%,1-10 月累計同比-22.9%。
印度市場成為公司第七個萬輛級海外市場,海外市場是公司未來增量重要來源。公司2018 年海外銷量27.7 萬輛,2019 年海外銷量目標36 萬輛。目前公司已有泰國、英國、印尼、智利、澳新、中東GCC、印度7 個萬輛級海外市場,公司已有3 個海外生產(chǎn)基地,其規(guī)劃年產(chǎn)能為印度工廠8 萬輛,印尼工廠12 萬輛,泰國工廠10 萬輛.
催化劑:公司批發(fā)銷量數(shù)據(jù)改善、公司5G 汽車研發(fā)速度超預(yù)期
風險提示:公司高端品牌推進不及預(yù)期,海外市場推進不及預(yù)期