長電科技(600584)2019年三季報點評:行業(yè)復(fù)蘇+管理改善共振 公司業(yè)績拐點已現(xiàn)
事項:
2019 年10 月30 日,長電科技發(fā)布三季報經(jīng)營業(yè)績:前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入161.96 億(YoY-10.5%),歸母凈利潤-1.82 億元;Q3 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入70.47億元(YoY+3.9%、QoQ+52%),歸母凈利潤0.77 億,扣非凈利潤0.43 億,單季度實現(xiàn)同比扭虧。
評論:
“行業(yè)復(fù)蘇+國產(chǎn)替代加速”,公司業(yè)績拐點明確。封測行業(yè)景氣度提升,主要廠商的季度數(shù)據(jù)保持較快增長,以海思轉(zhuǎn)單為代表的國產(chǎn)替代進程加速,疊加消費電子大客戶進入備貨旺季,長電科技產(chǎn)能利用率顯著提升,Q3 單季度營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高。長電科技作為大陸半導(dǎo)體封裝龍頭,高中低端產(chǎn)能充沛,是海思等國內(nèi)大客戶首選的轉(zhuǎn)單承接方,預(yù)計公司在海思等大客戶的封測訂單份額有望持續(xù)提升。
“綁定大客戶+成立合資子公司”,星科金朋有望加速扭虧。星科金朋新加坡廠與重點客戶簽訂業(yè)務(wù)綁定協(xié)議,投資2.9 億元購入其廠房,為客戶提供測試服務(wù)。同時星科金朋與大基金、浙江省產(chǎn)業(yè)投資基金成立合資子公司,進一步優(yōu)化管理經(jīng)營架構(gòu),為新加坡廠的后續(xù)整合打下基礎(chǔ),同時預(yù)計實現(xiàn)一次性無形資產(chǎn)增值超7 億元。
管理改善邏輯兌現(xiàn),公司融資能力顯著提升。對比2018 及2019 前三季度,長電科技有息負債總體規(guī)模保持不變,但利息支出同比減少7000 萬,印證了我們的觀點--“強勢股東及管理層,有望帶動公司融資能力持續(xù)提升,融資成本持續(xù)降低”,預(yù)計未來通過債務(wù)置換的方式,公司綜合融資利率有望進一步下降。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。鑒于行業(yè)復(fù)蘇及公司三季度業(yè)績超預(yù)期,我們上調(diào)公司盈利預(yù)測,預(yù)計2019-2021 年歸母凈利潤分別為0.92/7.02/13.74 億元(原值為0.61/6.63/12.45 億元),由于公司處于內(nèi)部整合期,凈利潤不能反映公司價值,且公司固定資產(chǎn)占比近50%,故采用PB 估值法,對應(yīng)2019-2021 年P(guān)B估值2.4/2.3/2.1 倍,考慮到半導(dǎo)體周期復(fù)蘇帶來的業(yè)績彈性,參考公司歷史平均估值水平,維持“強推”評級,維持19 年目標價 25 元,對應(yīng) 3.3x 估值。
風險提示:中美貿(mào)易談判反復(fù),引發(fā)不確定性;5G 手機換機周期存在不確定性;汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域進展不及預(yù)期。