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五糧液(000858)三季度報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng) 改革效果逐漸釋放

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):國(guó)開(kāi)證券股份有限公司   研究員:黃婧  日期:2019-11-07
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事件:公司發(fā)布2019年三季度報(bào)告,前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入371.02億元,同比增長(zhǎng)26.84%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)125.44億元,同增32.11%。其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.51億元,同增27.10%,歸母凈利潤(rùn)32.08億元,同增34.55%,收入及凈利潤(rùn)增速均略超市場(chǎng)預(yù)期。

    收入加速增長(zhǎng),中秋順利放量。公司三季度放量,我們估計(jì)投放五糧液5000 噸左右,已經(jīng)基本完成全年投放目標(biāo),雖然價(jià)格小幅回落,但動(dòng)銷(xiāo)良性。我們認(rèn)為支持五糧液此次中秋國(guó)慶旺季銷(xiāo)量加速增長(zhǎng)的原因有三:1、第八代五糧液新品口味、質(zhì)感提升受到認(rèn)可;2、3-6 月挺價(jià)效果顯著,節(jié)日小幅降價(jià)凸顯性價(jià)比;3、導(dǎo)入數(shù)字化系統(tǒng)后,市場(chǎng)及動(dòng)銷(xiāo)管控效率提升。目前,普五的一批價(jià)格在910-950 元/瓶,經(jīng)銷(xiāo)商打款積極。

    開(kāi)源節(jié)流,盈利能力持續(xù)提升。2019 年前三季度公司毛利率為73.81%,同比提高0.34 個(gè)百分點(diǎn),主要得益于產(chǎn)品換代后出廠價(jià)的提升,其中三季度毛利率同比下降1.4 個(gè)百分點(diǎn),主要系上調(diào)員工工資所致。費(fèi)用方面,三季度稅金及附加率13.4%,同比明顯下降4.1 個(gè)百分點(diǎn),主要是由于去年同期補(bǔ)交稅款造成。銷(xiāo)售費(fèi)用率14%,同比提升2.2 個(gè)百分點(diǎn),系公司營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)轉(zhuǎn)型升級(jí)加大終端投入所致。其他費(fèi)用率均小幅下降,開(kāi)源節(jié)流效果較為明顯,帶動(dòng)凈利率同比提升1.43 個(gè)百分點(diǎn),達(dá)35.38%,ROE同比提升15.9%,盈利能力持續(xù)提升。

    改革效果逐漸釋放。公司通過(guò)第八代五糧液導(dǎo)入數(shù)字化系統(tǒng),目前執(zhí)行情況較好,一是跨區(qū)竄貨現(xiàn)象基本被遏制,優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的示范效應(yīng)將逐步增強(qiáng);二是通過(guò)掃碼較快較準(zhǔn)確的掌握渠道庫(kù)存情況,通過(guò)控貨保持供需良性,經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)春節(jié)批價(jià)上升較有信心。

    后續(xù),公司“百城千縣萬(wàn)店工程”將啟動(dòng)第三階段消費(fèi)者俱樂(lè)部建設(shè)工作,加碼對(duì)潛在消費(fèi)者的培育,營(yíng)銷(xiāo)大區(qū)人員基本到位,商超渠道投放經(jīng)歷此次中秋后也將更加成熟,改革效果會(huì)逐漸釋放。

    投資建議:公司濃香白酒龍頭地位穩(wěn)固,新品導(dǎo)入順利,需求向好,應(yīng)對(duì)周期性變動(dòng)的能力提升,改革效果逐漸兌現(xiàn),業(yè)績(jī)確定性較高。我們上調(diào)公司2019-21 年EPS 預(yù)測(cè)至4.5 元/5.5 元/6.5元,對(duì)應(yīng)PE 分別為29 倍/24 倍/20 倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全問(wèn)題;公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期;公司改革效果不及預(yù)期;人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);國(guó)內(nèi)利率上調(diào)風(fēng)險(xiǎn);中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化;國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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