核心觀點(diǎn)：全球利率存在聯(lián)動(dòng)性嗎？利率傳導(dǎo)的機(jī)制是什么？中美歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹及貨幣政策等如何影響利率的聯(lián)動(dòng)性？如何運(yùn)用利率聯(lián)動(dòng)關(guān)系判斷我國(guó)利率走勢(shì)？本文將試圖回答這些問(wèn)題。

    （一）、美歐利率聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，但近兩年聯(lián)動(dòng)的穩(wěn)定性減弱美歐利率在大部分時(shí)間內(nèi)都有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，只有在如金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策大幅背離等特殊時(shí)期才會(huì)有短暫的背離現(xiàn)象。2017 年至今，美歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹和貨幣政策等都有明顯分化，利率聯(lián)動(dòng)的穩(wěn)定性減弱。

    （二）、中美利率聯(lián)動(dòng)性規(guī)律和應(yīng)用

    中美利率只有在相對(duì)嚴(yán)格條件下才能保持聯(lián)動(dòng)，如在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹和貨幣政策相對(duì)協(xié)調(diào)的情況下可以維持一定時(shí)長(zhǎng)的聯(lián)動(dòng)。

    1、中美利率聯(lián)動(dòng)性規(guī)律

    （1）中美利率大部分時(shí)間存在正向聯(lián)動(dòng)性。

    （2）中美經(jīng)濟(jì)同步性相對(duì)于美歐同步性差，因此中美利率分化時(shí)候較多。

    （3）中美增長(zhǎng)的分化解釋了大部分中美利率的分化。

    （4）當(dāng)中美增長(zhǎng)、景氣、通脹和貨幣政策同時(shí)出現(xiàn)分化的時(shí)候，中美利率會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期、大幅背離。

    （5）當(dāng)中美景氣、通脹單獨(dú)背離的時(shí)候，中美利率背離時(shí)間相對(duì)較短。

    2、中美利率聯(lián)動(dòng)性應(yīng)用

    首先，判斷中美經(jīng)濟(jì)是否存在聯(lián)動(dòng)性。若未來(lái)中美利率存在聯(lián)動(dòng)性，則可以通過(guò)美國(guó)未來(lái)（一定期數(shù)）利率走勢(shì)判斷未來(lái)中國(guó)利率走勢(shì)。

    2013 年之前，美國(guó)利率領(lǐng)先中國(guó)利率，之后變?yōu)橹袊?guó)利率領(lǐng)先美國(guó)利率。中美利率聯(lián)動(dòng)發(fā)生轉(zhuǎn)換后，二者的領(lǐng)先/滯后時(shí)長(zhǎng)拉長(zhǎng)。

    目前中債利率領(lǐng)先美債利率大概2-2.5 個(gè)月，未來(lái)中債利率依然大概率領(lǐng)先美債利率。

    （二）、中歐利率聯(lián)動(dòng)性規(guī)律和應(yīng)用

    中歐利率聯(lián)動(dòng)性與中美利率聯(lián)動(dòng)性不同，中歐利率聯(lián)動(dòng)性時(shí)段時(shí)長(zhǎng)相對(duì)較短，但中歐利率聯(lián)動(dòng)性頻次較高，且中歐利率在聯(lián)動(dòng)時(shí)段內(nèi)擬合度相對(duì)更高，更具同步性。

    1、中歐利率聯(lián)動(dòng)性規(guī)律

    （1）中歐利率大部分時(shí)間存在正向聯(lián)動(dòng)性，相對(duì)于美國(guó)擬合度更高。

    （2）中歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、景氣和通脹的分化現(xiàn)象較中美分化更多，因此中歐利率分化的頻率也較中美分化頻率高。

    （3）相對(duì)于中美來(lái)說(shuō)，中歐經(jīng)濟(jì)、通脹等分化對(duì)于中歐利率的分化解釋力度稍差。這與歐洲本身經(jīng)濟(jì)、組織等結(jié)構(gòu)有關(guān)，且歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)（如英國(guó)脫歐）等較多，對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)較大。

    （4）中歐貨幣政策分化對(duì)中美利率聯(lián)動(dòng)產(chǎn)生的影響并不如中美貨幣政策分化對(duì)利率聯(lián)動(dòng)的影響大。中歐貨幣政策與利率聯(lián)動(dòng)性的關(guān)系也受到美國(guó)影響。

    （5）中歐利率聯(lián)動(dòng)時(shí)段內(nèi)領(lǐng)先/滯后時(shí)長(zhǎng)較短，聯(lián)動(dòng)性時(shí)段內(nèi)并不存在明顯的領(lǐng)先/滯后時(shí)長(zhǎng)的變化，且中歐利率聯(lián)動(dòng)時(shí)段內(nèi)擬合度較高。

    2、中歐利率聯(lián)動(dòng)性應(yīng)用

    首先，判斷未來(lái)中歐利率是否存在聯(lián)動(dòng)性。

    中歐利率聯(lián)動(dòng)性轉(zhuǎn)換也出現(xiàn)在2013 年左右，2013 年之前歐債利率領(lǐng)先中債利率。2013 年后，中債利率領(lǐng)先/同步歐債利率，領(lǐng)先時(shí)長(zhǎng)約0-30 天左右。

    中歐利率聯(lián)動(dòng)時(shí)段內(nèi)領(lǐng)先/滯后時(shí)長(zhǎng)較短，聯(lián)動(dòng)性時(shí)段內(nèi)并不存在明顯的領(lǐng)先/滯后時(shí)長(zhǎng)的變化，且中歐利率聯(lián)動(dòng)時(shí)段內(nèi)擬合度較高，因此中歐利率聯(lián)動(dòng)時(shí)段內(nèi)，歐債利率對(duì)判斷中債利率存在較大參考性。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：各國(guó)貨幣政策不達(dá)預(yù)期