2019年11月MLF利率下調(diào)點(diǎn)評(píng):略超預(yù)期的落地 符合邏輯的平衡
事件:
2019年11月5日,人民銀行開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元,與當(dāng)日到期量基本持平,期限為1年,中標(biāo)利率為3.25%,較上期下降5個(gè)基點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
下調(diào)MLF利率略超市場預(yù)期
今年以來,受豬價(jià)影響,通脹持續(xù)走高,并且預(yù)計(jì)到明年初仍難以下降;理論上而言,高通脹往往因?yàn)楣┎粦?yīng)求,生產(chǎn)力已到上限,增加貨幣供給無法刺激生產(chǎn),只會(huì)繼續(xù)推升價(jià)格,因此貨幣政策寬松受限(但這一假設(shè)并不成立,后續(xù)將會(huì)提及);
此外,前三季度央行均在季度首月進(jìn)行了TMLF操作,但四季度的10月卻未操作,這進(jìn)一步鞏固了高通脹下貨幣政策謹(jǐn)慎的市場預(yù)期。因此,此次MLF利率下調(diào)略超市場預(yù)期。
下調(diào)MLF利率的綜合考慮
第一,我國MLF利率自2018年4月以來維持不變,更多注重結(jié)構(gòu)調(diào)整,而美國在此期間已經(jīng)加息三次又降息三次,相當(dāng)于又回到了當(dāng)初的利率水平,此次MLF利率下調(diào),可平衡我國與美國等其他國家的貨幣政策周期,且當(dāng)前人民幣匯率穩(wěn)定,進(jìn)行貨幣政策調(diào)整時(shí)機(jī)合適;第二,近期債市走弱,企業(yè)發(fā)債融資或受影響,下調(diào)MLF利率后有望引導(dǎo)11月20日的LPR利率調(diào)整,繼續(xù)降低社會(huì)融資成本;第三,這也在側(cè)面表明了央行比起豬肉價(jià)格引起的CPI走高,更關(guān)注核心CPI的走低,我們?cè)诖饲包c(diǎn)評(píng)中就曾提到,通脹并不指幾種商品價(jià)格上升或物價(jià)水平短期上升,而是物價(jià)水平在一段時(shí)期內(nèi)持續(xù)普遍上升,當(dāng)前呈現(xiàn)出的是短期部分品種供需失衡,而不代表整體經(jīng)濟(jì)處于通脹中,核心CPI的下行意味著需求疲弱,事實(shí)上已為貨幣政策打開空間。
未來有望繼續(xù)小幅下調(diào)
未來來看,市場方面,流動(dòng)性增加,社會(huì)融資成本有望下行,無論對(duì)于債市還是股市而言都是偏樂觀的消息。政策方面,根據(jù)此前央行的操作節(jié)奏,預(yù)計(jì)未來一年還將有1-2次利率下調(diào),幅度為5-10bp。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行;政策調(diào)控超預(yù)期;外圍環(huán)境波動(dòng)等