10月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，10月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.3，比上月下降0.5；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8，比上月回落0.9。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

    一、制造業(yè)：供需回落，盈利承壓

    10 月份制造業(yè)PMI 指數(shù)季節(jié)性回落，連續(xù)第六個(gè)月位于榮枯線以下。除就業(yè)指標(biāo)外，其余分項(xiàng)指標(biāo)均較前值有所下降，其中生產(chǎn)和新訂單指數(shù)雙雙回落影響較大。

    （1）生產(chǎn)擴(kuò)張放緩，中小型企業(yè)重回收縮區(qū)間。受?chē)?guó)慶節(jié)假期等季節(jié)性因素影響，10 月生產(chǎn)指數(shù)較前值大幅下滑1.5 至50.8。其中，大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降1.3 至52.1，仍處于榮枯線以上；中型企業(yè)和小型企業(yè)分別下降0.8 和3.3 至49.90 和48.40，重回收縮區(qū)間。雖然10 月中美貿(mào)易摩擦緩和，但不確定性仍存，內(nèi)外市場(chǎng)需求走弱制約生產(chǎn)擴(kuò)張。不過(guò)，10 月六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比回升，新興產(chǎn)業(yè)EPMI 高于往年均值1 個(gè)百分點(diǎn)，同比來(lái)看工業(yè)生產(chǎn)可能仍具韌性。

    （2）需求沖高回落，新出口訂單連續(xù)17 個(gè)月收縮。內(nèi)需方面，新訂單指數(shù)為49.6，較前值回落0.9，繼上月沖高后重回榮枯線以下。其中，大中型企業(yè)內(nèi)需仍保持在擴(kuò)張區(qū)間，新訂單指數(shù)分別為50.1 和50.5；小型企業(yè)新訂單指數(shù)為46.8，重回5 月以來(lái)的低位。新出口訂單連續(xù)17 個(gè)月收縮，環(huán)比下降1.2 至47.0。

    （3）去庫(kù)存趨勢(shì)延續(xù)。10 月庫(kù)存分項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)保持收縮，去庫(kù)存趨勢(shì)延續(xù)。其中，原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存較前值分別下降0.2 和0.4至47.4 和46.7，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿依然低迷。

    （4）工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格明顯回落。10 月制造業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)下滑1.8 至50.4；出廠價(jià)格指數(shù)下滑1.9 至48.0。而由于近兩月原材料價(jià)格位于擴(kuò)張區(qū)間，出廠價(jià)格處于收縮區(qū)間，企業(yè)投入和產(chǎn)出價(jià)格分化，盈利或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

    （5）就業(yè)連續(xù)2 個(gè)月反彈。10 月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)繼上月小幅反彈后，繼續(xù)回升0.3 至47.3，達(dá)近半年高點(diǎn)。

    二、非制造業(yè)：增速放緩，建筑業(yè)重返高位景氣區(qū)間9 月份中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月回落0.9 至52.8，為2016年2 月以來(lái)新低。

    （1）服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)趨緩是主要拖累項(xiàng)：服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較前值大幅下滑1.6 至51.4，低于往年同期。其中，批發(fā)零售、資本市場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)位于收縮區(qū)間。

    （2）建筑業(yè)重返高景氣區(qū)間：建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.4，較前值上升2.8。未來(lái)若地方政府專項(xiàng)債持續(xù)發(fā)力，將對(duì)建筑業(yè)景氣形成進(jìn)一步支撐。

    整體來(lái)看，由于PMI 是環(huán)比指標(biāo)，10 月PMI 繼9 月反彈后回落符合季節(jié)性，但供需雙弱表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍面臨不小的下行壓力。考慮到四季度中美貿(mào)易摩擦緩和、穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，未來(lái)制造業(yè)整體增長(zhǎng)或存在一定韌性。