國(guó)都投資研究周報(bào)
本周策略:
類滯漲擔(dān)憂糾結(jié)有待政策取向明朗
一、市場(chǎng)脈動(dòng):外部環(huán)境緩和VS.類滯漲擔(dān)憂,科技與周期引領(lǐng)震蕩回調(diào)。
1、預(yù)期之內(nèi)的外部環(huán)境階段緩和。國(guó)慶長(zhǎng)假后的第一周,中美經(jīng)貿(mào)磋商積極信號(hào)提振A 股止跌反彈,推動(dòng)A 股迎來(lái)連續(xù)五日反彈,主要指數(shù)累計(jì)反彈2.5-4.5%;而上周初隨著最新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)團(tuán)隊(duì)磋商達(dá)成階段性成果落地、英國(guó)脫歐途徑與談判僵局出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī),外部環(huán)境階段緩和預(yù)期短期兌現(xiàn),但中期全球經(jīng)貿(mào)與政治格局仍不穩(wěn)定,全球風(fēng)險(xiǎn)偏好階段提升動(dòng)力減弱,市場(chǎng)對(duì)A 股階段反彈持續(xù)性信心不足,收益兌現(xiàn)意愿上升。
2、類滯漲擔(dān)憂。上周A 股迎來(lái)基本面密集考驗(yàn)期,9 月及三季度宏觀金融數(shù)據(jù)陸續(xù)密集公布,上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告或季報(bào)迎來(lái)披露高峰,從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看喜憂參半,市場(chǎng)對(duì)于“類滯漲”的宏觀環(huán)境擔(dān)憂上升——豬肉拉動(dòng)的消費(fèi)通脹已突破政府目標(biāo)線3.0%且未來(lái)幾個(gè)月繼續(xù)上升壓力較大,三季度GDP 同比增速進(jìn)一步放緩至近三十年低點(diǎn)6.0%。
與此同時(shí),三季度逆周期政策發(fā)力逐見成效,9 月宏觀數(shù)據(jù)普遍呈現(xiàn)階段企穩(wěn)態(tài)勢(shì),制造業(yè)PMI 回升、社融信貸連續(xù)兩月回暖、樓市銷面及汽車批零增速改善,僅進(jìn)出口貿(mào)易同比降幅擴(kuò)大(但隨著中美經(jīng)貿(mào)緩和,預(yù)計(jì)輸美商品貿(mào)易降幅有望自-20%以上的底部企穩(wěn))。
以上經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)放緩與結(jié)構(gòu)性通脹階段上行壓力并存,類滯漲擔(dān)憂發(fā)酵,制約階段貨幣政策邊際放松空間(包括下調(diào)存準(zhǔn)率、MLF 操作利率)或政策預(yù)期;此外,已經(jīng)公布三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的上市公司預(yù)喜占比略過(guò)半數(shù),行業(yè)間及行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)分化顯著。
3、科技與周期引領(lǐng)震蕩回調(diào)。全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩,中期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底趨勢(shì)下移、短期結(jié)構(gòu)性通脹壓力顯現(xiàn),類滯漲擔(dān)憂階段政策空間有限;同時(shí),A 股科技及消費(fèi)等部分核心資產(chǎn)估值靜態(tài)已合理甚至略高。以上內(nèi)外趨勢(shì)因素壓制下,上周后四個(gè)交易日A 股連續(xù)震蕩回調(diào),主要指數(shù)普遍回調(diào)1-2%,申萬(wàn)大盤、中盤、小盤風(fēng)格指數(shù)各下跌1.0%、1.7%、2.0%利率敏感型的中小盤指數(shù)跌幅更大。行業(yè)板塊來(lái)看,傳媒、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)、家電、食品飲料等消費(fèi)板塊與低估值的銀行保險(xiǎn)相對(duì)抗跌,而有色煤炭券商機(jī)械等強(qiáng)周期、軍工電子通信計(jì)算機(jī)等科技股領(lǐng)跌3.9%-2.0%。
二、市場(chǎng)焦點(diǎn):類滯漲擔(dān)憂糾結(jié)有待政策取向明朗1、近期通脹走勢(shì):消費(fèi)通脹階段性壓力釋放。9 月CPI 同比漲幅為近六年首次觸及3.0%,且在豬肉價(jià)格高位上行壓力下,四季度至明年一季度CPI 同比漲幅將繼續(xù)擴(kuò)大至3.5-4.0%區(qū)間,消費(fèi)通脹階段性壓力仍待釋放。
2、GDP 增速連降兩季至6.0%目標(biāo)底線。同時(shí),季度GDP 實(shí)際增速連降兩季至3Q19 的6.0%,創(chuàng)近三十年低點(diǎn),并觸及今年GDP 增速目標(biāo)區(qū)間底線及2020 年收入翻番要求的GDP 增速目標(biāo)6.1%。雖然市場(chǎng)對(duì)7、8 月各項(xiàng)月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩已有所消化,但季度GDP 增速連降兩季至當(dāng)前目標(biāo)底線6.0%,并在全球經(jīng)濟(jì)放緩周期壓力下,市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)中期經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)或經(jīng)濟(jì)底的擔(dān)憂有待驗(yàn)證。
3、同時(shí),高頻月度數(shù)據(jù)來(lái)看,四季度經(jīng)濟(jì)有望緩中趨穩(wěn)。高頻月度宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看,信貸與社融規(guī)模、M2 增速連續(xù)兩月回升,企業(yè)中長(zhǎng)期貸款規(guī)模放大,表明逆周期政策逐見成效,預(yù)示經(jīng)濟(jì)在連續(xù)兩季回落后有望四季度趨穩(wěn);9 月制造業(yè)PMI 回升、汽車樓市銷量改善、重點(diǎn)電廠耗煤量同比上行等高頻行業(yè)中觀數(shù)據(jù),也印證經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)。
4、四季度政策取向展望:結(jié)構(gòu)性通脹階段上行疊加經(jīng)濟(jì)暫時(shí)趨穩(wěn),預(yù)計(jì)政策寬松邊際減弱。展望四季度政策取向,主要取決于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、物價(jià)通脹及外部環(huán)境的預(yù)期:一經(jīng)濟(jì)走勢(shì)方面,三季度逆周期政策發(fā)力落地逐見成效,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入緩中趨穩(wěn),四季度有望底部暫時(shí)企穩(wěn);
二物價(jià)通脹方面,豬肉價(jià)格快速上漲帶動(dòng)CPI 突破3.0%關(guān)口,且四季度至明年一季度,豬肉價(jià)格高位上行壓力較大,或?qū)⒗^續(xù)拉動(dòng)CPI 同比漲幅至3.5-4.0%區(qū)間,或?qū)⒊蔀橹萍s四季度政策寬松邊際減弱的主要因素。雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩期非食品、消費(fèi)品及服務(wù)項(xiàng)價(jià)格漲幅平穩(wěn)甚至偏低,核心CPI 甚至下行至1.5%低位附近,PPI 同比降幅近期走擴(kuò),物價(jià)通脹主要體現(xiàn)為豬肉供給短缺下的單一項(xiàng)推升的結(jié)構(gòu)性通脹,但在消費(fèi)通脹階段上行壓力緩和確認(rèn)前,預(yù)計(jì)管理層對(duì)貨幣政策寬松相對(duì)謹(jǐn)慎。中期展望,預(yù)計(jì)明年一季度末,基數(shù)效應(yīng)下CPI 讀數(shù)有望見頂回落,PPI 同比有望由負(fù)轉(zhuǎn)正,屆時(shí)通脹對(duì)政策制約壓力有望解除。
三外部環(huán)境方面,新一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,且雙方正朝最終經(jīng)貿(mào)協(xié)議努力推進(jìn),預(yù)計(jì)外部貿(mào)易摩擦壓力邊際改善,11 月中旬APEC 會(huì)議雙方首腦或有望會(huì)晤進(jìn)一步鞏固共識(shí)。
綜合以上經(jīng)濟(jì)、通脹及外部環(huán)境的判斷,預(yù)計(jì)四季度政策取向邊際收縮,尤其貨幣政策的寬松力度趨于減弱,降準(zhǔn)、MLF 操作利率下調(diào)或延后,重點(diǎn)以有效落實(shí)LPR 報(bào)價(jià)改革(短期關(guān)注下周一的第三次新版LPR 利率報(bào)價(jià)動(dòng)向)及疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制;即使在確保年度經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)的穩(wěn)增長(zhǎng)要求下,預(yù)計(jì)逆周期政策或?qū)⒁詳U(kuò)張性的財(cái)政政策為主,如地方政府專項(xiàng)債的前置發(fā)行、加大落實(shí)落細(xì)減稅減費(fèi)政策等。近期重點(diǎn)關(guān)注十月底即將召開的中央政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的宏觀定調(diào)與政策取向,及年內(nèi)剩余的MLF 到期時(shí)操作利率動(dòng)向,時(shí)點(diǎn)分別為11 月5 日(到期量4035億元)、12 月6 日(到期量1875 億元)、12 月14 日(到期量2860 億元)。
5、政策取向階段微調(diào)對(duì)市場(chǎng)的影響?今年以來(lái),政策取向的階段調(diào)整主要依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、外部貿(mào)易環(huán)境及通脹壓力而定,以上經(jīng)濟(jì)與政策高頻波動(dòng)與邊際調(diào)整下,資本市場(chǎng)區(qū)間內(nèi)的階段波動(dòng)行情特征顯著。具體來(lái)看,一季度宏觀政策寬松積極,中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和,一季度經(jīng)濟(jì)開局良好,A 股春季反彈顯著;二季度政策寬松階段邊際減弱穩(wěn)杠桿防風(fēng)險(xiǎn)前置,同時(shí)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨緊,使得二、三季度經(jīng)濟(jì)連續(xù)放緩,A 股持續(xù)回調(diào)近四個(gè)月;七月底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議調(diào)整政策為寬松積極,強(qiáng)調(diào)加大逆周期調(diào)節(jié)力度,寬信用下市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期改善,先行指標(biāo)金融數(shù)據(jù)八月起回升,八月上旬A 股見底趨勢(shì)性反彈至十月中旬。
四季度政策取向?qū)κ袌?chǎng)影響的判斷。整體來(lái)看,四季度宏觀環(huán)境進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)、通脹高位,政策減弱”的組合特征,預(yù)計(jì)指數(shù)以區(qū)間窄幅震蕩為主,仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。三季度逆周期政策發(fā)力見效,信貸社融增速連續(xù)回升,四季度宏觀經(jīng)濟(jì)底有望暫時(shí)企穩(wěn),利于順周期+低估值的金融地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌的年末階段性修復(fù)行情,及業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)估值合理的績(jī)優(yōu)消費(fèi)股的年底估值切換行情;同時(shí),四季度消費(fèi)通脹上行壓力高峰期,政策寬松邊際減弱,尤其貨幣政策空間受限,政策利率下調(diào)或延后,對(duì)利率敏感性的業(yè)績(jī)差、估值高的中小盤股存在壓制。
三、中期市場(chǎng)展望:存在正向預(yù)期差,震蕩期布局結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)1、存在正向預(yù)期差。中期展望,隨著逆周期調(diào)節(jié)力度逐步加大落地、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和下對(duì)美貿(mào)易降幅企穩(wěn)收窄,經(jīng)濟(jì)底部緩中趨穩(wěn)、行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化龍頭業(yè)績(jī)靚麗,具備基本面結(jié)構(gòu)性支撐;同時(shí),A 股核心資產(chǎn)的估值中樞仍位于全球較低區(qū)間,隱含的投資回報(bào)率仍居國(guó)內(nèi)各大類資產(chǎn)前列,資本市場(chǎng)加大開放與制度改革下,中長(zhǎng)線資金逢低配置動(dòng)力與加倉(cāng)空間足。
近期若類滯漲擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵,而政策取向待明朗前,市場(chǎng)震蕩期可布局逢低結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。結(jié)合四季度經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)及上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型蠓(wěn)回升,建議重點(diǎn)布局估值處于歷史底部、悲觀預(yù)期反應(yīng)充分的銀行地產(chǎn)的階段修復(fù)機(jī)會(huì),及業(yè)績(jī)靚麗兌現(xiàn)及中期預(yù)期向好的績(jī)優(yōu)消費(fèi)及優(yōu)質(zhì)科技股,可圍繞業(yè)績(jī)主線獲取阿爾法收益。
預(yù)計(jì)類滯漲擔(dān)憂導(dǎo)致的市場(chǎng)震蕩調(diào)整空間不大,判斷依據(jù)在于中期存在政策與基本面兩大預(yù)期差:
一是政策預(yù)期差:近期中美貨幣政策預(yù)期均有所降溫,但在經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)放緩壓力下,預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍有1 次以上降息操作;同時(shí),近日國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)公布后,市場(chǎng)對(duì)于四季度貨幣政策預(yù)期顯著下修或過(guò)于謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為,中期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)放緩壓力及2020 年收入翻番目標(biāo)任務(wù)下,預(yù)計(jì)管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)增速底部繼續(xù)減速的容忍度下降,階段性的結(jié)構(gòu)性通脹不應(yīng)成為逆周期政策發(fā)力的掣肘。預(yù)計(jì)后續(xù)政策存在正向預(yù)期差,即存在預(yù)期向上修正概率;近日國(guó)常會(huì)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策部署、相關(guān)金融主要負(fù)責(zé)人的表態(tài)、部分地方樓市限購(gòu)政策調(diào)整等,均預(yù)示或印證后續(xù)逆周期政策仍將繼續(xù)發(fā)力。
二經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期差:雖然季度GDP 增速連降兩季,但隨著七月底中央宏觀定調(diào)與政策的邊際調(diào)整,逆周期政策初見成效,四季度經(jīng)濟(jì)有望緩中趨穩(wěn),這一點(diǎn)從9 月宏觀金融數(shù)據(jù)得到初步印證;三是中長(zhǎng)線資金趨勢(shì)凈流入:我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放有序擴(kuò)大,A 股納入國(guó)際化指數(shù)的范圍與權(quán)重逐步擴(kuò)容,中長(zhǎng)線資金持續(xù)增配A 股核心優(yōu)勢(shì)標(biāo)的。繼8、9 月A 股被納入國(guó)際指數(shù)高峰階段后,11 月起明晟將再次將A 股納入因子提升并擴(kuò)容,屆時(shí)預(yù)計(jì)將吸引逾千億元的配置資金買入A 股核心優(yōu)勢(shì)標(biāo)的。
2、中期市場(chǎng)展望:修復(fù)邏輯與動(dòng)力不變,趨勢(shì)性結(jié)構(gòu)行情可期1)邏輯動(dòng)力一:逆周期政策加碼。當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的內(nèi)外壓力下,七月底中央政治局會(huì)議有關(guān)宏觀政策的邊際調(diào)整與經(jīng)濟(jì)工作部署安排,正進(jìn)入加碼落實(shí)階段。此前國(guó)辦出臺(tái)促消費(fèi)20 條意見,金融委落實(shí)中央、國(guó)務(wù)院的穩(wěn)增長(zhǎng)的金融支持實(shí)體舉措,國(guó)常會(huì)部署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作,確定加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施,及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具,加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用的措施,以帶動(dòng)有效投資支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需。逆周期政策的加碼落實(shí),中期將改善基本面探底企穩(wěn)預(yù)期,支撐結(jié)構(gòu)性行情的擴(kuò)散演繹。關(guān)注十月下旬中央政治局季度經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的宏觀定調(diào)與政策取向部署。
近日李克強(qiáng)總理召開部分省政府主要負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì),強(qiáng)調(diào)要確保完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù);并明確指出,把穩(wěn)增長(zhǎng)、保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間放在更加突出的位置,進(jìn)一步向改革開放創(chuàng)新要?jiǎng)恿,從拓寬?guó)內(nèi)市場(chǎng)需求挖潛力,以改善民生為導(dǎo)向培育新的有效投資和消費(fèi)需求,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性,頂住經(jīng)濟(jì)下行壓力,促進(jìn)就業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),保持物價(jià)基本穩(wěn)定。
同時(shí),會(huì)議提出要有力落實(shí)兩大政策部署:一是落實(shí)好已出臺(tái)的減稅降費(fèi)、降低融資成本等各項(xiàng)政策,靈活運(yùn)用宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)工具,做好政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng),加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào),發(fā)揮地方政府專項(xiàng)債券作用,帶動(dòng)民間投資,加快補(bǔ)短板調(diào)結(jié)構(gòu)惠民生重大項(xiàng)目建設(shè),擴(kuò)大有效投資;二是堅(jiān)持用改革推進(jìn)市場(chǎng)化法治化國(guó)際化營(yíng)商環(huán)境建設(shè),著力提升產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展水平,推動(dòng)高水平對(duì)外開放,開展多元化國(guó)際貿(mào)易和投資合作。
此外,近期國(guó)務(wù)院出臺(tái)央地財(cái)政收入劃分改革方案,通過(guò)建立更加均衡合理的央地財(cái)政收支分擔(dān)與匹配機(jī)制、調(diào)整完善增值稅留抵退稅分擔(dān)機(jī)制及后移消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)并穩(wěn)步下劃地方等舉措,旨在穩(wěn)定預(yù)期調(diào)動(dòng)地方政府主動(dòng)有為、提振民企與制造業(yè)投資意愿及改善消費(fèi)環(huán)境等,從而增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。
2)邏輯動(dòng)力二:信用邊際寬松。今年以來(lái),由于中美經(jīng)貿(mào)磋商與關(guān)稅摩擦反復(fù)變化,歐美貨幣政策調(diào)整超預(yù)期,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)波動(dòng)性較前幾年有所放大;以上內(nèi)外環(huán)境下,今年宏觀政策適時(shí)適度調(diào)整的必要性上升。七月底中央政治局會(huì)議宏觀定調(diào)與政策略有調(diào)整、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,“去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)”權(quán)重調(diào)低、“六穩(wěn)一補(bǔ)”權(quán)重提升,預(yù)計(jì)后續(xù)表外融資收縮壓力減緩。同時(shí),下半年全球貨幣政策漸次寬松,為穩(wěn)健的貨幣政策邊際寬松提供條件,重點(diǎn)在于疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制,推進(jìn)利率并軌以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,落實(shí)寬信用效果,鞏固對(duì)制造業(yè)、實(shí)體企業(yè)的中長(zhǎng)期融資支持。社融信貸投放數(shù)額及其增速、M2 同比增速連續(xù)兩月均略超預(yù)期并呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì),信用邊際寬松見效,將改善市場(chǎng)流動(dòng)性、基本面底預(yù)期。
此外,近期易行長(zhǎng)答記者問(wèn)釋放的信號(hào)較為中性與理性。中性方面主要體現(xiàn)在貨幣政策應(yīng)當(dāng)保持定力,堅(jiān)持穩(wěn)健取向,兼顧短期穩(wěn)杠桿與長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu),要以改革的方式降低企業(yè)的融資成本(言下之意降成本的主要途徑為改革疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制,如LPR 改革);理性方面主要體現(xiàn)在要保持正常的貨幣政策(并認(rèn)為未來(lái)幾年能保持正常貨幣政策的國(guó)家將是全球經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)與市場(chǎng)羨慕之處),并不急于像歐美日央行那樣大幅降息甚至負(fù)利率和量化寬松的政策;但同時(shí)認(rèn)為我國(guó)應(yīng)對(duì)下行壓力的宏觀政策空間還是比較大,當(dāng)前我國(guó)貨幣資金利率水平適度,存款準(zhǔn)備金率仍留有充足的下調(diào)空間。
3)邏輯動(dòng)力三:擴(kuò)大金融高水平雙向開放,境外資金增配A 股趨勢(shì)明確。過(guò)去四十年的改革開放成功經(jīng)驗(yàn),堅(jiān)定了中國(guó)深化改革、擴(kuò)大開放的戰(zhàn)略國(guó)策,且在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)期,已確立推動(dòng)“由商品和要素流動(dòng)型開放向規(guī)則等制度型開放轉(zhuǎn)變”,以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、汽車及金融、資本市場(chǎng)等為代表的更高水平制度型開放,正在有序加快推進(jìn)落實(shí),期貨、基金、券商公司外資股比限制提前至明年取消,且全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司業(yè)務(wù)范圍限制。隨著我國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大金融高水平雙向開放,鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)和資金進(jìn)入境內(nèi)金融市場(chǎng),中長(zhǎng)期利于提升我國(guó)金融體系的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。此外,近日國(guó)常會(huì)部署以更優(yōu)營(yíng)商環(huán)境進(jìn)一步做好利用外資工作,著力擴(kuò)大對(duì)外開放領(lǐng)域、促進(jìn)投資便利化、平等保護(hù)外商投資合法權(quán)益;明確不得強(qiáng)制或變相強(qiáng)制外國(guó)投資者和外資企業(yè)轉(zhuǎn)讓技術(shù),依法保護(hù)商業(yè)秘密。
金融業(yè)股比限制全面放開加快提早實(shí)現(xiàn),資金劃轉(zhuǎn)更加便利,A 股已陸續(xù)納入明晟、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯等國(guó)際指數(shù)體系,陸股通、債券通、滬倫通等資本雙向開放均已落地暢通,兩年內(nèi)境外資金持有A 股市值翻番至19 年6月末的1.65 萬(wàn)億元人民幣。
中長(zhǎng)期而言,考慮到當(dāng)前境外資金總持倉(cāng)A 股流通市值的比例僅為3.73%,遠(yuǎn)低于成熟市場(chǎng)甚至可比新興市場(chǎng)的外資持倉(cāng)比例?紤]到中國(guó)作為第二大經(jīng)濟(jì)體、中國(guó)股市及債市容量全球前三的地位,及中國(guó)資本市場(chǎng)估值吸引力、當(dāng)局?jǐn)U大金融市場(chǎng)的雙向開放戰(zhàn)略決心,因而境外資金增配A 股趨勢(shì)明確,未來(lái)凈流入資金總量及持倉(cāng)比例提升空間非?捎^。
四、配置建議:聚焦科技與低估值金融龍頭,逢低布局抗通脹消費(fèi)與逆周期投資板塊1)聚焦科技成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)股。圍繞中國(guó)自主核心技術(shù)當(dāng)自強(qiáng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略,及19 年金融供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo),尤其下半年起全球貨幣政策寬松與國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革落地見效的宏觀環(huán)境,以及5G 引領(lǐng)的新一代信息技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì),建議重點(diǎn)聚焦科技成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)股:包括新一代信息技術(shù)設(shè)施及其應(yīng)用(5G、華為產(chǎn)業(yè)鏈、科技自主可控、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算大數(shù)據(jù)等)、創(chuàng)新生物醫(yī)藥、高端裝備、新能源新材料等代表中國(guó)創(chuàng)新力量骨干,有望成為中期A 股硬核資產(chǎn);而中美經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成階段性成果有望提振風(fēng)險(xiǎn)偏好,疊加近期5G 套餐預(yù)約人數(shù)超預(yù)期、國(guó)慶檔電影票房大賣,共同為節(jié)前顯著調(diào)整的電子通信、文化傳媒板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)個(gè)股的反彈提供催化劑。
2)堅(jiān)定配置頭部非銀金融與黃金資產(chǎn)。資本市場(chǎng)制度改革與金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下,中長(zhǎng)期頭部金融公司重點(diǎn)受益;大金融及金融科技板塊(銀行、保險(xiǎn)、證券、金融科技),尤其是頭部或特色金融上市公司,估值較歷史均值仍偏低,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定,可堅(jiān)定配置頭部金融股。同時(shí),在中期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)放緩、貨幣政策寬松、經(jīng)貿(mào)格局及地緣政治動(dòng)蕩下,避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金可適當(dāng)堅(jiān)定配置。
3)逢低布局抗通脹績(jī)優(yōu)消費(fèi)藍(lán)籌與逆周期投資板塊。
一重點(diǎn)逢低布局抗通脹績(jī)優(yōu)消費(fèi)藍(lán)籌;結(jié)合市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)換至分子端的變化,受經(jīng)貿(mào)摩擦影響較小、階段通脹壓力上升的內(nèi)需市場(chǎng)廣闊的品牌消費(fèi)股、中期存量結(jié)構(gòu)優(yōu)化強(qiáng)者恒強(qiáng)的績(jī)優(yōu)消費(fèi)藍(lán)籌,如白酒、養(yǎng)殖、調(diào)味品、化妝品、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥、智能家居家電、文化旅游健康等品牌消費(fèi)與服務(wù)商;二適當(dāng)布局逆周期投資板塊;經(jīng)濟(jì)下行與經(jīng)貿(mào)摩擦壓力中逆周期調(diào)節(jié)政策或適時(shí)適度發(fā)力,重點(diǎn)結(jié)合七月底中央政治局會(huì)議部署的逆周期工具:“制造業(yè)+城鄉(xiāng)民生工程+信息網(wǎng)絡(luò)新基建”等補(bǔ)短板工程,具體包括拓展擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、啟動(dòng)農(nóng)村市場(chǎng)與改革擴(kuò)大消費(fèi)升級(jí),穩(wěn)定制造業(yè)投資以提升產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力和產(chǎn)業(yè)鏈水平,實(shí)施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場(chǎng)、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)等補(bǔ)短板工程,加快推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等;以及近日國(guó)辦發(fā)文的促消費(fèi)國(guó)20 條意見中的汽車家電、商業(yè)中心、連鎖便利店等重點(diǎn)受益方向。
主要風(fēng)險(xiǎn):海外市場(chǎng)震蕩、消費(fèi)通脹顯著上升及中美經(jīng)貿(mào)摩擦反復(fù)等風(fēng)險(xiǎn)。 (肖世俊)