投行業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固。報告期內(nèi)公司投行業(yè)務(wù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位,IPO、債券承銷業(yè)務(wù)均位居行業(yè)前列,上半年公司A股股權(quán)類主承項目金額占市場份額達20.13%,債券承銷金額、支數(shù)均排名行業(yè)第一。一季度投行業(yè)務(wù)以債券承銷為主要發(fā)力點,債券承銷業(yè)務(wù)平滑了投行業(yè)務(wù)收入。此外公司科創(chuàng)板項目儲備豐厚,隨著資本市場改革的推進,公司的科創(chuàng)板業(yè)務(wù)業(yè)績釋放,公司投行業(yè)務(wù)將持續(xù)受益。

    機構(gòu)端優(yōu)勢減弱經(jīng)紀業(yè)務(wù)的周期影響。在一季度整體市場回暖的情況下公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入與上年同期基本持平,主要原因在于公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在機構(gòu)端,機構(gòu)客戶占比較高,公司機構(gòu)端傭金穩(wěn)定,受周期影響較小。同時,良好的核心客戶群體有望在其他業(yè)務(wù)條線產(chǎn)生協(xié)同作用,進一步為公司貢獻業(yè)績。公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)占總營收的比例逐漸下降,減弱了券商收入的強周期性。

    自營業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增。公司自營業(yè)務(wù)收入占比提高,報告期內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)收入為59.15億元,同比增長24.76%,占公司營業(yè)收入比重超過27%。公司金融債獲批,有望進一步增加自營業(yè)務(wù)投入占比,配合公司愈加成熟的自營能力,有望使自營收入進一步增長。

    投資建議:

    作為行業(yè)龍頭,公司業(yè)績顯著高于行業(yè)平均。中信證券各項業(yè)務(wù)均位居行業(yè)前列,將充分受益于資本市場建設(shè)和直接融資發(fā)展。此外,收購廣州證券有利于完善公司業(yè)務(wù)布局,為順周期加速增長創(chuàng)造條件。目前公司PB為1.79倍,預(yù)計公司2019、2020年EPS分別為0.98/1.09元,對應(yīng)PE為23/21倍,維持“推薦”評級。

    風(fēng)險提示:

    宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期;股票市場低迷;監(jiān)管政策重大變化。