事件:

    裝置復(fù)產(chǎn)公告:4月公司煙臺工業(yè)園TDI、MMA、PMM裝置停車檢修,其中MMA裝置已結(jié)束檢修,恢復(fù)正常生產(chǎn)。 產(chǎn)品調(diào)價公告:7月份開始,公司中國區(qū)聚合MDI分銷及直銷價分別為14500元/噸、15000元/噸,環(huán)比6月價格持平;純MDI掛牌價20000元/噸,環(huán)比6月價格下調(diào)3700元/噸。

    核心觀點(diǎn)

    維持MDI價格震蕩趨強(qiáng)判斷,無需過度悲觀。自2017年高點(diǎn)以來,公司主導(dǎo)產(chǎn)品MDI價格持續(xù)下行,拖累公司業(yè)績階段性不達(dá)預(yù)期,但我們認(rèn)為MDI價格進(jìn)一步下行空間有限,維持中短期價格震蕩偏強(qiáng)的判斷,無需過度悲觀:1)目前聚合MDI價格、純MDI價格皆處于2005年以來底部附近,考慮生產(chǎn)成本剛性支持,價格繼續(xù)下行空間已非常有限;2)MDI可用于生產(chǎn)軟泡、硬泡、涂料等,下游需求與冰箱冷柜、建材、汽車等息息相關(guān),夏季為冰箱冷柜消費(fèi)旺季,帶動MDI價格階段強(qiáng)勢,后期伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn),建材、汽車亦有望支持MDI價格恢復(fù)上行,但節(jié)奏上有待觀察。

    石化、精細(xì)化學(xué)業(yè)務(wù)拓展,中短期帶來增量:1)石化業(yè)務(wù)上,盡管目前毛利率較低,但公司在立足C3、C4的基礎(chǔ)上,拓展更為精細(xì)、附加值更高產(chǎn)品,正在籌建的百萬噸乙烯產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目預(yù)計2020年建成,中遠(yuǎn)期毛利率、營收規(guī)模提升空間較大;2)精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)上,年產(chǎn)8萬噸PMMA一期已于2019年初試產(chǎn),2019年產(chǎn)能釋放可期。

    盈利結(jié)構(gòu)改善,助力估值提升。短期來看,目前公司聚氨酯業(yè)績貢獻(xiàn)占比近八成,這決定了在公司產(chǎn)能相對穩(wěn)定的情況下,公司中短期業(yè)績?nèi)詫�對MDI、TDI等產(chǎn)品市場價格保持高度敏感,很大程度上引導(dǎo)市場對其短期業(yè)績預(yù)期判斷;中長期來看,公司近年來為化解產(chǎn)品單一風(fēng)險,加大了石化、精細(xì)化學(xué)與新材料業(yè)務(wù)的開拓,前期拓展階段盈利能力較弱,但提供產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同,后期將利用行業(yè)周期錯配改善公司盈利穩(wěn)定性,部分抵御聚氨酯行業(yè)周期性波動不利影響,助力估值提升。

    盈利預(yù)測與評級:預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為3.34元、3.95元和4.90元,目前股價對應(yīng)2019-2021年市盈率分別為12.8倍、10.8倍和8.7倍,維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。

    風(fēng)險提示:MDI、TDI價格低位持續(xù)時間超預(yù)期;中期海外巨頭擴(kuò)產(chǎn)。