事件5月6日上午9點30分,央行宣布從2019年5月15日開始對符合條件的中小銀行實行較低檔次的存款準備金率(該檔次目前為8%),釋放的長期資金約2800億元,全部用于發(fā)放民營和小微企業(yè)貸款。

    點評

    1、呵護短期資金面。

    過了4月的繳稅繳準大月,資金面在5月月初已經(jīng)出現(xiàn)明顯放松。DR007加權(quán)平均利率已經(jīng)從4月24日的2.82%下降到5月5日的2.40%,R007加權(quán)平均利率從4月24日的3%回落到5月5日的2.43%。然而,5月14日有1560億元的中期借貸便利(MLF)到期,疊加中旬過后有繳稅,所以此次2800億元的定向降準在資金總量的層面上有一定的對沖意味,以呵護資金面的整體穩(wěn)定。

    2、長期服務于穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長。

    節(jié)后央行開展定向降準,與節(jié)前公布的4月PMI數(shù)據(jù)較前期略有回落有一定關(guān)系。4月30日,國家統(tǒng)計局發(fā)布了PMI數(shù)據(jù):4月中國制造業(yè)PMI為50.1%,前值50.5%,回落0.4個百分點,映證了3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反彈很大程度上來自于春節(jié)擾動,實際情況不如之前預期的那么樂觀。特別是PMI就業(yè)數(shù)據(jù)顯示出當前我國就業(yè)存在一定壓力:4月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)47.2%,低于前值47.6%;非制造業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)持平3月,為48.7%,繼續(xù)處于收縮區(qū)間。去年末的中央經(jīng)濟工作會議提出六個穩(wěn),穩(wěn)就業(yè)是首先第一條。貨幣政策在年內(nèi)會一直為全年經(jīng)濟在合理區(qū)間運行保駕護航。

    3、貨幣政策凸顯針對性。

    繼4月24日央行開展定向借貸便利(TMLF)以來,這是一個月內(nèi)第二次針對中小微企業(yè)的定向政策。我們認為這標志著本輪的貨幣政策已經(jīng)從前期的總量寬松階段轉(zhuǎn)向了有針對的結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)階段。從2018年4月至2019年1月,央行一共開展了5次全面降準,大型存款類金融機構(gòu)的存款準備金率從17%下降為13.5%,中小型則從15%下降為11.5%,相當于2007年末的水平。在存準率已經(jīng)相對合理的區(qū)間內(nèi),進一步加大針對中小微和民營企業(yè)的定向融資政策,體現(xiàn)出“進一步疏通貨幣政策傳導渠道”、“進一步降低小微企業(yè)融資成本”的意圖,也體現(xiàn)出不走“大水漫灌”老路的政策意圖。我們認為,繼兩次定向政策之后,后期可以期待更多的有針對性的貨幣政策為實體經(jīng)濟需求提供支持。

    4、未來多種政策操作并行。

    我們繼續(xù)維持之前的觀點,即未來貨幣政策可能會出現(xiàn)定向降準、MLF續(xù)作和逆回購投放等多種貨幣政策工具或?qū)�會以其中一到兩種組合的形式搭配出現(xiàn)保證資金面的平穩(wěn)。從TMLF和本次定向降準釋放的資金數(shù)量來看均不算太大,遠達不到當季到期的資金缺口。因此可能會有其他流動性投放配合使用。

    結(jié)論1、定向降準對沖5月到期的中期借貸便利(MLF)。

    2、PMI數(shù)據(jù)暗示經(jīng)濟動能不及預期。

    3、貨幣政策釋放針對性信號。

    4、未來多種政策操作并行。