財富管理龍頭券商,受益市場回暖與科創(chuàng)板推出。公司前身為江蘇省證券公司,經(jīng)人民銀行總行批準于1991年設立,1999年、2007年相繼完成更名、改制,2010年登陸上交所,2015年香港聯(lián)交所上市。公司致力于成為兼具本土優(yōu)勢和全球視野的一流綜合金融集團,目前在財富管理、資管業(yè)務等方面具有領先優(yōu)勢,公司打造的明星APP“漲樂財富通”已成為業(yè)內移動交易端產(chǎn)品學習標桿。公司2017年營業(yè)收入211億元,同比增長24.7%;實現(xiàn)歸母凈利92.8億元,同比增長47.9%;實現(xiàn)扣非凈利60.4億元,同比下滑0.78%,歸母與扣非差異主要源于“其他符合非經(jīng)常性損益定義的損益項目”。目前公司看點包括:1)市場交易逐步回暖,經(jīng)紀業(yè)務壓力緩和、信用業(yè)務風險得到釋放,券商板塊估值迎來修復;2)科創(chuàng)板漸行漸近,頭部券商具備項目資源儲備充足、資本雄厚、風控能力強等優(yōu)勢,有望成為業(yè)務開展前期的主要受益者。

    業(yè)績:國際拓展、資本補強、業(yè)務轉型多點開花,業(yè)績釋放將迎來新窗口。1)戰(zhàn)略布局上,加強國際業(yè)務拓展、增資擴股補充資本實力,抓住行業(yè)變革先機。以華泰金控(香港)為基礎,2016年收購美國ASSETMARK公司,探索境內境外聯(lián)動模式,加快國際市場布局;2018年8月完成定向增發(fā),阿里巴巴、蘇寧易購戰(zhàn)略入股,資本金得到補足的同時,金融科技拓展空間亦被打開;2)業(yè)務拓展上,財富管理差異化與機構業(yè)務深化成為重點,多項業(yè)務指標位居行業(yè)前列。一方面,公司以“漲樂財富通”為平臺的零售業(yè)務體系和以投資顧問為核心的財富管理體系形成立體化業(yè)務協(xié)同,不斷探索差異化特色的財富管理業(yè)務模式,符合行業(yè)目前財富管理專業(yè)化、差異化的趨勢潮流;另一方面,在機構客戶主導時代逐步到來的當下,公司前瞻性重構了機構客戶服務體系,推動投行、交易、研究、PB業(yè)務資源聯(lián)動;截至2017年底,公司股基交易額、并購重組金額位居行業(yè)第一,資管月均規(guī)模、融資融券余額、國際業(yè)務、資產(chǎn)證券化發(fā)行、股票質押式回購余額均位列行業(yè)前三;3)業(yè)績釋放上,目前證券行業(yè)集中度提升趨勢明顯,疊加目前指數(shù)低位、經(jīng)濟下行倒逼直接融資需求,科創(chuàng)板等資本市場改革帶來券商龍頭走牛契機。

    估值:接近中期合理估值區(qū)間,短期彈性配置較佳。目前公司受市場行情周期性影響,短期業(yè)績表現(xiàn)受到壓制,PE指標估值有所失真;從PB來看,公司歷史主要波動區(qū)間在1.1-2.1倍之間,估值中樞在1.6附近,但考慮到公司近年國際化業(yè)務拓展、受益行業(yè)集中度提升等因素,理應享有一定估值溢價,中長期合理PB估值有所上移,短期受益科創(chuàng)板,股價有一定彈性空間。目前公司PB約1.58倍,接近中期合理估值區(qū)間,短期考慮到科創(chuàng)板或將帶來的業(yè)績彈性,中短期配置仍不失為較佳選擇。

    盈利預測與評級:預計公司2018-2020年EPS分別為0.84元、0.94元和1.10元,對應的動態(tài)市盈率分別為23.6倍、21.2倍和18.2倍,給予“謹慎推薦”的投資評級。

    風險提示:科創(chuàng)板試點效果不達預期;宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行。