現(xiàn)有市值未反應(yīng)09年以來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)高增長(zhǎng):09年以來(lái)信雅達(dá)逐步理順了各子公司及各事業(yè)部的關(guān)系,在IT業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下業(yè)績(jī)重新進(jìn)入上升通道,近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俣荚?0%以上,且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入大幅超過(guò)凈利潤(rùn)。保守預(yù)計(jì)12-14年公司CAGR40%以上,目前估值僅20倍,我們認(rèn)為現(xiàn)有市值未反應(yīng)09年以來(lái)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)的高效益增長(zhǎng)。

    IT業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)性增長(zhǎng)階段:近年來(lái)公司IT業(yè)務(wù)收入呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì),若剔除環(huán)保業(yè)務(wù)影響,IT業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。具體而言,預(yù)計(jì)12年支付密碼器銷(xiāo)量有望翻倍,POS機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)在50%以上,而流程銀行業(yè)務(wù)訂單飽滿(mǎn),今明年都有翻番增長(zhǎng)潛力,這三大業(yè)務(wù)發(fā)展超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。若公司剝離虧損的環(huán)保業(yè)務(wù),將成為市值上行的催化劑。IT業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)過(guò)億元背后是業(yè)務(wù)模式的變化:公司以銀行軟件起家,在國(guó)內(nèi)銀行流程再造過(guò)程中順勢(shì)發(fā)展了銀行BPO業(yè)務(wù),并通過(guò)軟件及服務(wù)與銀行形成了緊密的合作關(guān)系,建立了強(qiáng)大的銀行渠道,逐步形成軟件及服務(wù)帶動(dòng)硬件的一體化業(yè)務(wù)模式,銀行是國(guó)內(nèi)信息化投資最高的行業(yè)之一,強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)和一體化業(yè)務(wù)模式使得公司有望成長(zhǎng)為大市值公司。

    限制性股票激勵(lì)解禁有望加速業(yè)績(jī)釋放:11年下半年,公司推出了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃,今年11月2號(hào)第一批股票開(kāi)始解禁(40%),上半年公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%,特別是環(huán)保子公司虧損約2000萬(wàn)元,預(yù)計(jì)隨著限制性股票應(yīng)納稅所得額的確定,下半年公司業(yè)績(jī)有望加速釋放。同時(shí)由于限制性股票分3年解禁,投資者不必?fù)?dān)心公司業(yè)績(jī)?cè)?2年集中釋放。

    具體業(yè)務(wù)情況:支付密碼器市場(chǎng)份額將超越兆日科技,電話POS銷(xiāo)量大幅超越行業(yè)水平,流程銀行翻倍增長(zhǎng),具體請(qǐng)見(jiàn)報(bào)告。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議:在充分考慮環(huán)保業(yè)務(wù)虧損的前提下,預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.40、0.57和0.79元,維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)14元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)。