春節(jié)以后，跨月價(jià)差逐步走高，TF1406合約與TF1403合約價(jià)差從0.312元升至0.612元，移倉(cāng)換月期間，次季合約成交量顯著上升，跨期套利機(jī)會(huì)明顯。期貨交割及風(fēng)險(xiǎn)之前對(duì)節(jié)前流動(dòng)性的緊張預(yù)期一直是壓制國(guó)債期貨價(jià)格走高的重要因素，而央行此舉對(duì)改變市場(chǎng)謹(jǐn)慎預(yù)期作用重大。加之基本面已現(xiàn)回暖跡象，資金面緩和后，料國(guó)債期貨價(jià)格中樞將上移。之前對(duì)節(jié)前流動(dòng)性的緊張預(yù)期一直是壓制國(guó)債期貨價(jià)格走高的重要因素，而央行此舉對(duì)改變市場(chǎng)謹(jǐn)慎預(yù)期作用重大。加之基本面已現(xiàn)回暖跡象，資金面緩和后，料國(guó)債期貨價(jià)格中樞將上移。建議投資者前期空單可離場(chǎng)，適當(dāng)布局多單。國(guó)債期貨的運(yùn)行重心上行，圍繞93.25點(diǎn)窄幅波動(dòng)，開(kāi)盤(pán)上行態(tài)勢(shì)明顯，小幅爬升后回落。期債呈現(xiàn)兩階段走勢(shì)，重心先后經(jīng)歷圍繞93.3、93.2點(diǎn)波動(dòng)，波動(dòng)區(qū)間93.2-93.3點(diǎn)。短期貨幣市場(chǎng)利率以及利率債繼續(xù)回落，貨幣政策保持偏緊態(tài)勢(shì)的概率較大。下一階段可關(guān)注資金面以及貨幣政策對(duì)期債的影響。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，期債或延續(xù)上行節(jié)奏�？缙谔桌麢C(jī)會(huì)明顯。隨著TF1403合約臨近交割月，主力合約向次季合約轉(zhuǎn)移。TF1403合約價(jià)值低估，IRR一度達(dá)到負(fù)值，移倉(cāng)換月效應(yīng)顯著。截至上周五，遠(yuǎn)月合約持倉(cāng)量和成交量均已超過(guò)近月，合約移倉(cāng)換月完成，TF1406合約成為主力合約。

 

國(guó)債期貨交割及風(fēng)險(xiǎn)在連續(xù)三周無(wú)逆回購(gòu)操作后，央行重啟逆回購(gòu)并提前宣布，維穩(wěn)資金面信心的意圖十分明顯。提前宣布逆回購(gòu)避免了市場(chǎng)過(guò)多的猜測(cè)帶來(lái)波動(dòng)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，是政策實(shí)施上的進(jìn)步。但R007尚未突破跨年時(shí)的高點(diǎn)即將政策轉(zhuǎn)向維穩(wěn)，與央行之前堅(jiān)持偏緊貨幣政策的態(tài)度有所背離，出乎意料。當(dāng)前的資金面和2013年年初的資金面有很多相似之處。2013年年初也是由于外匯占款激增、新增外匯占款連續(xù)4個(gè)月保持較高水平，資金面保持寬裕；雖然央行連續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行正回購(gòu)收回流動(dòng)性，甚至重啟央票，但力度比較溫和，并沒(méi)有有效沖抵市場(chǎng)過(guò)多的流動(dòng)性，資金利率維持低位。在資金面的支撐下，再加上宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，去年上半年債券市場(chǎng)走出了一波小牛市的行情。而當(dāng)前市場(chǎng)資金面的寬裕也主要是由于自去年10月份以來(lái)新增外匯占款一直保持較高規(guī)模，1月份新增外匯占款更是高達(dá)4374億元，為市場(chǎng)提供了充足的外生性流動(dòng)性。從央行目前公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，力度依然比較溫和，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱的制約下，央行公開(kāi)市場(chǎng)大幅收緊流動(dòng)性的可能性并不大，資金利率即使回升也很有可能是緩慢小幅回升，對(duì)債券市場(chǎng)并不會(huì)產(chǎn)生大的沖擊。歡迎使用國(guó)債期貨交割及風(fēng)險(xiǎn)。