中投證券研究報(bào)告：雙匯發(fā)展-000895-成本下降和旺季臨近拉動(dòng)業(yè)績(jī)回升：6月 1日我們參加了雙匯發(fā)展的股東大會(huì)，行業(yè)整體需求疲軟使得目前銷量和公司 計(jì)劃還有一定差距，但伴隨豬價(jià)持續(xù)回落、終端開(kāi)拓和旺季臨近，業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。  隨著終端市場(chǎng)開(kāi)拓和豬價(jià)持續(xù)回落，屠宰量有望擺脫產(chǎn)能利用率較低的局面。冷鮮 肉行業(yè)整體需求疲軟和進(jìn)口豬價(jià)偏低造成國(guó)內(nèi)豬價(jià)持續(xù)回落，公司屠宰量近幾個(gè)月 并無(wú)明顯上升，但在減少內(nèi)部肉制品原料供應(yīng)的同時(shí)，對(duì)外市場(chǎng)銷售的量在增長(zhǎng)； 產(chǎn)能利用率偏低和售價(jià)受抑制造成頭均利潤(rùn)在 40-50元波動(dòng)，屠宰量和利潤(rùn)雖相比 公司計(jì)劃仍有差距，但公司會(huì)繼續(xù)加大終端市場(chǎng)的開(kāi)拓，尤其是農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，豬價(jià)持 續(xù)回落也會(huì)對(duì)銷量也起到拉動(dòng)作用，產(chǎn)能利用率上升后單位成本將大幅下降。  隨著旺季臨近和成本回落，肉制品的銷量和利潤(rùn)較前期有明顯回升。4月前有去年 春節(jié)滯銷產(chǎn)品的退貨造成肉制品銷量較低，但 7-10月的消費(fèi)旺季已經(jīng)臨近，5月開(kāi) 始肉制品銷量已經(jīng)達(dá)到較高水平；受益于豬價(jià)持續(xù)回落和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，單噸利潤(rùn) 也較前期明顯提升 300-400 元/噸，隨著旺季到來(lái)和豬價(jià)繼續(xù)降低，銷量和利潤(rùn)還 會(huì)繼續(xù)提升。同時(shí)公司加大新品開(kāi)發(fā)力度，現(xiàn)在有 60 多個(gè)產(chǎn)品在設(shè)計(jì)，會(huì)引入地 方風(fēng)味，例如東北紅腸等，向純低溫高端產(chǎn)品、家庭速凍食品、酒店高檔消費(fèi)轉(zhuǎn)換。  預(yù)計(jì)豬價(jià) 6-9月小幅反彈后到今年四季度和明年一季度降至低點(diǎn) 12元/公斤左右。 最近生豬價(jià)格已經(jīng)降至 13.7元/公斤，國(guó)外進(jìn)口的脫皮肉（去掉內(nèi)臟）在 11-12元/ 公斤左右，比國(guó)內(nèi)低 6-7塊，國(guó)內(nèi)外價(jià)差大抑制了國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格，預(yù)計(jì)往后還會(huì)繼 續(xù)下跌，由于今年 6-9月生豬出欄量較小，可能會(huì)出現(xiàn)反彈，但全年來(lái)看還會(huì)再下 降，預(yù)計(jì)到明年 4、5月的生豬出欄旺季價(jià)格將達(dá)到底部。  資產(chǎn)重組的審批階段已經(jīng)全部結(jié)束，公司會(huì)盡快做資產(chǎn)交割，如果 6月底之前能完 成，中報(bào)即可并表。  我們認(rèn)為市場(chǎng)現(xiàn)在對(duì)公司的預(yù)期過(guò)于悲觀，一般上半年相對(duì)較淡，收入占比 45%， 下半年占比 55%。假設(shè)全年屠宰 1400 萬(wàn)頭，頭均利潤(rùn) 40 元，肉制品 185 萬(wàn)噸， 單噸利潤(rùn) 1400元，加上化工包裝，維持 2012-2013年 EPS分別為 3.00，3.88的 盈利預(yù)測(cè)，給予今年 25倍 PE，目標(biāo)價(jià) 75，維持強(qiáng)烈推薦......