國(guó)信證券研究報(bào)告：廈門鎢業(yè)-600549-資源和深加工兩翼齊飛： 稀土和鎢領(lǐng)域一體化運(yùn)營(yíng)的區(qū)域龍頭 廈門鎢業(yè)是國(guó)內(nèi)稀土和鎢領(lǐng)域的區(qū)域龍頭，具有資源和技術(shù)雙重優(yōu)勢(shì)。公司是 福建省中重稀土資源唯一的整合平臺(tái)、擁有目前國(guó)內(nèi)第三大鎢礦采礦權(quán)和豫鷺 礦業(yè)選鉬尾礦的白鎢礦選礦權(quán)；也是全球規(guī)模最大的鎢冶煉企業(yè)和國(guó)內(nèi)規(guī)模居 前的稀土冶煉分離企業(yè)。公司同時(shí)在下游深加工領(lǐng)域快速擴(kuò)張，憑借長(zhǎng)期積累 的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和渠道資源，正努力締造屬于中國(guó)的稀有金屬深加工王國(guó)。稀有金 屬資源和精深加工技術(shù)的雙重優(yōu)勢(shì)下，公司發(fā)展前景廣闊。  稀土產(chǎn)業(yè)鏈：布局謀篇，已然到位 我們認(rèn)為公司實(shí)際控制的第一批稀土氧化物開(kāi)采指標(biāo)在 850 噸以上，全年有望 獲得的稀土氧化物開(kāi)采指標(biāo)將達(dá) 1,700 噸，遠(yuǎn)高于歷年水平。在采礦權(quán)證、開(kāi) 采指標(biāo)和政府支持等諸多要素具備的情況下，公司稀土業(yè)務(wù)有望獲得歷史性突 破，采礦環(huán)節(jié)的豐厚利潤(rùn)將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。 作為釹鐵硼永磁材料行業(yè)新秀，公司在該領(lǐng)域集資源、技術(shù)和下游合作三大優(yōu) 勢(shì)于一身；而公司在稀土發(fā)光材料領(lǐng)域同樣穩(wěn)步拓展。稀土下游兩大應(yīng)用領(lǐng)域 業(yè)務(wù)有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。  鎢產(chǎn)業(yè)鏈：老牌骨干，持續(xù)發(fā)展 鎢行業(yè)是資源和技術(shù)高度集中的領(lǐng)域。廈門鎢業(yè)擁有鎢資源儲(chǔ)量超過(guò) 80 萬(wàn)噸、 折合 APT 產(chǎn)能 22000 噸、硬質(zhì)合金產(chǎn)能 2000 噸以及其他產(chǎn)能若干。綜合來(lái) 看，規(guī)模和技術(shù)的綜合優(yōu)勢(shì)保障公司在各項(xiàng)產(chǎn)品上均具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，公 司產(chǎn)品已全面參與全球競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)仍將分享行業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益。公司作為行 業(yè)骨干企業(yè)，地位已不可動(dòng)搖。  風(fēng)險(xiǎn)提示 未來(lái)經(jīng)濟(jì)若持續(xù)低于預(yù)期將拖累行業(yè)下游需求；公司資源開(kāi)采進(jìn)度低于預(yù)期和 稀土價(jià)格再次大幅下跌；全行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的局面仍將維持，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。  公司具備長(zhǎng)期投資價(jià)值 預(yù)測(cè)公司 2012-2014 年EPS 分別為 1.21，1.80 和 2.37 元，結(jié)合相對(duì)估值法 和資源估值法結(jié)果，我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為 51.85 元-63.00 元。相對(duì)于 2013 年的 EPS，動(dòng)態(tài) PE 分別為 28.81 倍和 35 倍。上調(diào)公司評(píng)級(jí)為“推薦”......